投资建议

行业策略:血制品行业属性景气度向上,给予“增持”评级。由于行业政策壁垒高、供需关系佳,血制品行业在当前医药紧缩背景下,有较强的配置价值。同时出于对行业发展趋势的判断,我们预计未来量的增长、品种结构的调整、集中度提升是行业发展的核心逻辑。对于行业长期趋势,我们认为从规模优势向品种优势、学术营销优势转移,将是未来行业投资的重要逻辑。

公司组合:华兰生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物、博晖创新、人福医药、ST生化。

行业观点

政策鼓励行业发展,行业量价趋势稳定:多年来血液制品行业发展主要限制因素是原料血浆供应不足,以及价格的非市场化管制。随着政府限价的取消和浆站获批速度显著加快,行业量价限制因素将逐步解除。从去年开始,量价的走势更为健康,而部分小品种的价格也有结构性上升的趋势。

中外血制品行业比较,放量调结构是未来趋势:相比发达国家,国内血液制品人均用量低、品种结构少,行业集中度低。从这个比较趋势来看,目前国内血制品行业阶段已经到了关键转折点。随着政策推动量的增长,以及企业层面并购集中度提升,预计未来品种结构的调整趋势也将逐步开始。

未来品种走势分化,白蛋白稳定,其他品种有望放量:目前市场规模最大的品种人血白蛋白随着进口比例增加,供应相对充足。而借鉴国外发展经验和价格水平,免疫球类蛋白产品潜力更大,预计随着适应症的不断拓宽,静丙等品种量价均有很大增长潜力,将是未来血液制品市场最重要品种。小制品凭借特殊的应用价值,存在细分领域的成长机遇。

未来行业整合仍将持续,集中度进一步提升:采浆规模和品种数量是血液制品行业经济效益的最重要决定因素,血液制品行业的整合和规模提升仍然是当前阶段的重要发展推动力,行业将出现采浆量1000吨以上的规模优势企业。行业整合也有利于企业丰富品种数量,提高技术水平,增强研发能力,实现由量到质的提升。

行业价值将由规模驱动转向品种、学术、营销等更软性的竞争:随着整体供需逐步走向平衡,血液制品企业在继续提升规模,兼并整合行业的同时,由量到质,投入更高的研发费用,建立更严格的质量标准,打造更有竞争力更高附加值的产品线,将成为必然选择。在这样的新竞争模式下,血液制品企业也将需要培养更有力的销售队伍和学术队伍,主动为未来的成长创造机会。我们认为行业的价值将逐步由量的优势转为质的优势竞争。