投资要点:

食品饮料整体基本面有所好转,子行业分化较大

为了摆脱经济下滑和限制三公消费政策影响,近几年,越来越多的企业开始将重点放在提升竞争力和差异化竞争上,目前行业整体状况有所好转。2016年Q1,食品饮料板块整体营业收入和净利润分别为1171.20亿,200.83亿元,同比增长为11.34%和14.86%,毛利率和净利率同比也小幅提升。在各子行业中,业绩分化较为明显。2016Q1,营业收入同比增长为正的有4个板块,为负的有6个板块,增长排名前三的是肉制品、黄酒和白酒;净利润同比增长为正的有5个板块,为负的有5个板块,排名前三的是乳品、白酒和肉制品。

食品饮料板块上半年累计涨幅第一,表现抢眼

016年Q1,食品饮料板块基金持股比例为2.80%,较去年同期提高了0.73pct,表明机构配置有所提升。

白酒:行业弱复苏,景气度持续提升

白酒作为上半年市场表现最好的板块之一,截至2016年6月15日,板块累计涨幅为23.00%,领先上证综指涨幅35.41pct,在食品饮料子板块中排行第一。短期来看,白酒行业有望在行业复苏、涨价预期和并购整合多重刺激下继续走出阶段性趋势行情。长期而言,固定投资增速降低和政务消费减少已经是不可逆转的趋势,未来白酒行业将步入新常态发展,最终必定是物竞天择适者生存。我们认为有两类白酒企业会更具有竞争优势,第一类是具有全国影响力的一线企业和区域性龙头企业,这些企业有望凭借其品牌、渠道和资金实力等方面的优势在行业弱复苏背景下获得超越行业平均水平的增长,具体标的有贵州茅台、五粮液、泸州老窖,古井贡酒;第二类是主动适应新常态、重视创新和质量效益的企业,具体标的有洋河股份。重点推荐泸州老窖。

休闲食品:小食品催生大市场,搭乘电商平台孕育下一个风口

截至2014年底,我国休闲食品市场规模已达7050亿,2009-2014年CAGR为24.15%,增长较为迅速。预计未来5年,在居民消费能力提升以及90后、00后消费群体的日益扩大下,行业有望继续保持15%-20%的增长速度。其中,休闲食品电商有望受益于休闲食品行业高增长和互联网购物快速发展双重刺激,获得超越平均水平的增长。目前国内坚果电商行业整体呈现三只松鼠、百草味和良品铺子三足鼎立的局面。重点关注好想你,公司收购百草味100%股权,双方有望在产品、渠道、产品链等多方面进行优势互补,看好其协同效应下未来的发展。

乳制品:行业成熟度日益提升,婴幼儿奶粉子行业迎来大变革

我国乳制品行业经过20多年的发展已比较成熟。短期市场热点可能集中在婴幼儿奶粉行业。“全面二胎”放开,利于婴幼儿奶粉行业。据人口学专家黄文政预测,“全面二孩”实施后可能在2017年出现生育高峰,每年带来的新增人口在300万-800万之间,新增婴儿比例在17.5%-47%之间。6月8日,《婴幼儿配方乳粉注册管理办法》正式出台,规定每个企业不得超过3个配方系列9种产品配方。约3/4的品牌有望被清理出局。同时OEM代加工生产的奶粉品牌也将大幅减少。建议重点关注伊利股份和贝因美。

调味品:长期而言仍有翻倍空间,重点关注消费升级下的酱油行业发展

我国食醋行业以区域性品牌为主,全国化发展缓慢。味精行业属高污染高能耗行业,国家政策限制发展,几轮产能清理后目前行业CR3大于90%,行业增长点主要在于供需结构转变带来的提价机会。相较而言,酱油最有可能受益消费升级保持高增长。2000-2010年酱醋行业收入复合增速高达20.7%,远高于味精等其他调味品。可重点关注中炬高新和海天味业。

维持食品饮料行业“推荐”评级

2012年底开始的限制三公消费政策已经过去三年,对行业的负面影响也日趋消减,市场环境有所好转,个别行业已经出现了复苏迹象;同时,随着居民收入水平的持续提升,我国总体上已经进入了消费加速升级的阶段,产品结构逐渐上移,使得行业盈利能力不断提升。2016年下半年,随着行业基本面好转以及市场风险偏好降低,食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。尤其是一些兼具弹性与安全边际的子行业有望出现较多的投资机会,我们重点看好实现恢复性增长的白酒板块和维持较高增长的休闲食品板块,重点标的如泸州老窖、好想你。此外,还建议投资者重点关注公司机制变革下管理层动力有望增强的中炬高新。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股及逻辑

泸州老窖:国窖1573有望量价齐升提高业绩弹性+新管理层上任积极变革运营效率提升+定向增发用于技改保障长期发展国窖1573有望量价齐升,大幅提高业绩弹性。公司对国窖1573的价格和渠道进行大力整顿,2012年销量5000多吨,2015年预计1500吨,未来3年销量有望逐渐恢复。公司自6月16日起全面停止国窖1573经典版出货,我们看好公司全年量价齐升的可能,业绩弹性有望大幅提升。公司新任管理层上任推出多项改革措施。产品方面,主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品;渠道方面,以专营模式取代柒泉模式。非公开发行股票融资用于技改,进一步提升中高端白酒竞争力。2016年5月,公司发布定预案募集资金30亿,投入酿酒工程技改项目。项目建成后,公司将形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。盈利预测与投资建议。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为1.29/1.54/1.84,对应2016/17/18年PE分别为23.40/19.60/16.41倍,维持公司“买入”评级。

好想你:拟收购休闲食品电商龙头百草味,协同效应下未来发展值得期待百草味系休闲食品电商龙头,实力不容小觑。2015年百草味实现销售收入为12.61亿元,同比增长106%。尤其在高端坚果领域,占据品牌认知度的绝对优势,公司坚果系列产品占营收一半。目前,果干和礼盒等其他高毛利产品系列比重递增趋势则十分明显,有望进一步增厚公司业绩。强强联合,携手抢滩休闲食品。好想你在线下专卖店及KA等线下渠道资源丰富,百草味优势则在于线上渠道资源,双方有望在渠道、品牌、产业链等方面充分实现优势互补。协同效应已初显,未来公司业绩增长可期。好想你有16款核心战略产品已进入百草味的产品体系,其中8款已经上市,预计全年销售金额可达到9500万元;百草味的16款产品也已被选入好想你生活家渠道,市场反馈良好。盈利预测与投资建议。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.06/0.12/0.18元,对应2016/17/18年PE为670.17/335.08/223.39倍。维持公司“增持”评级。

中炬高新:调味品业务增长速度较快,房地产业务弹性有望增强调味品行业空间巨大,未来有望维持较快增长。2004-2014年,我国调味品、发酵制品CAGR为19.42%,其中酱油又是调味品子品类中增长最快的品类之一。同时我国酱油行业市场集中度偏低。未来,公司调味品业务有望在行业增长以及市场集中度提高双重背景下维持较快发展。“深中通道”建设刺激中山房价,公司地产业绩弹性有望增强。“深中通道”建成后中山到深圳的车程将由1个多小时缩短至30分钟,受此刺激,中山市房价和成交量都有上涨趋势。目前公司存量房面积约有3.5万平方米,预计2016年5、6月份开盘。如若2016年能销售1/3,则约能增厚公司净利润2275万元。公司变更民营机制,经营效率有望步入新的台阶。2015年9月,公司发行定增预案,若成功施行,则公司实际控制人变为姚振华,公司机制也从国有企业转变为民营企业,公司经营效率有望提升。盈利预测与投资建议。我们预测2016/17/18年EPS分别为0.39/0.47/0.61元,对应2016/17/18年PE为31.10/25.81/19.89倍,维持公司“增持”评级。