玻璃现货价格在冲击2013年高地,单位盈利已突破高点:截至周末全国玻璃均价1497元/吨,环比上涨6%,同比去年上涨31%;上一轮周期价格高点出现在2013年10月底,目前离上轮价格高点(1558元/吨)只差4%。虽然价格还没创新高,但是预计优质企业单位盈利已创新高,因为主要生产成本目前和2013年比下降很多。以旗滨集团为例,公司上半年单位重箱生产成本比2013年上半年下降4元,而目前价格离2013年最高点相差4元/重箱;如果再综合考虑费用,由于规模效应,公司上半年单位费用比2013年上半年低接近2元/重箱,单位盈利将创新高。

价格大幅上涨的原因是什么?需求决定方向,供给决定弹性:我们在前期的报告和文章里已经详细分析了历史上决定水泥/玻璃行业景气度趋势(或方向)的一定是需求;对于玻璃行业而言,房地产是其需求的主导因素(占比70%-80%),汽车销量较好也是辅助因素; 但本轮周期玻璃价格涨幅大, 只从需求面难以解释(需求增速数据确实不如2013年),参照水泥行业2010-2011年经验,我们需要把眼光转到供给上去,供给虽然不能决定趋势,但是在趋势范围内能影响弹性(幅度)。本轮周期(2014-2016)的特点在于供给上的调整比以往都要剧烈:一是停产比例创新高(大部分应该都是非正常停产);二是企业预期悲观,新增产能基本上降至冰点;综合来看,实际产能持续1年多负增长;由于供给收缩程度高于2013年,在需求弹性不如2013年的情况下,玻璃价格仍出现角度幅度上涨。

后续价格走势判断,年内来看玻璃价格无忧:我们认为年内来看,玻璃价格无忧。一是目前开始到11月份行业刚好处于旺季,需求短期有支撑。从历史数据来看,10-11月份是下半年价格高点;二是供给来看,4季度复产产能预计较少,因为复产烧窑大概要1个月,而11月往后步入淡季,企业不大可能选择淡季投产;三是从库存来看,厂商库存近期持续下行,目前库存天数和2013年下半年景气高点接近,处于较低水平。

投资建议:8-9月份优质玻璃公司仍值得看好:从投资逻辑来看,我们前期分析了A股周期股特点:1、对于周期股而言,一轮景气上行周期会有两波机会:一是预期阶段,对应业绩还一般,但是估值先行;二是量价齐升兑现阶段,对应企业业绩增速靓丽,驱动股价上涨;2、2012年以来,由于市场对投资品大周期向下形成一致预期,周期股第一波机会(预期阶段)赚钱效应较明显。而对于第二波机会(目前显然处于第二阶段),股价的空间和持续性取决于企业盈利改善的幅度和持续性,而盈利改善的幅度和持续性取决于产品价格上涨的高度以及在高位横盘的时间,很多人只关注上涨高度,而忽略了高位横盘的时间,实际上,第二个因素也很重要。 结合到目前,我们认为本轮玻璃涨价的高度已经足够了(当然后面如果继续涨肯定更好),而从持续性来看,我们认为到年内问题不大,至少8-9月份还可继续看好。而从空间来看,以龙头公司旗滨集团为例,2013年7月-2014年2月由于业绩好转有过一波机会,其股价阶段性高点基本对应为利润最高的单季度业绩年化*10倍PE;按照目前情况,我们认为旗滨集团单季度业绩有望达到3-4个亿,仍有空间;结合时间和空间来看,我们认为8-9月份优质玻璃公司仍有参与价值,看好旗滨集团和金晶科技。