天成自控:再出发,向乘用车座椅市场进军

核心观点:

公司是工程机械座椅龙头企业,转型乘用车座椅市场

公司主要业务范围涵盖了工程机械、农业机械和商用车座椅领域,是国内工程机械座椅领域的龙头企业,在多个品类的座椅细分市场占有率超过50%。公司一直专注于座椅市场,具备丰富的产品体系和深厚的行业积累。随着下游行业的增速放缓,公司开始逐步切入市场空间更大的乘用车座椅市场。

乘用车座椅市场规模大,供需均衡格局等待打破

从价值量来看,座椅是乘用车非常重要的配件,陈本占整车成本比重达到5-10%左右,按照目前国内乘用车的销售体量来看,每年的潜在市场空间为600-1000亿左右。从供给端来看,国内乘用车座椅市场主要由外资品牌和合资公司占有,并且整车厂与座椅合资公司形成了长期的稳定的合作关系。这种供需平衡的格局在成本浪潮中,会逐步被打破,也给了国内第三方座椅公司进入整车厂的机遇。目前天成已经进入了新大洋和众泰的座椅供应体系,明年逐步形成30万套的产能。

切入儿童安全座椅、战略布局高铁和航空座椅市场

除了乘用车座椅市场外,公司还在儿童安全座椅、高铁和航空座椅市场积极布局。儿童安全座椅在国内刚刚起步,产能充足,但自主品牌匮乏。高铁座椅和航空座椅市场前景广阔,但高度垄断,公司将作为长期的战略业务储备。

投资建议:预计公司2016-2018年营业收入为4.57、9.37、12.7亿元,EPS分别为0.43、0.95、1.24元,基于公司在座椅行业的深厚积累,转型乘用车座椅市场广阔的成长空间,以及儿童安全座椅、高铁和航空座椅市场的前瞻布局,我们给予公司“买入”评级。

风险提示:乘用车市场拓展不达预期;产能扩张速度不够;行业竞争激烈。(广发证券)

广联达:技术驱动超越周期的成长

2013年6月发深度报告《广联达:A股市场罕见的优质套装软件厂商》并于2013年10月上涨50%后下调评级。2016年6月26日将广联达加入申万宏源策略组合,7月17日上调广联达投资评级至买入。

我们与市场存在明显预期差:建筑周期外的成长、2012Q2及2015年季度波动的解释、2017-2018年定额库及清单规范更新的新成长、文化从营销走向技术与营销并举。

超越周期的成长来自新产品、定额库更新、清单规范更新。自2009Q4至2016Q1,逐季拟合广联达收入增速与建筑业新开工面积增速发现其相关性。营业收入增速中有20个百分点超越新开工,这反映了超越周期外的成长元素,即新产品、定额库、清单规范。

不必纠结于2012Q2及2015业绩波动。2012Q2波动后,根据公开资料,销售管理细化。

2015年业绩波动来自定额库更新的波澜不惊、建筑行业断崖式下滑。行业外部力量难以遮掩竞争力提升。

2016-2018年出现多项成长要素。《2016年政府工作报告》、海绵城市、地下管廊政策使基建不算悲观。按5年更新的规律,清单规范将于2018年更新,带动2017-2019年新一轮产品采购。主动控制“云模式”产品销售,表明市场推广占据主动。

企业文化更倾向于技术。历史成长模式为技术研发驱动的产品丰富化。2008-2014年营业收入复合增长率为40.3%。沿着建筑业各生命周期延伸实现产品丰富化为公司主要增长动力,产品具有极高吸引力与客户黏性。2015年起营销人员数量持平、技术人员数量显著占比提升、对BIM等新兴技术的投入是有力证明。

两种方法得目标市值297亿元,维持盈利预测、维持“买入”评级。预计2016-2018年广联达营业收入分别为18.7、21.7、24.3亿元,归属上市公司股东的净利润分别为4、6.04、8.01亿元。采用PEG法得公司估值239亿元,采用市值法得公司中期目标市值为354元,两种方法平均值为目标市值297亿元。维持“买入”评级。(申万宏源)

四通股份:收购国际教育优质服务商,分享留学行业发展红利

传统主业以陶瓷出口为主,业绩增长平稳

公司传统主业为陶瓷出口,产品主要覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷,近年来经营表现平稳,2011~2015年收入及净利润CAGR分别为1.7%与0.8%,15年收入及净利润分别为4.65亿与0.55亿。

收购启行教育进军国际教育,实际控制人不变

公司公告拟以13.98元/股发行3.22亿股购买李朱、李冬梅等持有的启行教育合计100%股权,交易作价45亿。启行教育主营业务由启德教育的经营性业务组成,主要为客户提供国际留学相关服务,具有较为出众的留学咨询服务能力及考试培训能力。2015年启德教育实现收入9.47亿,净利润1.73亿。由于此次交易中,非业绩承诺方放弃表决权,公司实际控制人未发生变更。

国际教育市场规模增速趋稳,行业集中度高

2015年国际教育市场规模近800亿,主要包括留学考试培训、留学咨询、国际预科课程、学游、出国后市场服务等,未来几年国际教育市场有望保持双位数的规模增速,预计到2020年达到1400亿。这其中,留学咨询与考试培训已形成较为成熟的服务市场,集中度处于较高水平,CR5分别为45%与42%。

启德教育行业地位领先,横向业务拓展加快

启德教育为客户提供整合式的完整服务,并以留学咨询及考试培训为核心,在留学咨询市场位居第一。启德教育16~18年业绩承诺分别为2.4/2.75/3.1亿,未来公司业绩成长将主要来自两部分,1)横向业务拓展:从留学咨询加快向留学后市场切入,重点拓展游学等潜力市场;2)行业整合加快:依托于启德强大的品牌效应及丰富的海外资源,在上市公司体系下持续提升市场份额。

风险提示

证监会审批风险;交易被终止或取消的风险;新业务拓展不及预期。

首次覆盖给予买入评级

若此次重组顺利完成,公司将在传统业务基础上,向陶瓷业务与教育服务并行的双主业转变。预计公司陶瓷业务16~18年净利润分别为5854/6377/6968万元,根据启德教育业绩承诺,公司16~18年备考净利润为3.01/3.42/3.84亿元,可采用分业务估值,公司合计估值为131.7亿,首次覆盖给予买入评级。(国信证券)