品种多、纯度要求严苛、进入壁垒高。电子化学品是电子工业配套的精细化工材料,具有品种多、质量高、用量小、纯度要求苛刻等特点,其成本只占到终端产品成本的10%-20%左右,但其品质对电子产品的性能影响巨大,一旦出错,下游客户将面临重大损失。所以产品的这种属性决定了终端用户对电子化学品的价格并不敏感,但对其产品的质量和稳定性要求十分苛刻,下游企业为保持产品性能稳定,一般选择认证合格的安全供应商保持长期合作,所以对其新的材料供应商设置了严苛的认证制度。下游厂商为进行认证需要占用一定的产能,为此要付出很高的成本,所以一旦进入认证环节通常意味着下游厂商有较为确定的采购意向,而且一旦认证成功,一般会保持长期的合作协议,没有意外情况并不会更换供应商,所以这也造就了新进入者对后进入者的壁垒。

电子化学品是战略新兴产业,是“十三五”的重点发展方向,国家及地方政府相继出台了一系列扶持政策支持产业发展。国家连续出台了《国家集成电路产业发展推进纲要》、《2014-2016年新型显示产业创新发展行动计划》,预计“十三五”期间,电子化学品的政策支持力度将进一步加强。2014年10月工信部成立国家IC产业大基金,一期规模1300亿,分6年逐步实施;此外,北京、上海、深圳、武汉等地方政府也积极支持电子化学品及材料公司,创投基金优选标的。在企业层面,京东方成立光电产业基金,同方国芯定增800亿元扩大半导体产业规模。

全球电子产业向国内转移,进口替代红利,未来几年电子化学品市场空间巨大。目前我国技术水平处于欧美国家 90年代末期、21世纪初的阶段。现阶段,我国企业在中低端领域占据较大的优势,如电子级玻纤、高纯试剂等。从产能分布来看,亚太地区尤其是中国成为全球电子产业及电子化学品的主导市场,由于我们具有丰富的原材料及广阔的市场空间,电子化学品产能呈现逐步向中国转移的趋势,比如像霍尼韦尔、三菱化学、陶氏、巴斯夫等行业巨头已将电子化学品布局在中国。未来几年,国内电子化学品企业通过不断研发新的产品,打响技术攻坚战,实现进口替代。同时,下游电子行业转移对电子化学品的配套需求极其迫切,未来国内下游企业使用高性价比的国产电子化学品,成为电子制造企业成本竞争的出路之一。

投资逻辑:此轮国家扶持政策一改以往广撒网的形式,而是重点扶持龙头企业,从而带动整个行业的发展,很显然,这也是韩国三星崛起的道路,上世纪80 年代,韩国政府从政策和资源方面集中所有力量扶持三星、LG 等大公司,集中突破了DRAM 技术,这使得在10 年时间内韩国的DRAM 技术缩小与美日的差距直至达到世界领先,在韩国电子产业大力发展的同时,电子化学品产业也涌现了像东进化学这种世界级别的公司,所以本轮电子化学品行业投资的逻辑是寻找龙头企业。电子化学品种类虽然繁多,但其下游电子产品客户却较为集中,主要是国内外的知名厂商,这种产业链的属性就决定了电子化学品的拓展不需要新的渠道,销售费用占比也较低,而产品的质量性能和稳定性是最重要的核心要素,所以寻找未来最佳的投资标的,就是需要从细分行业龙头(国家政策重点扶持)、技术水平(产品质量性能优良、稳定性好、公司研发投入高等)和弹性(公司基本面好,未来增长空间大)三个维度筛选。我们重点推荐康得新、国瓷材料、上海新阳,此外,重点关注飞凯材料、鼎龙股份、万润股份。

风险提示:国家政策推进力度低于预期,技术研发难以取得突破,电子化学品下游需求不及预期等。

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