零售板块半年报发布完毕,过半企业收入/净利润下滑。截至8月31日,商贸零售板块93家上市公司已全部发布半年报。其中,30家公司实现营业收入正增长,63家公司营业收入出现下滑,50家公司扣非净利润下滑,20家公司扣非后出现亏损。除天虹商场(+15.78%)、鄂武商(+18.98%)、欧亚集团(+9.94%)、北京城乡(+9.49%)外,其余百货个股业绩大多出现不同程度的降幅,津劝业(-31.23%)、新华百货(-49.36%)、文峰股份(-30.73%)、中央商场(-45.98%)部分小区域和单体百货降幅明显。超市板块,除永辉超市(+39.82%)、新华都(扭亏为盈)外,其余公司均有较大的业绩滑坡。黄金珠宝板块两极分化严重,老凤祥(+0.63%)、潮宏基(+8.17%)在逆势下仍能实现业绩正增长,明牌珠宝(-44.53%)、豫园商城(-63.53%)、爱迪尔(-48.50%)均出现较大降幅。从ROE来看,百货企业自2014年开始保持逐年下降趋势,仍没有企稳迹象。上半年,百货ROE为3.27%,较去年同期下降1.06%。超市企业ROE在15年4Q出现巨大滑坡,但今年以来表现较好。上半年,超市ROE为0.95%,与去年同期持平。

社零低位徘徊,行业仍处于艰难调整期。今年以来,社零增速一直在低位徘徊且走势疲软。1-7月份,社零总额182,966亿元,同比增长10.3%,较去年同期增速回落0.26%。消费者信心日趋悲观,信心指数自15年2Q达到107.7高点后持续回落,16年2Q仅有101.23。大型零售企业经营压力依旧,上半年百强零售企业销售额同比下降3.2%,较增速去年同期下滑3.8%。在行业寒冬期,零售企业表现更为分化,部分资产优质、较早开始购物中心业态转型、经营能力较强的龙头百货表现出更强的抗风险能力,放缓扩张、关闭亏损门店、减员增效等措施帮助利润增速表现好于收入增速,部分行业龙头也在低谷期开启了收购整合步伐。2012年以来反腐对中高端消费是重大打击,但目前公款相关消费已经大幅压缩,从预收账款来看,经过3年多调整,规模基本稳定未有进一步下滑。我们认为虽然行业调整周期长且艰难,但逆境更考验企业的战略调整、精细化运营能力,一旦行业开始趋势性恢复龙头企业将率先受益。

各业态营收增长乏力,超市略好于百货:上半年零售上市公司营收增速仍然较弱,其中重点百货收入同比下降2.75%,重点超市收入同比增长3.98%(剔除永辉-4.16%),黄金珠宝板块收入同比下降2.28%,以苏宁云商、宏图高科为代表的3C连锁受益电商布局及新奇特转型,营收仍保持较高增速,上半年同比增长8.72%。但从趋势来看,百货增速自2014年2Q以来一直处于低位,今年上半年同比增速下滑3.94%,环比回升0.38%,未有进一步扩大的迹象。超市营收增速则仍在放缓,上半年增速同比下降3.55%,环比下滑1.43%。黄金珠宝零售尽管上半年金价上涨,营收增速仍同比大幅下滑10.41%,环比下滑20.09%,根据中国黄金协会的数据,上半年黄金首饰消费量341吨,同比下降17.38%,品类消费仍未出现拐点。

百货、超市毛利率逐年上升,但可持续性仍待观察:随着消费市场逐渐低迷,百货、超市等零售企业均开始注重内功,通过增加自营、布局跨境、联合采购等一系列措施改造传统供应链来扩大毛利空间。从结果来看,百货毛利率出现逐年上升趋势,从11年约19%升至目前的21%,超市毛利率从约20%升至目前21%。黄金珠宝零售企业受益金价上涨,毛利率也出现小幅提升。但我们认为百货业态的竞争力仍在被购物中心、电商削弱,渠道的议价能力长期处于下行趋势,未来可能部分竞争对手会采取破坏性创新、降低扣点率来提升市场份额,综上行业毛利率上升存在瓶颈,较难持续。

行业费用率仍呈上扬趋势,收入下行期费用管控难度更大:二季度,零售行业仍然保持费用率上升的趋势,各子板块差异加大。其中,百货板块销售费用率、管理费用率呈现波动上升趋势,16年2Q分别同比上升0.34%、0.92%至8.51%、7.83%。超市板块销售费用率出现明显提升,管理费用率较为稳定,16年2Q分别上升0.57%、0.01%至18.36%、3.03%。专业专卖16年2Q分别上升0.72%、-0.81%至8.95%、3.13%。综合来看,行业固定费用很难压缩,人力成本处于上行趋势,物业租金有升有降,不同区域分化,同店下滑环境下,费用率很难压缩,关店、减员是最为有效途径。