物产中拓：黑色贸易业务稳健+营业外收入大增，全年盈利实现稳增长

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-04-11

事件描述

物产中拓发布2015年年报，报告期内公司实现营业收入210.24亿元，同比下降4.83%；营业成本204.08亿元，同比下降5.09%；实现归属于母公司净利润0.86亿元，同比增长16.58%；2015年实现EPS 为0.22元。2015年4季度公司实现营业收入67.19亿元，同比下降5.04%；实现营业成本65.51亿元，同比下降4.86%；实现归属于母公司所有者净利润0.18亿元，同比增长586.96%；4季度实现EPS0.05元。

2015年度利润分配方案为：以母公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)，合计派放现金股利2357.60万元。

事件评论

黑色贸易业务稳健+营业外收入大增，全年盈利同比稳步增长：公司作为国内大宗商品流通领域的龙头企业，主营业务涵盖钢铁产品及冶金原料、汽车销售及相关服务、出租车业务、仓储物业等，其中，钢铁产品及冶金原料贸易业务营业收入占比将近九成，因此，2015年黑色金属产业链全线低迷对公司营收产生了一定影响，同比下降4.83%。但公司因企制宜，大力发展终端客户，缩短流通环节，毛利率逆势实现增长，增加0.26个百分点，从而毛利润增厚业绩0.27亿，表明公司的黑色贸易主业经营稳健，在行业景气度急转直下的一年里仍可保持有序增长。不过，大环境不佳不可避免地导致公司三项费用以及资产减值损失增加，分别增亏0.86亿与0.79亿，这与汇率波动致外债产生的财务费用增加、贸易链上坏账增加以及存货跌价损失增加有关。因此，到此为止，公司的营业利润同比是大幅下降93.50%的，而全年的盈利仍可以实现同比增长，主要归功于营业外收入的大幅增长，公司2015年取得处置东风路109号土地资产利得，从而致使营业外收入同比增加将近1亿。最终公司全年实现归属于母公司净利润0.86亿元，同比增长16.58%。

4季度业绩同环比增长源于营业外收入大增：同比方面，处置土地资产利得致使的营业外收入同比大幅增长，是业绩同比改善的主要原因；环比方面，也是由于营业外收入环比增长0.91亿致其业绩环比改善。

大宗板块转型重心落位电商，汽车板块优化业务结构：中拓钢铁网全年线上交易量达到533.8万吨，同比增长124.29%，未来将以电商为手段，配套物流与金融服务，实现供应链业务集成；汽车板块强化维修、保养、按揭、保险、用品等增值服务的延伸，挖掘产业链利润增长点。

预计公司2015、2016年EPS 分别0.25元、0.38元，维持“买入”评级。

艾比森：小间距及场景运营推进业绩快速增长

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟，邹兰兰 日期：2016-04-11

报告摘要：

事件：

公司发布2015年年报，2015年归属于母公司所有者的净利润为1.26亿，较上年同期减少20.97%；营业收入为10.14亿，较上年同期减少6.11%；基本每股收益为0.80元，较上年同期减少30.04%。

点评：

去年战略调整为今年业绩上行夯实基础。2015年为公司的战略调整年度，公司主要精力都放在内部改良整合上。其中，去年年初公司果断终止LED照明业务，将资源进一步聚焦于LED显示屏业务，明确公司商业模式；另外公司去年着重开拓欧美高端显示屏市场，加强显示屏酒店运营业务，为今年的业绩增利打好坚实基础。

小间距显示屏业务有望快速提升。公司在LED小间距显示屏的研发投入巨大，所开发的小间距显示屏广泛获得海外客户特别是欧洲市场的认可，目前公司在小间距市场国内已属于第一梯队，未来有望成为行业龙头。LED小间距显示屏正在全球电子专业显示市场形成替代升级趋势，行业进入爆发期，公司作为小间距市场领先者有望率先受益。

场景运营布局潜力巨大。公司发展战略采取“两翼一支撑”模式，即以LED显示屏领域的先进制造能力与技术优势为支撑，通过场景运营服务以及产业投资两大战略的实施，实现公司的转型与升级。其中公司在显示屏酒店运营的布局先发制人，目前已与国内近300家酒店进行合作，业务逐步进入正轨。未来公司将在继续拓展酒店场景运营市场的同时，加快切入其他场景运营领域，未来新增利润空间潜力巨大。

给予“增持”评级。我们看好公司未来在小间距显示屏业务的快速增长及转型场景运营的巨大市场空间，预估2016——2018年EPS为1.24/1.68/2.18元，给予“增持”评级。

风险提示。小间距业务推进不及预期。转型场景运营进度不及预期。

建投能源：2015年业绩持平，2016一季度业绩大幅增长，热电联产新政利好公司发展

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-04-11

2015年：需求不振致营收下滑，煤价走低助力业绩平稳。2015年受我国电力需求疲软影响，公司完成上网电量260.13亿千瓦时，同比下滑7.1%。2015年4月全国燃煤电价下调，也对公司营收造成负面影响。2015年，公司发电平均标煤单价为360.60元/吨，同比下降26.31%，使公司总成本下降14.94%，助力归母净利润小幅增长。报告期内，公司非经常性损益受非流动资产处置损益影响，较去年下降1.85亿元，拖累公司业绩。2015年公司扣非后归母净利润为20.69亿元，同比上升9.92%。

2016年第一季度：营收小幅上涨，成本继续下降提振业绩。报告期内，公司营收略有上升，总成本进一步下降，同比降低7.11%，推动业绩同比增长20.3%。公司营业成本、管理费用及财务费用分别下降3.26%、20.3%和39.81%，合计绝对降幅达到1.37亿元。

环保改造冲淡降价影响，热电联产政策利好公司发展。2015年，公司全面完成了燃煤电厂超低排放升级改造，从2016年开始，公司额外享受0.01元/千瓦时的超低排放电价，将有效冲淡2016年初全国煤电降价的影响。此外，公司30万千瓦级组基本为热电联产机组，我国2011年《关于发展热电联产的规定》及2016年3月22日五部门印发的《热电联产管理办法》均强调热电机组“以热定电”的原则，公司发电量得到保障。《办法》同时提出，省级价格部门可自主制定鼓励热电机组发展的电价政策，有条件的地区可试行两部制上网电价，公司上网电价未来甚至存在上涨可能。

大股东资产注入预期强烈，未来有望打造全方位能源平台。大股东河北建投集团旗下尚有火电资产361万千瓦，根据2013年的避免同业承诺，资产注入期限已经过半，未来有望加速。除火电资产外，集团公司旗下尚有风电场27个，控股装机容量169.7万千瓦；上市公司同时也参股了中核控股的沧州海兴核电项目，目前已完成6个机组的可研调查。核电项目结合公司自身在建及拟建、大股东满足注入承诺的火电资产，以及大股东旗下风电资产，公司未来有望被打造为以火电为主，多种能源并进的综合性能源平台。

高额未分配利润有望回馈市场，股权激励彰显信心。截止2015年底，公司未分配利润达到39.54亿元，约为同期归母净利润的2倍，较2014年上升54.55%，并于2016年3月底再度上升到46.08亿元。高额的未分配利润保障了公司的分红空间，2015年每10股4.5元的分红政策有望持续乃至提高(以4月8日股价为基准，股息率约为4.67%).

2016年3月25，公司披露《第一期员工持股计划(草案)》，拟于二级市场购买约705.35万股用于股权激励，此举显示出管理者对公司发展的信心和决心。若持股计划成功，公司则成为电力行业历史上第一家施行股权激励的国有资本控股上市公司，因此该计划的推出也标志着实际控制人河北省国资委对于公司发展的重视和支持。

投资建议及估值：预计公司2016-2018年EPS分别为1.143、1.208、1.248，维持“买入”评级。

风险提示：系统性风险，资产注入不及预期风险

美的集团首次覆盖报告：全球市场的新星，最大消费市场上的家电领导者

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2016-04-11

本期内容提要：

全球化战略推动品牌升级和业绩增长：美的布局新兴市场，积累本地化运营能力，创立自有品牌，成为设计，生产和销售一体化的全球家电品牌。公司海外布局的重点是通过当地生产的布局，来全面推行本土制造、本土销售的自主品牌的模式。积极推动海外新兴市场投资项目本土业务的快速增长，积极拓展海外渠道网点，有效弥补OEM出口波动。

构建整体电商平台，各类产品协同销售能力增强：电商平台不受陈列空间限制，将不同类别的产品完整呈现。消费者进入美的旗舰店看到的不是孤立产品，而是全系列美的家电，这样的展示更好体现品牌实力。同时，电商平台能够根据搜索习惯和需求，推荐同品牌其他相关产品，实现协同销售，这是美的在国内家电行业独特优势。

消费升级背景下，家电品牌受益于小家电蓬勃发展趋势：消费从满足生存需要的粗放式向健康生活的精致式转变，小家电蓬勃发展。美的是以制造小家电起家的民营企业，在小家电行业品类最齐全，市场份额居前。公司注重研发和创新，产品符合消费需求，公司将受益于小家电发展趋势。

掌控供应链上游核心环节，巩固龙头地位：制造企业的核心竞争力之一就是对供应链核心环节在设计、研发、生产和销售领域的掌控能力。美的在核心部件上有两家重要企业：美芝和威灵。两家公司的压缩机和电机产品在全球市场份额均超30%。对供应链上游核心环节的掌控使美的集团在中国和全球的竞争中更具话语权。

房地产行业转好，家电行业受益：房地产行业15年11月、12月和16年2月的销售同比增速分别为7.4%、6.5%和28.5%，行业复苏迹象明显。家电板块作为房地产下游行业，需求与地产销售正向关联。业界认为，房地产对家电行业的影响一般为半年以后，因此家电销售端变化将在16年上半年开始初步显现。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为139.81、161.38和185.35亿元，按照最新股本计算，对应的每股收益分别为3.28元、3.78元和4.34元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力、以及整个白电行业在估值底部，公司估值低于选取公司平均值，我们首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂：消费升级、地产市场复苏、电商业绩持续高速提升、天气情况

风险因素：支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足；中国经济发展速度不及预期；消费

平高电气：一季度业绩高增，特高压龙头再添业绩增长点

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-04-11

事件：公司公告2016年一季报，实现营业收入8.68亿元，同比增长32.80%，归母净利润1.36亿元，同比增长549.93%，主要系本期高附加值产品销量较去年同期增加所致。经营活动产生的现金流量净额-3.08亿元，EPS0.12元。

特高压建设积极推进，龙头公司持续受益：公司近日公告，公司及控股子公司“平芝开关”合计中标锡盟-胜利特高压交流工程组合电器(1100kv&330kv)设备6.63亿元，占2015年营业收入的11.4%。公司在2015年已中标多项特高压项目，是特高压组合电器行业中的绝对龙头；2015上半年中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目，合同金额26.89亿元；年中中标酒泉-湖南和冀北-南京跨区域输电线路项目，合同金额6.17亿元；12月中标锡盟-泰州和上海庙-山东项目，合同金额12.9亿元。2015年，公司在手订单同比增加约50%。2016年特高压建设的推进以及核准量继续增加，公司开年斩获锡盟-胜利首单迎开门红，我们预计公司2016年的业绩也将在出现大幅提升。

迎充电桩风口，再添业绩增长点：公司公告其全资子公司天津平高取得了两项直流充电机和两项交流充电桩型式试验报告，同时通过了ISO9001质量体系认证复审。至此，天津天高已基本具备全系列电动汽车智能直流充电机和交流充电桩的生产、调试和出厂试验等能力。目前天津平高在新疆和北京先后中标81台60kW直流充电机、8台120kW直流充电机、106台交流充电桩已具备向国家电网等客户投标的资质同时公司正在筹划建设一套自动化生产线，建成后将具备年产6000-8000台直流充电机和20000台交流充电桩的生产能力，随着2016年充电桩下游市场的快速发展，公司业绩再添新增长点。

定增完善布局，实施多元化战略：公司公告修改后定增预案，拟募资不超过49亿元收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程和廊坊东芝的股权，并增资国际工程、平高通用、上海天灵与平高威海，同时增资天津平高与印度工厂项目。公司此次定增布局，有利于公司在稳定原有特高压业务的同时，完善公司的多元化电力综合服务商布局，开展“一带一路”。

投资建议：我们看好公司在特高压大发展背景下，业绩的稳步提升，同时期待公司充电桩业务为公司业绩提供新的增长点；预计公司2016年-2018年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.01元、1.20元、1.43元；给予买入-A的投资评级，6个月标价上调为21.98元。

风险提示：特高压建设进度不及预期，市场竞争加剧