世纪瑞尔：行业拓展保障成长，布局铁路出行后服务值得期待

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文，王懿超，余庚宗 日期：2016-07-27

事件描述

近期我们研究和梳理了公司的投资逻辑。

事件评论

传统业务保持稳健，行业拓展保障成长。公司是专业的工业监控产品和解决方案提供商，从其2015年营业收入来看，主要业务是提供围绕铁路的各类监控系统，是我国铁路行车安全监控领域的领先系统供应商。其业务与铁路行业投资强相关，具备后周期性，依据中国铁路总公司数据，2015年全国铁路完成固定资产投资8238亿元，比2014年的8088亿微增，投产新线9531公里，而依据其工作计划，2016年铁路完成固定资产投资超过8000亿。整体来看，近年来铁路固定投资较为稳定，预计到2020年前依然能够保持，公司传统业务有望保持稳健增长。同时公司的监控业务具备良好的行业拓展和复制性，当前公司已经逐渐进入电力、水利和通信监控领域，开辟新的增长点，其中通信领域已经取得了可观的订单，预计2016年有望实现1.5-2亿营收，为公司成长做出积极贡献。

收购易维讯将继续推进，车站设备运营管理服务市场可期。易维迅原为易程股份、易程软件维护维修事业部经营铁路客服系统运维业务及备品备件销售，目前易维迅已经为全国约400个车站(高铁站市场占有率约80%)提供客运服务系统运维服务和相关备件销售，2014年公司已购买其30%股权，本次计划购买其66.5%股权，公司已公告将继续推进收购交易，经过前期的积累，后续只需对申请材料进行补充、修订和完善，预计整个流程将相对较快，预判三季度末四季度初有望完成。易维讯承诺2016年实现净利润5000万元，有望对公司业绩形成积极贡献。随着我国铁路建设逐步完善，其存量的设备达到可观体量，车站运维市场可期。

布局铁路后服务市场，长期空间可期。1)公司与广大银行等合作发起设立光大金融消费金融股份有限公司，开展个人消费贷业务，其注册资本10亿，在银行系消费金融公司中处于行业前列，公司出资2亿占比20%，为公司铁路出行服务的配套金融服务打下基础。2)出资2000万投资苏州博远容天占股权比15%，博远容天主要提供面向C端的旅客服务管理平台和面向B端的车站综合管理系统，拥有高铁站点实时数据，公司卡位高铁稀缺数据资源，是搭建铁路后服务信息平台的关键一环。3)公司在铁路体系基本丰富的产业资源，顺利完成易维讯收购后资金依然充足，后续产业链上外延布局加速值得期待。

盈利预测和投资评级：预计公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.34和0.42元，考虑到公司当前股价相对于其第一期员工持股计划购买均价15.36元已经倒挂具备相对安全边际，其从经营层面看传统主业稳健、行业拓展构建新的成长点，收购易维讯产业协同和业绩增厚明显，布局铁路出行服务和金融服务市场空间广阔，看好公司投资价值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业拓展不及预期;铁路投资快速下滑;创新业务生态建设不及预期。

中文在线点评：非公开增发助力公司“文学+”和“教育+”战略升级

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-07-27

点评：

一、本次非公开发行概况

公司于2015年8月发布2015年非公开发行A股股票预案，拟募集资金20亿元;2016年2月2日，本次非公开发行股票的申请获证监会通过;2016年6月7日，本次非公开发行股票获得证监会核准批文;2016年7月22日，本次非公开发行完成投资者申购报价和核查工作。

本次公司拟向不超过五名特定对象非公开发行股票不超过5,956.95万股，募集资金金额不超过20亿元，发行价格将根据发行对象的申购报价决定;本次发行股票的限售期为一年，本次发行股票结束后，公司实际控制人的控股股东地位保持不变，公司控制权不发生变化。

二、非公开增发助力公司“文学+”和“教育+”战略升级

1.IP生态平台得以完善，内容数量大幅增加。基于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目拟对公司现有数字版权平台进行扩建，投资于现有文学网站平台升级、数字版权购买、衍生加工和市场推广等。该项目建成后，将有效提升公司的内容数量，同时对公司现有文学平台和数据库硬件进行更新，增强用户体验。

2。巩固公司在线教育平台的内容优势和服务优势。在线教育平台及资源建设项目主要建设面向教育领域的、基于数字化教材教辅的学习支持及数字阅读平台。公司将通过直接投入、增资子公司等方式进行项目建设。该项目建成将有助于公司全面提升公司的数字化教学及阅读平台，在内容方面进一步扩大数字教学核心资源，平台方面打造阅读、写作、测评、社交等核心应用，同时提供更多的教学服务，建立产业合作联盟。

三、公司发展战略：打造IP泛娱乐平台与在线教育并举。

公司自上市以来，确立了两大业务主线：基于IP的泛娱乐及在线教育。迎合当下互联网+、文化产业及教育三大经济转型风口。

1。公司目前已经建成全渠道与海量资源相结合的泛娱乐平台。

资源方面，公司拥有17K小说网、“汤圆创作”APP、中文在线等文学资源库，共拥有IP过百万种，签约版权机构600余家，名家及畅销书作家2,000余人，公司旗下网站、APP覆盖用户数量超过7,000万。公司未来预计将生产B级IP100个，A级IP30个，S级黄金IP10个。

渠道方面，公司拥有包括17K小说网、汤圆创作APP、中文书城APP、四月天网站等自有渠道，覆盖用户超7,000万，以及三大电信运营商、互联网平台、手机硬件厂商等合作渠道，间接覆盖用于数以亿记。

IP衍生领域布局初见成效。公司将精品内容和多元渠道相结合，通过IP一体化开发模式打造版权衍生超级IP。目前已经在影视、游戏、漫画等IP衍生领域开发出《我的美女老师》网络剧、手游《龙血战神》、漫画《斩龙》等优秀作品。

投资建议：

公司未来将继续围绕“文学+”及“教育+”两大战略持续进行内部产业升级和外延并购发展，构建泛娱乐及泛教育生态。此次非公开发行将为两大战略带来全面产业提升。预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.55、0.77、0.95元，公司当前总市值为131亿，对应2016-2018年市盈率98、70、57倍，增发后市值165亿(假设新发行股份数量至最高5,956.95万股)。维持买入评级。

艾迪西：轻资产模式打造规模优势，多管齐下塑造品牌效应

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-07-27

最新事件更新

7月19日艾迪西发布公告，回复关于证监会对其资产重组审查反馈意见;2016年5月7日，申通在成都设立首家快递超市，正式升级布局O2O销售平台，打造“产，供，销，运”为一体的电商平台。

经营分析

轻资产模式打造网络规模，加强关键节点把控保证服务质量：申通快递多采用加盟模式扩张快递网络，截至2015年末公司加盟商达到1500家，服务网点及门店约20000余家，对于全国县级以上城市网点覆盖率达到90%以上。随着行业快递量持续处于高速上升通道，公司轻资产加盟模式及已形成的大规模的终端网点布局将有能力持续吸收新增业务量并优先从中受益。同时公司为保证服务时效性及安全性，拟在重要节点城市建设直营转运中心，同时实现干线网络的直营化转变，以完成对重要节点及干线运输的统一运营及管理，便于在未来打造标准化服务，提升公司整体竞争力。此次重组募集资金将有约14亿用于中转仓储一体化项目，5亿用于运输车辆购置项目。

把握行业发展脉搏，“向下、向西、向外”延伸：从上半年快递行业区域发展趋势来看，中西部地区近期开始加密快递网络，即将成为快递企业下一个必争之地，快递量的同比增速也正逐步逼近及超越东部地区。2016上半年东部地区快递业务量同比增速达到56%，中西部地区同比增速分别达到了64%及57%。整体来看快递业现呈现下沉东部，向中西部延伸的局面。同时跨境电商的高速增长也带动着国际快递业务的高发展，上半年国际快递业务量同比增速达到50%。公司抓住行业发展趋势，致力于“向下、向西、向外”逐步拓展延伸网络。公司7月1日官网发布公告，近期申通快递新增乡镇服务点约5000余家，至2016年公司乡镇网点已达12000余家。同时截至2016年3月，公司已建成1600余家乡村服务站。申通现国际业务也已经覆盖香港、台湾、日本、欧洲等全球60多个国家及地区。同时也在不断挖掘海外优质合作伙伴，2016年6月与波兰邮政签署战略协议拟打通东欧跨境电商通道。

产品结构优化，打造品牌优势：2016年申通加大产品更新优化力度以满足日益多元化的客户需求。2016年5月份联合菜鸟网络推出“橙诺达”产品，主要覆盖北上广等主要城市间的212条线路，承诺当日揽收完成后在次日24时前送达。6月1日，申通在上海市区内正式推出“同城次日达”服务产品，承诺在次日22时前送达。现快递业竞争正逐步从价格战向物流战过渡，随着近10年快递单价的逐步下滑，消费者对快递服务的诉求也逐步从价格转向服务质量及时效性问题，所以增强快递产品时效性及服务质量是取得未来竞争优势的关键。申通接连推出时效性产品，提供差异化服务，可以在现阶段提升品牌认知度，打造品牌优势，同时也有助于未来在高端商务件及精品件上有所增长。

探索电商产业延伸，实现“产、供、销、运”一体化：在快递行业竞争日益激烈的环境下，公司也积极探索向产业链上游的电商行业进行延伸，以延长收益链条，同时保障终端快递量增长的可持续性。5月申通与自贸购APP正式成为合作伙伴，7月与贝贝网签订战略合作协议。与各大O2O平台加强合作不仅仅是电商平台优化售后服务的战略部署，也是快递公司维持业务增量，提升品牌认知的重要手段。除了加强与电商平台的合作外，公司于今年5月份在成都推出O2O销售平台，提供统一采购、统一质检，结合线下超市及线上电商平台，打造门店快递二合一模式，最终打造“产、供、销、运”一体化电商平台。通过该模式公司不仅可以向上游产业延伸，将业务渗透至产品生产及销售环节，同时也为当地申通快递加盟商提供快递业务增量，双管齐下提升盈利能力。

规模效应及快递智能化促毛利率提升：2016年前5个月申通实现快递业务量为11.79亿件，市场占有率维持在11-12%之间，预计全年快递业务量同比增长约35%，达到35亿件。同时一季度整体毛利率达到21.15%，较15年毛利率16.9%有较大幅度的提升。毛利率上升的主要原因是(1)快递业务量的上升，使得运输空载率及单位固定成本下降。(2)公司电子面单使用占比正快速提升，大程度上降低面单成本。随着快递业务量的逐年提升，公司盈利能力也将得到改善。

投资建议

申通作为国内最早的民营快递之一，其以加盟轻资产模式及重要节点直营模式建立大规模终端网点;公司把握行业发展趋势，“向下、向西、向外”延伸网络;逐步推出时效性产品以优化产品结构，构建品牌优势;探索电商产业链，实现“产、供、销、运”一体化;规模效应及快递智能化提升公司未来盈利能力。如交易方案顺利实施，预测2016-18年EPS分别为0.77、0.97、1.17元/股。现股价对应市值为457亿元，PEG为0.7倍，对标圆通PEG为1倍，估值偏低，给予“买入”评级。