1、重申看好银行股的核心逻辑:非金融企业的债务率将开始下降。银行的贷款就是企业的债务,银行的信用风险主要来自企业的高债务率带来的债务风险。供给侧改革加快推进,借助去杠杆、杠杆转移等相关政策,企业的债务率将开始下降,债务风险缓慢下降,银行的信用风险缓解,估值提升理由充分。

2、上周,银行股获得绝对收益和相对收益,其中周二上市的江苏银行在4个交易日内上涨90%,创有史以来的最高银行新股涨幅。

3、江苏银行已经属于次新股。

(1)目前16年16家上市银行平均的PB为0.9倍,三家城商行平均为1.1倍PB。而江苏银行16年PB达到1.7倍。短期内更属于次新股。

(2)其股价波动不宜从银行股估值角度给出理由,因为其市值已经超过了北京、华夏、直接逼近光大、平安。

(3)资金驱动和稀缺性成为其上涨的核心理由。

(4)后续上市的贵阳、江阴银行、无锡银行,估计其涨幅都将弱于江苏,因为其稀缺性下降。

(5)由于后续仍有银行上市,对江苏银行股价依然存在支撑。

(6)次新股估值只有更高,没有最高。

4、按照我们下半年策略报告观点:下半年,银行最为主要的两点变化是:新资产和旧资产分开经营,坏资产和好资产分开经营。前者主要是部分业务的子公司化经营,后者主要是加快不良资产处置力度。上周有两个变化印证我们的观点。其一、不良资产收益权转让《业务规则》和《信息披露》正式出台。其二、银监会准许AMC和地方AMC参与煤炭钢铁支柱企业的债转股。下半年,不良资产处置力度将有实质性进展。

5、“不良出表”开始缓慢进行,银行估值将逐步抬升。127家机构参与不良资产收益权转让,4大AMC和20几家地方AMC都将参与债转股。预计试点的规模将不小。因为这次属于债转股重启,还不是银行直接债转股此类的创新型处置方式,后者还可以继续期待。

6、上市银行:

(1)兴业银行:公布按照15.1元/股,向大股东定增260亿,阳光控股为新入股东,补充其核心一级资本;

(2)民生银行:华夏人寿继续增持(5.75%),新希望继续减持(4.41%),“东方系”和“泛海系”争夺第二大股东席位;

(3)招行、南京公布半年报。招商净利润增7%;南京增22%;

(4)中信银行:中信集团继续增持,占比提高到65.5%;

(5)贵阳银行公布发行价格8.49元/股,对应15年6.08倍PE,1.4倍PB,陆续开始申购。由于其ROE达到24%,相对较高,从而对应的PE符合新股发行规定;

(6)江阴银行发行价格4.64元/股,对应15年10.17倍PE,需要延后3周,风险提示后再发行。