传媒行业周观点：年报季报后重新启航

研究机构：国元证券

※周行情回顾

上周上证综指下跌0.71%，深成指下跌5.42%，中小板上涨0.81%，创业板指上涨1.2%。传媒板块上涨0.07%，申万28个二级子行业中，排跌幅榜第9位。个股方面，上周板块内上市公司跌幅靠前的公司有，博瑞传播(-4.41%)、凤凰传媒(-3.97%)、天舟文化(-3.57%)、奥飞娱乐(-3.27%)；板块内上涨的公司仅有，中视传媒(+1.22%)、浙报传媒(+0.51%)、省广股份(+0.43%)。本周大盘依旧无力下跌中，年报季报已过，传媒板块的机会有待重新启航。

※本周观点

我们维持前期观点，传媒板块已然跌入相对较高的安全边际内，维持行业推荐的投资评级。年报季报已经披露完毕，在行情持续低迷的态势下，坚守变得更为重要，本周建议关注以下板块：

1)影视娱乐板块必将成为文化娱乐消费的主战场，巨头必将诞生的行业，从整个产业链来看，处于最顶端的内容端是我们非常看好的，优质内容资源是行业发展的重要瓶颈，具有核心内容资源的娱乐龙头是我们看好的。标的方面，看好完美环球，华谊兄弟，华录百纳；

2)教育行业也是我们非常看好的细分领域之一，教育行业相比其他文化产业的发展，市场化程度不高，尤其是K12领域进入壁垒非常高，未来随着教育改革的深入，行业市场化后机会将非常多，推荐皖新传媒；我们一直看好的学前教育市场，随着全面二胎政策(2016年全国落地)叠加第四次婴儿潮(2014-2020年)的的来临，以及80/90后父母消费观念的革新，幼教市场必将是一片蓝海，推荐全产业链切入幼教领域的时代出版，以及威创股份；

3)看好体育板块，推荐华录百纳、雷曼股份，布局体育赛事版权以及球员经济。

非银行金融行业周报：上市券商2015年报和2016一季报收官，五月整装再出发

研究机构：东兴证券

上周市场概况

上周中信非银指数涨幅-2.00%，跑输沪深300指数1.43%。证券板块涨幅-2.59%，跑输沪深300指数2.02%；保险板块涨幅-0.9%，跑输沪深300指数0.33%。

近期投资策略证券

重要事件：2015年全年23家上市券商实现营业收入3964亿元，同比增长126%，归属于母公司股东净利润1614亿，同比增长136%。2016年一季度23家上市券商实现营业收入528亿，同比下滑34%，归属上母公司净利润172亿，同比下滑52%。据测算，上市券商综合佣金率进一步下滑，从2014年0.067%下滑至2015年0.050%，同比下滑25%，今年一季度继续下行至0.042%，较去年底下滑17%。

基本面：上周两市日均成交额回落至5649亿(-29%)，两融余小幅回落至8669亿(-1%)，4月以来两市融资买入/A股成交额为8.95%，连续第3周下降，4.18至4.22一周证券交易结算资金日平均数16787亿(-1.74%).

投资策略：目前板块PB为1.94X，大型券商PB为1.4X至1.5X，处在历史底部区间，兼具配臵价值和反弹弹性。注册制和战新版推迟、券商上调两融折算率和中证金降息、修订券商风控指标等，均有利于稳定市场预期、鼓舞投资者信心，促进市场风险偏好水平提升。但短期内市场大概率以存量博弈为主，经过1个月反弹，需防范券商股回调风险。建议布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素投资标的。

推荐标的：华泰证券(互联网证券龙头，经纪业务老大，大资管战略和特色并购稳步推进)、国元证券(实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改和安徽省国企改革)、东方证券(投资实力强，投资驱动的独特盈利模式，弹性最大之一)、宝硕股份(流通盘最小，打造差异化综合金融平台).

上周重点推荐组合回顾与本周组合

上周重点推荐的组合取得绝对收益-2.1%，略微跑输行业基准0.1%。

本周重点推荐的组合是：华泰证券(20%)、东方证券(20%)、宝硕股份(20%)、中国人寿(20%)、中国平安(20%).

房地产行业：销售投资聚焦二线城市，合作增多、毛利率企稳

研究机构：广发证券

核心观点：

行业回顾：基本面处于小周期景气高点

2015年以来政策环境持续宽松，主要目的在于引导实际需求加快入市，加快去库存进程，其中降低购房门槛以及降低购房成本是政策主要着力点，极大地促进成交大幅向上修复，2015年全国商品房销售面积仅次于2013年高点，2016年一季度更是同比大幅上涨33%，成交持续活跃。在市场整体显著复苏的同时，城市间成交热度分化也进一步凸显，其中一线以及二线城市表现显著，去化压力较小，而三四线则依旧处于去库存通道。土地市场方面，宅地成交呈现量跌价涨态势，土地出让金在2015年三季度以来呈现高速增长，尤其是二线城市宅地市场在2016年1季度升温显著，但需警惕部分二线城市宅地市场泡沫。展望未来，随着需求集中释放，热点城市调控政策降温作用，市场景气度将逐步回落，2016年行业基本面将逐步过渡至量跌价升，同时城市本身价值将会导致各城市基本面继续分化。

房企综述：全方位强者愈强，合作占比上升是新特点

销售：强者愈强，梯队间差距拉大。2015年，房企销售规模TOP10、TOP20、TOP30整体市占率为20%、27%、31%，梯队差距进一步被拉大。

投资：温和补充库存，聚焦二线城市。13家规模房企拿地建面1.50亿平，是同期销售建面的130%，拿地金额5415亿，是同期销售金额的41%，投资力度在近五年属于较高水平。二线城市投资占比按建面达70%，按地价近60%，这一趋势在今年一季度得到延续。结算：少数股东损益占比迅速提升。2015年，A股地产板块整体营业收入约9308亿，同比升13.9%，净利润(含少数股东损益)1035亿，同比升7.2%。少数股东损益占净利润比重达20%，四大房企则升至30%，今年一季度更是接近35%。盈利：毛利率略有企稳，净利率仍在下降。2015年，地产板块整体毛利率约31.6%，降0.9个百分点，今年一季度企稳回升，净利润率(含少数股东损益)11.1%，降0.7个百分点。财务：股权+债权融资双增长，边际改善幅度较大。

投资建议：筑墙积粮，静待时机成熟

目前行业量价小周期处于景气高点(部分城市4月成交已有一定幅度环比下滑)，并且政策在局部城市开始逐步收紧，基本面与政策面阶段性共振的条件逐步消失，主流地产股的投资机会需要继续等待。我们推荐积极储备并关注兼备安全边际和转型预期的优质标的，包括广东明珠、广宇集团；看好房地产大金融大资管的行业机会，关注嘉宝集团；在经济结构调整和供给侧改革大背景下，看好不良资产管理的发展前景，关注海德股份。

风险提示

房企转型进度低于预期。

农林牧渔行业现代农业专题报告之一：金融与并购两翼，规模与技术腾飞

研究机构：招商证券

本篇报告通过分析我国农业的发展现状和困境，指出农业现代化的关键在于提升生产效率，其核心目标是实现“规模化”与“专业化”，并以“金融创新”和“兼并收购”为实现路径，其中蕴含着巨大的蓝海市场和众多的投资机会。

我国农业的现代化水平亟待提升。1)我国地少人多，需求刚性增长，土地和水资源短缺，资源禀赋的短板制约愈发凸显；2)国内种植业生产效率低下，表现为成本高、库存高、进口高共存，农产品市场化定价机制缺失，粮食收储制度改革箭在弦上；3)自然灾害频发，经营风险剧增，退耕还林方兴未艾，土壤修复刻不容缓。

现代农业之核心目标——规模经营，技术驱动。1)生产关系变革：种植规模化加速，“新农人”快速崛起，综合服务需求井喷；2)生产力进步：科技驱动、研发先行，生物育种蓄势待发，信息化、机械化方兴未艾；3)农业高科技的皇冠：疫苗和种业，养殖规模化带动高端市场苗快速扩容，新“种子法”实施带来种业“黄金十年”。4)规模化、专业化趋势下的个股推荐：北大荒、金河生物、隆平高科。

现代农业之实现路径——农村金融，创新先行。1)规模化催生金融需求，国家政策支持、中央财政背书，土地承包经营权抵押、种植业小额保证保险等创新融资模式兴起；2)美、法、日等发达国家的经验表明，农业信贷在整个农村金融市场居于主导地位，农业保险以及动产评估和信用评级体系的建立是关键；3)新希望：农村普惠金融的典范，率先在农牧行业设立养殖担保公司，并将“担保鸡”模式的成功经验复制到“担保奶”、“担保猪”等其他领域。

现代农业之巨头崛起——兼并收购，全球布局。1)隆平高科：粮食安全国家战略，种业“国家队”看点在海外，乘“一带一路”春风，水稻龙头走向世界；2)新希望：“基地+终端”战略，农牧食品一体化布局，收购蓝星20%股权，战略布局海外原粮；3)大康牧业：全球资源、中国市场，先后布局新西兰牧场、澳洲肉牛和巴西大豆，掌控海外最优质的原料，利用全球资源打通中国市场的消费通道。

风险提示：重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产；人力成本增加，人民币汇率波动带来不利影响，海外收购及国内并购达不到预期效果。

电力设备与新能源行业月报(2016年5月)：关注新能源汽车与“一带一路”板块