国药股份：资产重组解决同业竞争，强化公司主营业务

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力 日期：2016-08-05

投资要点

事件：公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》，并于8月4日复牌。

交易概况。公司拟向大股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。评估资产总对价约为62亿元，按照25.10元/股的发行价格，估算需向交易对方发行股份总量约为2.5亿股。本次资产收购交易完成后，公司将持有国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权和天星普信51%股权。公司拟同时向平安资管、长城国融、上汽投资、国寿资管、国药基金、上海永钧、诚富投资、嘉颐投资及建奇启航共9名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过11.3亿元。按照25.10元/股的锁定发行价格，估算需向交易对方发行股份总量约为4500万股。

注入资产质地优良，增加公司盈利能力。国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司，其中国控北京主业为药品分销配送业务，主要定位于北京市各级医院及零售药店终端市场(其中三级医院覆盖率近100%，二级医院覆盖率达90%以上);北京康辰在血制品领域维持在北京乃至全国血液制品市场的领先地位，在北京市场占有率高达70%以上;北京华鸿的业务涵盖北京地区医药产品的直销配送，进口和国产新特药品国内代理等;天星普信业务为分销、物流及增值服务等，其中生物制品是其优势品种。与全国500多家供应商客户、900多家生产厂商、600多家销售客户建立了长期稳定的合作关系，北京地区的三级医院覆盖率超过90%。本次重组完成后将有助于丰富公司主营业务，将独占北京地区麻精特药市场，对血制品、新特药等配送市场处于领先地位。

强化公司主营业务，解决同业竞争问题。1)在本次交易完成后，作为国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合，将有助于丰富公司直销、分销产品构成，拓宽渠道。形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势，同时也巩固了在麻精特药的分销优势;2)本次交易完成后，公司将成为国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级销平台，解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题，深化公司业务布局。

盈利预测及评级。暂不考虑本次资产重组影响，我们预计2016-2018年EPS 分别为1.21元、1.36元、1.51元，对应PE分别为25倍、22倍、20倍，公司区域配送能力强，本次重组完成后将独占北京地区麻精特药市场，对血制品、新特药等配送市场处于领先地位，在两票制背景下，其区域优势有望加强，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：重大资产重组进展或低于预期，行业政策风险。

桂冠电力：上半年业绩增长符合预期，继续关注售电公司进展

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-08-05

公司今日发布16H1报告，报告期实现收入49.69亿元(YOY-3.65%)，实现净利润18.23亿元(YOY+32.68%)，单季度看，公司2Q实现收入26.86亿元(YOY-1.21%)，实现净利润12.54亿元(YOY+5.72%)。营收出现微降主要因爲电价相对较高的火电发电量下降带来营收下降所致。

预计公司2016、2017年实现净利润30.87亿元、31.53亿元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，当前A股价对应2016、2017年PE爲15X、14X，维持“买入”的建议，目标价9元(对应17年PE17X).

火电拖累收入增长，水电有望继续增长：发电量看，截止2016年6月30日，公司累计完成发电量208.13亿千瓦时，同比增长0.5%。其中：受益厄尔尼诺气候红利，上半年各流域来水充沛，水电增长7.05%达194.8亿千瓦时;火电受广西区域用电需求不旺以及水电增发及新增投産机组影响，发电量大幅度下降51.67%至10.98亿千瓦时。营收来看，水电实现收入45.07亿元(YOY+7.44%)、火电3.32亿元(-58.58%)，火电营收大幅降低拖累收入增长，未来来看随着夏季到来，用电需求增长，火电有望企稳，水电由于各流域雨水充沛，加之公司流域梯级综合调度能力增强，料会继续实现增长。

水电毛利率提升，资産负债率持续优化：财务指标看，公司16H1年综合毛利率62.66%，同比增加7.85pct，爲主要是水电毛利率提升所致。龙滩电厂幷表后，公司财务结构持续优化，资産负债率爲64.13%相比年初降低2.13pct，财务费用受利息和负债降低双重影响，相比去年同期大幅下降36.68%，预计后期费用率有望保持帄稳。

拟组建售电公司，发挥水电资源优势：电力改革渐行渐近，公司积极布局售电市场：先与广西电网合资2.2亿元成立售电公司开展市场化的购售电业务、投资建设和运营增量配电网、爲客户提供增值服务等;近期又出资2.1亿元成立电力营销公司，进一步开拓新的用电市场，拓展用户群体。成立售电公司有利于公司售电一体化体系的建设，能够提高公司的资源配置能力。公司具有较火电有成本优势的水电资源，在将来的售电环节能够获得更高的竞争优势，按照国内现在既有的售电公司数据来看，购电侧比上网电价低0.12元每千瓦时，售电价格帄均仅比上网电价调低1至2分钱每千瓦时，售电公司可获得超额收益。电力改革是当前我国电力行业必行之事，公司此番布局有望抓住历史机遇，获得新的利润增长点。

盈利预测：随着龙滩公司的注入，公司的水电装机已占到整个广西水电装机的60%，作爲大唐集团旗下唯一的水电上市帄台，未来有望继续注入大股东水电资産。龙滩注入后公司分红占净利润比例由往年的50%上升至70%，以当前股价对应的股息率近5%，未来有望维持此水帄。预计公司2016、2017年实现净利润30.87亿元、31.53亿元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，当前A股价对应2016、2017年PE爲15X、14X，维持“买入”的建议，目标价9元(对应17年PE17X).

通裕重工：风电主轴毛利率显著提升，看好核电后市场

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-08-05

事件：

公司于8月2日晚间发布2016年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入11.67亿元，同比增长2.27%;实现归属于上市公司股东净利润8,308.44万元，同比增长43.89%;实现基本每股收益0.09元，同比增长50%。

投资要点：

夯实主业，风电业务受益产能提升与产品线拓展

公司为国内最大的兆瓦级风力发电机组主轴供应商，2015年全球市场占有率超过15%，下游客户包括GE能源、维斯塔斯、中船重工、上海电气、国电联合动力等海内外优质能源装备企业，未来有望通过释放产能进一步提升全球市占率。报告期内，风电主轴实现营业收入4.08亿元，同比增长44.38%，毛利率44.06%，较上年同期大幅提升7.90个百分点，主要由于公司节能降耗管理取得成效，营业成本增速明显小于营收。公司抓牢风电市场回暖趋势，相关业务营收近年始终保持高速成长，2015年以来该趋势有望得以进一步加强。首先，首发募投项目相继竣工投产，主轴产能迅速增长，根据计划，预计未来公司产能将提升至20GW风电装机量。全球风能理事会发布的2015年全球风电装机统计数据显示，2015年，全球新增风电装机63,013兆瓦，同比增长22%，假定公司潜在产能完全释放，理论上可提升全球市占率至32%或以上。其次，公司不断延伸现有产品线，在保持锻件产品高增长的同时大力拓展风电铸件、风电结构件产品的研发与生产，并与公司现有产品形成良好的内部协同性，预计明后年将逐步体现于业绩端。新增订单方面，报告期内公司再次与NORDEX、Vestas等海内外风电巨头签订大额销售协议，加之铸件、结构件的如期放量，公司主业高成长获得强力支撑。

核三废处理及核退役服务优质供应商，产业链布局定位清晰

公司高识远见瞄准国内“核三废”市场的发展机遇，领先行业率先布局核电后市场。公司核电后市场拓展稳健，相关合作项目先后顺利落地，已实现“中低放处置场”与“核电站站内核废料处置中心”齐步发展格局。其中，处置场设备方面，公司于2015年成功收购东方机电70%股权进军核废料处理大型起吊设备领域。东方机电研发的遥控核废料处理吊车为国内唯一通过相关部门验收的起吊装备，已实现试验性供货，未来新增市场潜力巨大。国内已建成3座中低放核废料处置场，具体为西北处置场、北龙处置场以及飞凤山处置场，随着国内核电装机容量的迅速提升，预计未来将再建造5座同类处置场。核电站站内核废料处置中心方面，公司与中国核电工程有限公司、中国核动力研究设计院达成战略合作，拟共同开发超级压缩生产线、含硼废液高效固化生产线工程样机等进口替代设备，一旦实现国产化将成为行业内唯一。报告期内，公司核电业务已实现营业收入1,339.33万元，毛利率8.65%。

首次覆盖给予“推荐”评级

公司主营夯实，同时积极布局核电后市场有望打开全新业务成长空间。预计公司2016年~2018年EPS为0.16元、0.22元以及0.29元，市盈率对应当前股价分别为57.89倍、43.57倍、32.71倍。

风险提示

风电业务发展受阻;核电装机量低于预期。