洽洽食品：最好的时代，最好的洽洽V，新建物流中心及坚果分厂，电商业务稳步推进

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-07-21

事件：洽洽食品今日公告，公司拟使用超募资金约3.47亿元用于洽洽工业园的电商物流中心和坚果分厂项目;同时拟使用超募资金约2.15亿元收购控股股东合肥华泰集团持有的合肥华康资产100%股权。

万丈高楼平地起，电商事务稳步推进：在前期的报告中我们曾明确指出，坚果电商的快速发展对于洽洽来说是挑战更是机遇，目前行业领军者的核心竞争力在于品牌优势建立后的消费粘性，这种壁垒只能通过像洽洽这种品牌力足够的对手去打破，而洽洽当前的主要任务在于提高后台职能部门的运营能力。此次拟建设电商物流中心和坚果分厂，是洽洽在电商业务持续提高运营能力，保证产品品质和服务质量的有序推进。建成的电商物流中心包括电商仓库6000平米、分拣配送中心6000平米及发货平台，满足公司B2C业务3600万单、B2B业务1800万箱的规模，将大幅提高公司电商业务的分拣和仓储能力。同时坚果分厂项目将新增高档坚果、豆类和茶瓜子系列产品生产线各1条，建成后年可生产高档坚果系列产品3000吨，豆类系列产品25000吨，茶瓜子系列产品6000吨。这将极大保证洽洽在产品质量上的优势，丰富洽洽在电商业务上的产品品类。而洽洽收购华康资产100%股权，拟在华康资产所拥有的土地上新建电商物流园和坚果分厂。不仅有助于解决公司新建项目的用地问题，同时也解决公司与华泰集团的关联交易问题。

改革提升效率，线下新品推广顺利：事业部制改革和销售体制改革之后，洽洽传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度，考核体制更加清晰，公司在经营效率上大幅改善。公司线下新品的推出速度明显加快，而且核心单品焦糖和山核桃口味的瓜子终端动销情况良好，成为洽洽国葵事业部最重要的收入增长驱动因素。虽然草根调研数据显示，受整体经济环境的影响，洽洽线下业务的收入同比增速较一季度出现一定放缓，但是经营效率提升下的长期向好的趋势不变，我们预计二季度洽洽线下业务仍能实现小个位数的增长。同时销售体制改革在提高经营效率的同时也会加强费用的使用效率，葵花籽的采购成本处于低位，公司的利润增速情况仍然相对乐观。

投资建议：16年目标价27元，维持“买入”评级。洽洽是我们今年以来首推的食品综合板块攻守兼备的长线品种，当前股价对应16年只有21xPE，安全边际充分。公司的改革力度仍被市场充分认知，事业部制改革和销售体制改革之后，洽洽传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度，考核体制更加清晰，经营效率上大幅改善，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状。线上电商+线下改革双轮驱动，维持2016年目标价27元，对应17年24xPE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题;行业竞争加剧;电商推广不达预期。

银亿股份：设立产业投资基金，继续布局高端制造业

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2016-07-21

事件

7月19日，公司发布公告，拟与上海耀之股权投资基金管理有限公司共同发起设立耀之银亿产业投资基金，基金总规模不超过3.01亿元，其中公司认缴不超过3亿元，耀之基金认缴100万元，均以货币方式出资;基金存续期5年，其中投资期3年，管理及退出期2年。耀之银亿基金的投资方向为高端制造领域并购类项目，包括但不限于汽车系统核心零部件的研发、设计、生产等高端制造业务。

分析要点

收并动作频繁，转型升级决心尽显：公司已将发展方向确定为“汽车+地产”双轮驱动的业务格局。目前公司的目标是在汽车核心零部件领域寻求突破，拟收购气体发生器制造商ARC集团100%的股权，此外银亿集团拟并购比利时变速箱生产商邦奇100%的股权。通过本次成立产业投资基金，公司将投资范围从汽车安全领域扩展至汽车核心零部件研发、设计和制造领域，显示出公司转型升级的强烈意愿。

合作方资产管理能力良好，资本助力加速转型进程：上海耀之资产管理中心成立于2011年7月，是国内首批专业投资固定收益市场的私募资产管理机构，旗下有债券型、对冲型和收益型三类基金，与耀之的合作可以发挥其在基金管理领域的优势，实现资产的保值和增值。更重要的是，公司可借助资本的力量通过并购等方式聚集整合行业资源，完善产业链布局，通过发挥协同效应进一步加速公司转型进程。

现金流量充足，预计后续动作不断：公司2015年货币资金22.76亿元，2016年第1季度经营性现金流净额为5.2亿元，充足的现金流为此次基金设立提供保障。本次设立产业投资基金，或表明公司后续还有不断动作，未来的布局更加值得期待。

投资建议

由于公司和集团的具体收并购过程还未结束，我们暂时保持2016年EPS0.274的盈利预测不变，对应当前股价46PE，维持增持评级。

风险提示

房地产销售不及预期。

创维数字：创维腾讯强强联合，miniStation预约超10万台

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-07-21

事件

创维版miniStation于今日正式发布。自7月11日开放预售以来，一周内订单突破10万台(其中16G标准版约3.7万台、16G尊享版约6.4万台)，预计全年订单量可达50万台。

点评

微游戏主机+视频盒子，打造一站式客厅娱乐体验。miniStation是腾讯主推的一款微游戏主机，通过HDMI连接显示屏、腾讯账号同步登录实现手机游戏大屏化、移动游戏连贯化，为用户带来易于上手、兼具内容与社交的一站式客厅娱乐体验。在硬件配置方面，miniStation通过双wifi双天线动态选择优加信号通道，确保手机与电视控制0延时;搭载内容方面，miniStation不仅含有腾讯+gameloft+505等国内外优质游戏资源，更内置互联八方+腾讯视频+企鹅TV超600万小时正版视频内容，功能体验超越传统游戏、电视盒子。

强强联合实现用户导流，进军客厅移动游戏广阔空间。我国移动游戏自2013年起步入快速增长，到2015年市场规模超500亿元，三年增长10倍，并在所有网游类别中渗透率持续攀升。根据易观智库数据，预计2016年起移动游戏将超越页游和端游成为网络游戏最大细分市场，引领游戏行业增长。与之相对的是我国客厅游戏的低渗透率。根据NewZoo游戏调研报告，客厅游戏在我国游戏总量占比仅为1%，远低于31%的全球水平。

miniStation微游戏机将成为一个导流窗口，有效打通移动娱乐与客厅娱乐。

2015年，腾讯以213亿元收入和77.9%渠道覆盖率保持移动游戏领域的绝对领先，预计随着市场趋成熟，腾讯的研发运营优势还将持续扩大。作为首要战略合作伙伴，创维数字将在硬件技术方面与腾讯优势互补，进军目前几乎空白的客厅移动游戏蓝海。

线上线下全面铺开，虚拟现实将为下一目标。创维版是miniStation的高配版本，较之前乐檬版的差异主要体现在支持扩大存储容量、增加接口种类数量、扩充操控设备等方面。创维miniStation分三个版本，分别为16G标准版、16G黑色尊享版、和32G白色尊享版，售价依次为人民币499元、599元、和699元，预计上市后将以高于乐檬版的性价比产生替代效应。创维miniStation通过线上线下渠道同步发售，其中线下渠道首先通过创维+乐语共6000多家直营店进行终端销售，后期将进一步开放创维盒子代理商渠道。另据发布会透露信息，miniStation的移动VR方案也将于近期推出。

2016是VR产业元年，根据高盛、IDC数据预测，VR行业产值本年度可达67亿美元，至2020年将达700亿美元。今年4月，创维集团宣布正式进军虚拟现实领域，作为A股市场为数不多有能力独立研发制作VR硬件的厂商，创维数字将受益国内VR产业发展。

盈利调整

创维数字将通过负责miniStation的研发、生产、营销和用户平台维护，与腾讯进行运营分成，分成比例依游戏成分而定。根据发布会披露的订单数量及行业发展前景，我们合理预计创维版miniStation今年订单将在50万台以上，2017/2018年订单量可达100/150万台，对应2.87/5.73/8.60亿元硬件销售收入和0.13/0.25/0.39亿元营运分成(按人均125-130元*20%抽成率计算).

将miniStation业务考虑在内，我们调整2016-2018年公司营收预测至61/80/95亿元，同比增速48%/31%/20%，归母净利5.44/6.59/7.47亿元，同比增速31.0%/21.0%/13.4%，摊薄EPS0.53/0.64/0.72元/股。

投资建议

公司股票现价20.08元，对应2016年PE38.16倍。

公司以传统机顶盒业务为本，近年来大力拓展新兴领域的转型业务，安全边际高且不乏成长性。我们看好公司在客厅娱乐和VR方面的布局实力和增长空间，适当上调16年估值至42.8-43.8倍，对应目标价22.5-23.0元/股，重申“买入”评级。