双杰电气：增资天津东皋膜，布局新能源领域之起始

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-05-30

事件描述：公司与天津东皋膜技术有限公司签订增资协议，将以现金方式对天津东皋膜增资人民币3000万元，增资后公司将持有天津东皋膜10.6%股权，为第四股东。

天津东皋膜简介：天津东皋膜2005年成立，专业研发、制造和销售锂离子电池隔膜，适用于动力电池及高端消费电子用锂离子电池。目前采用拥有完全自主知识产权的“超临界萃取”工艺，项目总投资4亿元。一期自主集成建设了年产能3000万平方米单层“湿法”超高PE纳米微孔基膜及精密涂层生产线和测试中心，2012年产出高端复合隔膜，实现高端隔膜的进口替代。二期主要建设年产2亿平方米动力电池隔膜生产线，达产后产能跻身全球前三，年可实现产值15亿元、税收8000万元。

增资点评：我们认为这是公司发展战略的一个新开始。公司将通过配农网设备内生性增长和新能源领域外延式扩张双拳出击，盈利能力和业务规模都会迈向新阶段。内生性增长方面，公司是我国电力装备重点企业，近年来在配农网一次设备领域地位始终位列前三，十三五期间国家配农网升级改造规划将使公司显著受益。外延方面，新能源汽车的产销量逐年上升，动力电池的需求井喷。此次增资天津东皋膜，公司正式进入新能源领域，我们认为公司将以隔膜为切入点，逐步进行以新能源电池为核心的多元化业务扩展。

业绩预测：暂不考虑东皋膜公司业绩贡献，预计2016-2018年公司营收10.32、16.09、19.93亿元，归母净利润1.22、1.57、1.90亿元，EPS0.43、0.55、0.67元/股。对应当前股价PE为50.30、39.19、32.40。公司业绩受配、农网行业景气度影响稳步快速提升，同时考虑为次新股，给予买入评级。

风险提示：系统风险；配网、农村电网投资进度不及预期；公司中标不及预期。

歌尔声学：多重成长动能可期

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：蒲得宇 日期：2016-05-30

重申买进：在经历2016年第一季疲势后，研究中心预估歌尔声学获利年増率可望自2016年第二季开始转正，提供股价支撑。中长期观之，我们认为可见数项利多，例如VR、iPhone 7声学规格升级与公司零组件+组装营运模式之长期策略/综效。考量该股2016/17年预估本益比各为24倍/ 19倍 (历史平均为32倍)，加上未来每股盈余可望有强劲成长，我们重申买进评等，目标价维持人民币33元不变，仍根据30倍2016年预估每股盈余推算而得。

获利年增率转正：管理层表示2016年第二季获利年増率将落在20-30%，为四季以来首次转正，系获可穿戴设备(华为、Sony)、VR (Oculus)、中国智慧型手机需求复苏挹注。我们亦认为歌尔声学已于5月开始出货iPhone 7的 EarPod，并将于6月量产 iPhone 7/7+的新声学元件。

「组装 + 零组件」营运模式带动成长：歌尔声学采取「先取得组装订单，后打入零组件供应」的营运模式，专注于VR、声学、可穿戴设备、 无人机业务。在VR方面，我们预估其将贡献2016/17年预估营收19%/29%，主要是PSVR与 Oculus Rift所带动。此外，本中心调查结果显示，中国/台湾客户的VR订单动能强劲，我们认为歌尔声学目前可仅选择接承接毛利率较高订单。除了组装之外，歌尔声学将増加主要零组件的自制率，例如感测器、震动马达、声学元件、镜头、蓝芽耳机等。产品涵盖范围广泛亦说明为何歌尔声学在VR 市场能独占鳌头。在声学方面，我们认为歌尔声学将侧重于OEM市场，凭藉其声学/连结解决方案争取更佳的获利率。在可穿戴设备方面，华为与Sony需求俱强，歌尔声学供应其蓝芽模组。最后在无人机方面，本中心调查结果显示，歌尔声学已新増一美国客户，提供其组装服务及相机模组。

获利预估调整

本中心2016年预估获利维持不变，但2017年预估每股盈余上修7%，以反映VR 出货量估值上调至6百万台影响(先前预估为 5百万台).