投资建议:目前实体企业的融资需求未现改善信号,同时考虑到管理层政策导向由稳增长向去杠杆+供给侧改革转变,货币政策将更趋稳健,宏观经济企

稳并出现改善或还需等待。鉴于行业较低的估值水平,市场对于银行资产质量的担忧基本被估值反映,我们维持对行业买入评级,继续看好板块的相对收益,关注板块的配置和防御价值;个股方面建议重点关注宁波、浦发、兴业银行。

本周聚焦:

2016年中期银行业投资策略--退潮之际,零售崛起:MPA考核暂不构成硬性约束,混业监管深化。随着金融创新的深化,银行债券、同业、非标配置快速增长,2016年实施的MPA考核体系由狭义信贷转向广义信贷考核实现全口径管理,加之强调穿透式原则的非标监管,有效降低了表外杠杆及风险,使不良贷款假出表得到控制。

不良面临股改后高峰,拐点难现。在经济L型筑底过程中,银行业面临股改以来最大不良高峰。2016Q1上市银行不良净生成率为1.2%,较2015年大幅回落,如不良净生成率和信用成本出现交叉且趋势确认,则意味着不良压力出现第一个拐点——不良生成速度开始放缓。但由于年中年末核销量较高,一季度不良净生成率往往是年度低点,暂时难言不良生成速度出现拐点。

估值进入相对稳定期,考虑风险定价后配置价值上升。银行股当前估值水平稳定在0.8-0.9倍PB,股息率相对于国债收益率优势明显。PA-RORWA模型显示,综合考虑杠杆、风险因素后,目前上市银行估值水平整体合理偏低,其中兴业、农业、工商银行的估值存在明显低估。

追求风险收益回报,向零售业务全面转型。近年来直接融资挤压对公信贷需求,利率市场化后息差收窄,传统利差收入下降。而零售业务风险分散、收益稳定,且可通过交叉销售带来可观的中间业务收入,具备持续下行的业务成本和较高的RAROC,各家银行均加大投入,向零售全面转型。

投资建议:国内经济L型筑底,国际经济形势动荡加剧,预计货币政策存在进一步微调可能。行业估值水平合理偏低,进入稳定区间,存在配置价值。我们维持对行业买入评级,建议重点关注成长性良好的宁波银行、具备估值优势的兴业银行、招商银行,适度关注浦发银行、股息率较高的国有大行。