钢铁：钢铁股面临三大催化剂 荐12股

今天大盘大幅上涨，钢铁煤炭有色板块表现抢眼，领涨大盘。国金钢铁煤炭团队6月4日提出唐山限产有望带来钢价一波上涨，6月23日提示煤炭板块的投资机会并主推潞安环能等，6月27日提示钢铁股再次配置机会及三条催化剂。今日大涨基本符合我们预期。我们认为支撑这轮股价的上涨的因素主要有三方面：涨价、中报、政策，本次电话会议对上述三个逻辑进行详细解读。

一、三季度钢价有望大幅上涨

螺纹期货主力合约最近两周涨了500元/吨，达到2400-2500元/吨，而股票价格、估值在5、6月已经回到了15年末的较低位置。我们认为这一波钢价上涨的根本原因：一是唐山限产带来供给缺口，二是市场对下半年需求旺季有较高的预期。

唐山限产带来供给缺口。六月初唐山开始限产，带来很长时间内供给缺口，测算对粗钢产量有200万吨左右的影响，相当于日产量4.5%的影响，虽然最终执行打了折扣，但总体影响较大。类似的情况，可以参考2010年9月的拉闸限电，当时产生了大概300-350万吨的供给缺口，带来钢价后续600元/吨、持续时间3个多月的换一波大幅上涨。因此，本次我们估计限电导致钢价上涨的幅度大概在300元/吨左右。而截至目前，期货涨了500元/吨，现货上涨不到200元/吨。而从唐山钢坯库存变化来看(目前仍处于18万吨，低于4、5月份正常水平20万吨左右)，供给缺口尚未完全恢复，所以目前市场上看到最多的还是缺货、缺规格现象。更重要的是，由于唐山大地震纪念活动和园艺博览会，7月上旬唐山会再次限产，而详细来讲，今年由于园博会原因，间歇性限产将持续至11月份。所以，我们认为供给缺口将长时间存在。

看好下半年需求旺季。钢铁历史上每年两个旺季，上半年旺季3-4月份，几乎从未落空，下半年旺季9-10月份，时有时无，但按照历史经验，下半年旺季一般取决于下游的需求周期(主要是基建、地产的增长情况)，2016年至今地产、基建总体表现略超预期，增速高位稳定，因此我们预计下半年旺季出现概率大。正常旺季需求高峰在9月份，但下游采购备货会提前，预计对钢铁的需求会在8月份的采购中体现。

总体而言，我们看涨三季度钢价。期货受市场情绪影响较大且反应远期价格，波动幅度较大且行情可能领先，但现货市场预计有望稳步上涨，具备可持续性。

二、钢铁中报业绩有望超预期

年初以来，钢铁利润逐月提升，一季报部分钢厂已开始体现，中报预计将体现的更为明显。特别是板材类公司，由于一般钢企出厂价每月调一次，5月中旬市场价下跌时钢厂6月份出厂价仍然在上调趋势中，因此6月份才是盈利高点，二季度整体环比将大幅增长。

从我们近期对钢铁企业调研情况看，不少公司二季度4、5月份均实现2个多亿的盈利，全年业绩可观。而从吨毛利跟踪情况看，我们预计6月初的50-100元/吨的毛利大概率是全年盈利低点(该低点远高于过去几年)，后续将逐步抬升。

业绩基数较高的企业如宝钢等，我们测算全年至少80亿元净利润，对应ROE在10%左右，我们估算其合理的PB至少1.5倍，而目前仅为0.7倍，略高于历史最低点0.55倍；其他弹性大的公司如新钢、华菱等，一季报没有体现出弹性，但中报将体现的较为明显。

三、政策面有望加码(供给侧改革与国企改革)

近期，各省钢铁去产能目标已经确定，如河北省上调了全年钢铁去产能目标，确定了1600万吨的目标，16年全国去产能目标4000多万吨。

如我们前期分析，钢铁行业15年市场化去产能大概7000万吨，去掉4月以来复产的，实际统计有4000多万吨实质性退出。16年在此基础上继续政策性的去产能，两者相加两年内将去掉产能9000万吨，对应产能利用率提升8-9个百分点(需求15年下滑2个多点，16年预计增长1-2个点)，可以说影响是非常大的。按照这个节奏，2017年底钢铁产能利用率便可以回到2010年左右的水平，即钢铁去产能提前一年完成。2010年的情况，钢铁行业平均吨净利150元/吨，宝钢ROE 12%，对应合理PB至少1.5倍甚至更高，而目前仅为0.7倍，因此也是支持行业中长期估值修复的。

近期，宝武合并、宝钢不锈高炉停产、河钢宣钢退出等显现出加速迹象，我们预计三季度开始供给侧改革将进入执行及落地期，对钢铁股形成催化。

四、投资建议

看好三季度低估值背景下三大催化剂带来的钢铁股行情，可逐步逢低配置。标的方面，基于弹性、业绩、估值等，首选新钢、首钢、大冶三大龙头，其次河钢、鞍钢、安阳、太钢等。同时，特钢新材料以及转型方面继续看好玉龙股份、久立特材、钢研高纳、台海核电、抚顺特钢等。国金证券

汽车：整车板块估值得到修复 荐2股

乘用车产销数据向好，增速有望上移。今年以来乘用车销售数据表现较好，5月销量同比增长达到14.5%，增速仅次于传统强势的1月。从乘联会公布的6月前三周的零售数据来看，同比增长超过25%，表现继续强势。2016年1-5月，国内狭义乘用车累计销售879.65万辆，同比增长10.2%。同时考虑到去年的乘用车销售正是从5月开始逐步走弱，直到9月一直表现较为低迷，6、7月份更是出现了同比下滑1%的情况，其它月份的增速也在5%以内，从而使得去年5-9月的乘用车销售基数较低。此外考虑到1.6L及以下乘用车购置税免半的政策将于今年底到期，后续政策目前还不明朗，在政策即将到期的催化下，下半年乘用车销售有望迎来新一波冲量。在以上因素的影响下，我们预计Q3乘用车销售增速将继续上移，行业景气度明显提升。

乘用车处于相对估值低位，向上修复空间明显。目前SW乘用车板块的估值约为13.02倍，低于近三年板块平均估值13.66倍。与SW汽车零部件板块相比，SW乘用车板块的相对估值仅为0.36，远低于近三年的平均值0.58，估值向上修复空间明显。目前整车板块绝对估值处于较低位置，具有明显的安全边际，而后续销售增速的提升将使得行业的景气度进一步回暖，有望带来板块估值的修复。

关注标的。江淮汽车、悦达投资等。国联证券

互联网金融：重点关注四大主线 荐10股

市场对互联网金融的看法以2015年中为界，可以划分为“颠覆论”与“证伪论”，前者认为互联网金融将彻底颠覆传统金融，指数期间上涨1566%。后者自2015年下半年不断发酵，尤其是乱象频发、监管趋严、业绩不达预期后，市场开始怀疑其成长逻辑。我们认为，互联网金融代表行业方向，填补服务空白，应当允许市场试错行为，未来空间广阔，但规范是主旋律。

未来：对互联网金融的几点判断。

对行业趋势的判断，是系统性思考的前提。我们看到的大趋势有：1)互联网金融与传统金融在竞争中融合，出现你中有我、我中有你态势；2)从流量之争到资产之争，不仅流量红利在消退，获客成本快速上升，而且未来竞争核心是优质资产的获取；3)从增长黑洞到价值变现，没有盈利能力的项目将被市场淘汰；4)B端业务崛起，享受较高用户粘性的便利；5)垂直化是大多数互联网公司的不二选择。

当下：看好四大领域。

基于前述判断，我们看好四类投资方向：1)金融信息化：主要是金融IT服务商衍生出的一系列金融服务；2)渠道网络化：主要是利用渠道端的优势解决传统金融的低效能，主要有主要包括第三方支付、在线财富管理、互联网保险以及P2P等；3)产品线上化：将传统的金融产品部分或全部线上化，给用户提供更便捷的服务，包括互联网消费金融、互联网银行、互联网券商和互联网保险等；4)业务平台化：打造平台，叠加多元金融产品，实现用户价值最大化，如BATJ和东方财富。

投资之道：五维角度看成长。

判断一家互联网金融企业成长逻辑的真伪，详看五个维度：有痛点、大空间、能落地、控风险、公信力。1)有痛点：但传统业态下无解决方案，有利于互联网金融生存的广阔长尾市场；2)大空间：产业空间大，避免红海之争，不容易看到天花板；3)能落地：有业务落地的资源整合能力，业务牌照的落地是变现商业模式清晰、明朗的重要步骤；4)控风险：有效的风控措施，把握金融的命脉业务；5)公信力：品牌和声誉，具有开展金融所必备的公信力。

投资之术：看好标的。

结合上述分析，我们看好：1)金融信息化的金融IT企业，如恒生电子、金证股份、同花顺、赢时胜、中科金财等；2)渠道网络化的互联网保险，如京天利、焦点科技等；3)产品线上化标的，如银之杰、汉鼎股份、微众银行等；4)业务平台化领域，蚂蚁金服、东方财富等。国信证券