传媒周度研究：《魔兽》上映及欧洲杯开赛有望带动泛娱乐、体育等方向投资热情

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-06-06

本周出现了多起较大规模的投融资事件，并购方面顺网科技、互动娱乐、天神娱乐等，投资方面麦达数字、当代明诚、暴风科技等均有新的事件发布，融资方面猿题库、咕咚等均获得数千万美元的融资，显示产业发展仍然活跃。下周随着电影《魔兽》上映(6月8日)以及欧洲杯开幕(6月10日)，泛娱乐、体育等方向情绪有望被带动。随着前期调整，当前板块估值已处相对低位，重申把握参与机会，重点推荐：

1、估值具备较强安全边际、向上预期明确具有反弹空间标的：天龙集团(转型数字营销公司中动作最果决、布局最全面标的之一，当前估值具有较强吸引力，详见深度报告《数字天龙，不断腾飞》)、新文化(实现影视、综艺、游戏、渠道、技术全面布局，有爆款催化预期，备考估值调整到30倍以下安全区间)、天舟文化(“手游娱乐+教育”两大核心生态成型，估值、市值有向上空间)、省广股份(保持稳健增长、内生外延协同战略推进、向数字化升级卓有成效，估值具强安全边际)、天润控股(并购点点乐转型传媒产业，互联网文化产业平台式发展可期)、宝通科技(收购优质游戏海外发行龙头易幻网络、市值具备弹性).

2、具有较大潜力空间的成长性主题：虚拟现实--看好智能生态、内容制作、线下场景相关标的，重点推荐：恺英网络、岭南园林、华策影视；体育--优质赛事运营开发、体育营销及经纪业务是重要细分方向，重点标的：道博股份、中体产业；教育--职教、幼教及教育信息化，重点标的：中南传媒、长江传媒、华媒控股；数字营销--布局龙头利欧股份(重组落地，整合协同持续推进).

食品饮料周度观点：关注大众品龙头估值修复机会

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘颜日期：2016-06-06

上周股市实现上涨，食品饮料板块领涨，其中主品类中白酒、乳品、肉制品涨幅居前，调味品、软饮料涨幅居后。我们认为，温和通胀的一致预期正逐步形成，而食品饮料作为抗通胀的板块配置价值在不断提升，前期超额收益明显。但由于通胀的持续性与幅度仍具不确定性，作为其中的关键变量，仍需进一步观察与跟踪。今年以来家电、食品饮料等传统避险板块表现抢眼，驱动在于资金从成长挤出转向稳健，而背后的根本原因在于无风险收益率下行背景下，市场预期收益率下行、风险偏好下降，而过去不惊艳的稳健品种则显得别样的美好。一季度开始，基金对于食品饮料板块的配置在明显提升，食品饮料板块配置提升但仍处于历史低点。白酒板块目前核心点仍聚焦在业绩表现上，低估值提供相对防御价值，板块行情大于个股行情，以白酒为投资中期主线仍然适用。我们依然坚持格局重于空间的观点，继续强调白酒板块的配置价值，其中一线酒格局稳定，盈利性强；而二三线酒间接受益于龙头复苏提价的正反馈效应，自下而上精选个股。同时，大众品乐观预期正逐步加强，建议关注大众品龙头的估值修复机会。白酒板块重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、金种子酒；大众品板块重点推荐双汇发展、贝因美、好想你、西王食品、晨光生物、伊利股份、安琪酵母、会稽山。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；公司业绩不达预期。

农产品行业-全球糖价跟踪报告之三：为何糖成为美非农数据低于预期的最闪耀大宗商品？

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-06-06

报告要点

美国5月非农数据创五年半来最低，美国加息预期减弱，美元指数因此下行，国际ICE11号糖大涨3.71%，成为大宗商品中涨幅最大品种，且两日连续涨幅达8%。为何糖成为非农数据低于预期的最闪耀大宗商品？

事件评论

美联储货币政策以及因此影响的美元指数在糖价影响因素里扮演的是助涨助跌角色。影响糖价的因素为两类，供需基本面因素和金融属性因素。从金融属性因素看，糖作为全球大宗农产品，主要以美元标价，那么从货币的价值尺度这个角度看，美元下行，糖价受到正面刺激，即体现为糖价上涨；反之亦然。因此，美联储货币政策走向以及因此影响的美元指数走势(美加息利好美元指数，美降息利空美元指数)将对糖价起到的助涨助跌的作用。而当下影响美联储加息最重要的非农就业数据显示：美5月非农就业人口增长仅3.8万，远低于预期的16万，并创下5年半以来的最低，美加息预期减弱，致美元指数下跌1.7%至93.9；昨夜国际ICE11号糖大涨3.71%，成为大宗商品中涨幅最大品种，且两日连续涨幅达8%。客观讲，美元指数大幅下行并非仅仅利多糖价，全球以美元定价的大宗商品均会因此受益，而糖价能够成为昨夜涨幅最大的品种是因为：2016年全球糖市的供需短缺。

昨夜糖价涨幅最大在于供需基本面因素--国际糖市出现6年来首次短缺。根据我们两篇糖深度报告《看涨糖价至六千以上》和《糖价上涨中最纯正受益标的》分析：全球来看，15/16榨季全球供给短缺或达600万吨。15/16榨季受厄尔尼诺现象影响，巴西、印度、泰国三大产糖国(三国产量占全球41%)产量分别减少3%、9.5%、10%，据此估算全球食糖产量约1.71亿吨；而全球食糖需求总体1.77亿吨，供需缺口600万吨。国际糖业组织ISO预计：“全球糖6年来首现供应短，且已连续多次上调全球糖供应短缺的预期数字，主因印度、泰国、巴西和欧盟产量下降。”我们认为，2016年拉尼娜现象导致的长期降雨可能影响7-8月份东南亚地区的甘蔗糖份积累(长期降雨导致光合作用受影响)，因此不排除16/17榨季全球糖市仍处于供需短缺状态。总体上，供需短缺的基本面造就了昨夜外盘糖价成为涨幅最大的大宗商品。比较历史短缺幅度和历史糖价高位，我们预计，后期国际糖价可能进一步的上涨，看高至25美分/磅。

看涨国内糖价要认清主要矛盾和次要矛盾--国内糖价补涨是确定性事件。2016年国内糖价的主要矛盾是供需短缺矛盾。我们认为，国内糖市2016年的主要矛盾是供需短缺的矛盾：中国四大主产区甘蔗种植面积和产量双双下滑，近两个榨季国产糖减少超过460万吨，预计15/16榨季国产糖不到860万吨；分产区看，15/16榨季四大主产区甘蔗种植面积下滑，广西下滑18.6%，云南下滑17%，广东下滑8%，海南下滑12%；产量方面，广西15/16榨季糖产量511万吨，同减19.4%，海南15/16榨季糖产量15.1万吨，同减50%，云南预计15/16榨季糖产量低于190万吨，同减17.6%。总体上预计国内食糖2016年短缺约200万吨(15/16榨季860万吨产量，正规进口360万吨，走私150万吨；消费量1560万吨)。总体上，我们预计国内糖价将有望上涨20%至6500元/吨。

我们认为，价差因素、进口以及走私因素、国储糖库存因素是国内糖价次要矛盾，并正在积极改善。(1)价差和进口因素已明显改善。今年以来，国内外食糖价格差总体呈现收窄态势，以配额内15%关税计(并考虑汇率、海运保险费、运输成本等因素)，截止2016年5月27日国内外食糖配额内价差已收窄至978元/吨，相比上年同期下降54.8%(上年同期价差2168元/吨)；配额外食糖价差(关税50%，并考虑运输、保险、汇率变化等因素)已经降至-276元/吨(上年同期为1293元/吨)(2)走私趋严叠加价差收窄，2016走私确定性下行。根据云南糖协专家观点：“以云南地区为例(云南是食糖走私最主要的地区)，4月7日在云南省的相关会议上通过了全省的打私方案，这是地方政府强化和全面推进打私的标志。以云南为主的大规模走私已经大幅减少；且国家明显加大打击力度，马上将会有收网的消息。”叠加国内外食糖价差收窄，走私量整体会确定性呈现下行。(3)国储糖8月之前投放概率较低。截止去年，国储糖约700万吨。根据专家观点：“国家投放储备是有条件的。包括广西地方储备的投放需要综合相关因素才会考虑投放的问题，并将向国务院专门报批以后才能实施。5月13日国家有关部门进行了最近的第一次市场分析与评估，没有形成结论进行储备的投放。在今年8月之前预计将不会有国家投放储备的可能。”总体上，随着上述因素的改善，我们认为，后期国内糖价补涨将是大概率事件。

在不考虑杠杆的因素下，糖股票好于糖期货。我们认为，周期的特性在于价格上涨阶段，特别是初级阶段(业绩还未兑现阶段)，股价表现为估值和业绩的双重改善，即糖价上涨反映的并不仅仅是业绩的20%以上的改善，还会反映估值的向上修正；因此，表现为，糖价上涨20%(假设)，股价上涨远高于此幅度甚至翻倍增长。我们认为，对于糖冶炼企业而言，跟稀土冶炼、铜冶炼类似，在成本既定的前提下(糖原材料成本比稀土、矿产铜成本更为有利，甘蔗收购价一年一定)，糖价上涨即是边际的利好因素，对于盈利的边际改善和估值的边际利好均产生正贡献。总体上，我们看好国内外糖价后期走势，标的上，我们推荐：南宁糖业(首推)，其次关注，贵糖股份、中粮屯河。

风险提示：价格上涨不达预期。