航空:低油价助毛利增长,汇率损失重伤三大航l 行业:票价下滑冲淡油价利好,汇兑大幅吞蚀利润。

2016年上半年航空板块(剔除中信海直)实现营业收入1816.1亿元,同比增长4.87%,在交运子行业中行业排名第四(15年增速第一)。增速的放缓主要是国内:传统对手和新加入对手不断的抢占仅有航线资源,国际:新增航线的仍处于培育期,短期呈现出“供大于求”的现象。两者导致票价承压下行,进而影响收入增速。

受益油价下行,航空板块在整体运力投放接近10%的高增速下,成本同比仅增3.73%。成本端的良好表现使得上半年航空板块毛利增速位居个子板块之首。

汇兑损失成为上半年吞蚀航空公司利润的主要原因。因人民币兑美元汇率贬值2.12%(去年同期)。航空公司汇兑损失惨重。航空板块财务费用同比提升98.47%。汇兑的影响不仅抵消了代理费用的利好同样也吞蚀了主业的增量毛利。板块上半年实现归母净利润129.25亿元,同比减少5.81%。

公司:根据营收(票价)、毛利(票价+油价)、净利(票价+油价+汇率)三大指标,航司表现三分:

(1)营收、毛利同比为正;归母净利同比为负——三大航。

(2)营收、毛利、归母净利同比都为正——海航和吉祥。

(3)营收持平,毛利同比为负,归母同比为正——春秋。

通过半年报我们看到,为应对不可控风险,航空公司积极断降低美元负债规模,优化负债结构,从而降低汇率敏感性。与此同时在油价低位时未雨绸缪,通过调节自己的其它成本(代理费用),以便应对可能出现的市场竞争。

机场:受益国际航线占比提升,收益表现持续稳健l 板块表现持续,业绩稳增凸显防御属性。

机场基于其盈利模式具备收益稳定的特点,在交运板块中拥有较强防御属性。上半年板块业绩表现依旧稳健,四家上市机场上半年营收同比增长5.98%,归母净利润同比增长10.89%。在交运各子版块中分别排名第三和第二。

航线结构持续优化,国际线占比显著提升。

伴随航司大幅国际运力投放和民航“十三五”国际航线扶持政策的利好条件。机场国际航线占比迅速提升。16年上半年上海机场国际+地区航线占比提升至46.92%(15年末45.85%),厦门空港提升至15.19%(15年末14.54%)。

国际航线占比的扩大将有力提升机场的盈利能力。

随着航空市场的持续发展,机场的盈利能力将会持续保持稳健。我们建议关注当前产能空间富裕,航线结构优良、短期内无重大资本开支的上海机场和深圳机场。