坊间流传的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，让资本市场看到了监管部门规范银行理财的决心。这一次，受政策影响最大的资产管理行业，非基金子公司莫属。

在过去四年时间里，依托于银监会对信托行业风险控制的严格要求，以及银行理财资金对外投资需求的急速膨胀，基金子公司获得了神话般的发展速度。数据显示，从2012年11月第一家基金子公司获批至今年3月底，共有79家基金管理公司设立了专户子公司，管理资产规模高达9.84万亿元。

但若前述理财新规落地实施，一度令资产管理行业瞠目结舌的发展神话将成为历史。缺乏庞大银行理财资金的对接，加上不断完善的监管政策和日益强化的风险控制，基金子公司不仅会终止狂飙的扩张之路，还有可能会因为存量业务的集中到期无法延续，进而出现资产管理规模崩塌式萎缩。按某基金子公司总经理的话来形容，那就是：“半壁江山”没有了！

野马终被套缰

如果说5月《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》两份征求意见稿的出炉，只是让基金子公司感到深秋的一丝凉意，那么《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》的消息，则让基金子公司坠入了寒冬，可以直接感到那刺骨的切肤之痛。

这份在市场上广为流传的银行理财资金业务新规，对基金子公司杀伤力最大的条款莫过于“银行理财产品所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债券资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外”。在业内人士眼里，这个条款的设立意味着，衔接银行资金与非标资产的通道业务将向基金子公司关上大门。

上海一位基金子公司高管向中国证券报记者表示，基金子公司约有七成甚至更多的业务为通道业务，其中绝大部分的项目资金来自于银行。如果新规实施，那么子公司业务规模将大幅缩水。按照今年3月底约9.87万亿元资产管理规模计算，所涉及业务量有可能高达约7万亿元甚至更多。

业内人士指出，考虑到存量业务到期后无法展期或发行新的资管计划，预估高达7万亿的通道业务有可能在某一时点崩塌式地萎缩，对基金子公司这个新生行业的冲击是不言而喻的。这一点，对发展速度最快的银行系基金子公司而言，或体现最明显。

影响还不止于此。由于新规拟限制银行理财资金进入权益类市场，并且禁止分级产品加杠杆的模式，以及不允许银行理财资金直接或间接投资于本行信贷资产及其受（收）益权等，这让近年来一直努力摆脱对通道业务依赖，谋求发展主动资产管理业务的部分基金子公司转型之梦成为泡影。某基金子公司总经理表示：“精心筹谋的战略规划已经成为一纸空文。未来不知道会怎样。”

暴利神话终结

可预见的资产管理规模缩水，以及监管日益严厉，正在终结基金子公司的暴利神话。

“你或许很难想象，在最近几年的市场行情里基金子公司的暴利程度。因为之前没有资本金的约束，很多基金子公司的注册资本都不高，但业务规模的扩张远远超出了想象。计算下来，股东的年回报率在70%甚至更高的情况并不鲜见。”某基金子公司高管向记者透露，“新规如果落地，基金子公司规模快速缩水，最伤的其实不是基金子公司自己，而是股东。预估年回报率会快速降低到8%甚至更低。这样一来，基金子公司就不再是香饽饽了。”

事实上，除了银行理财业务新规会导致基金子公司业务量萎缩而减少利润外，《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》的执行，也会大幅降低基金子公司的股东回报率。根据《指引》，基金子公司应当持续符合下列风险控制指标：净资本不得低于1亿元人民币；净资本不得低于各项风险资本之和的100%；净资本不得低于净资产的40%；净资产不得低于负债的20%。

国金证券非银研究员测算，一对多产品将最多按3%计提风险资本，一对一产品将最多按1%计提风险资本。若按此规定执行，2016年一季度新增子公司专户业务规模约1.27万亿元，预计需计提风险资本最多约172亿元。这对于过去几年里习惯了“蛇吞象”游戏的基金子公司来说，是一笔巨大的资金负担。考虑到此前基金子公司业务依靠低费率竞争的状况，其利润显然不足以覆盖风险资本的计提。因此，对于基金子公司而言，应对的方法要么是股东追加资本金，要么是压缩业务规模同时调整业务结构。不管采取哪种方法，都会极大地降低股东的投资回报率。

上海一家基金子公司总经理透露，考虑到对于资本金的消耗，公司将把标准化业务如定增、二级市场业务放在母公司专户部门操作。另一方面，对于子公司所承接的业务，目前挑选项目时已经从过去的“来者不拒”，转变成为了“抬高门槛”，公司内部会综合考量收入水平、风险程度精选项目。

据记者了解，不少基金子公司已经和股东方协商，希望增加注册资本，以保障基金子公司的业务发展需求。

转型在所难免

在各项新规的限制下，基金子公司的暴利空间被显著压缩，转型已是势在必行。虽然前路艰辛，甚至荆棘密布，但不得不前行。

主动收缩通道业务正逐渐成为众多基金子公司共同的做法。上海一家基金公司的督察长表示，未来基金子公司的业务规模会缩减很多，同时业务质量和盈利能力会大幅提升。其中，通道业务盈利微薄但却消耗子公司的资本金，即便没有《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，基金子公司也已经在自发地逐步收缩这类业务。“塞翁失马焉知非福。监管加强对于基金子公司的发展未必不是好事情。”这位督察长向记者表示。

主动资产管理业务也受限颇多，由于其可持续性强，依然成为许多基金子公司转型的方向。无论是资产证券化、产业基金，还是自主管理型债权融资类项目，都是未来基金子公司可以大力挖掘的业务领域。“从这个角度来说，曾被誉为万能神器的基金子公司，未来的市场空间依然广阔。毕竟，历经了四年的发展，多数基金子公司已经成功地解决了生存问题，拥有了自己的资源和团队，不再像嗷嗷待哺的婴儿一样，容易在激烈的市场竞争中被扼杀。”某基金子公司总经理表示。

不过，与此前“制度红利”所带来的业务蓝海不同，在资产管理行业近年来高速发展后，无论基金子公司朝哪个方向转型，所面临的市场竞争压力都会非常巨大。对于基金子公司这个行业来说，优胜劣汰的行业洗牌将在所难免。