当升科技：年报符合预期，动力电池材料预期向好打开成长空间

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，韩玲，王昊 日期：2016-03-17

年报符合预期及一季报同比大增，正极材料发展迅速。

公司2015年实现营业总收入8.60亿元，同比增长37.67%；实现净利润1328万，大幅增长152%。其中，借力我国新能源汽车快速发展和市场火爆，公司锂电正极材料销售量同比增37.89%、多元材料销量同比增加161.24%。公司预计2016年1-3月份归母净利润1200万至1600万元，同比增长409.45%至512.61%，其中化学制品行业平均净利润增长率为4.65%，公司本季度净利润环比上季度增长5.44%至40.58%。

专注电池正极材料和三元高端材料。

受益于国内新能源汽车市场呈现快速发展态势，公司车用正极材料销量大幅增长，占比由去年同期的0.8%提升到44.3%。公司在国内率先开发成功车用高镍多元材料，并进入高端品牌汽车供应链，使得公司跻身全球少数能够生产车用高镍多元材料的企业行列。随着新能源汽车市场规模的持续火爆，公司预计2016年车用正极材料销量占比仍将大幅提升。

新能源汽车高景气度，动力电池材料端需求旺盛。

尽管去年底“抢装”行情提前透支部分需求，2016年1——2月份我国仍实现新能源车生产3.79万辆，销售3.57万辆，同比增长1.7倍，其中纯电动车产销为2.78万辆和2.48万辆，同比增长2.6倍和2.7倍。预计今年全年在政策大力扶持和2017年补贴退坡的刺激下，新能源产销量全年有望实现超过50万辆规模，从而继续拉动对电池材料需求的增长。而电池材料特别是六氟磷酸锂与隔膜环节壁垒较高，扩产周期较长，因此企业扩产产能暂时难以释放，预计到今年下半年前都可能存在供需缺口，相应的电池材料各环节也有望继续保持景气向上趋势。

16-18年EPS为0.51、1.14和1.25元/股，对应PE50X、22X和21X，给予买入评级。

风险提示：投产进度低于预期；政策落地低于预期；

景峰医药公告点评：服务医疗起航，后续发展可期

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2016-03-17

事件：3月16日晚公司发布公告：出资8800万与合作方在云南出资设立医院管理有限公司并组建骨科中心医院，同时公告多个化药获得临床批件、2亿公司债债发行完成等。

1)服务医疗再获进展。服务医疗作为公司发展的战略重点之一，继2014年收购成都金沙医院之后，再下一城：出资8800万与合作方在云南设立医院管理公司并组建骨科中心医院(规划三级甲等专科医院、300张床位，预计建设期8-10个月)。本次设立骨科医院，有利于公司整合现有资源，增强公司竞争力，后续布局值得关注。

2)后续发展值得期待。本次公司同时公告了子公司海南锦瑞的5各产品获得临床批件，其中有4个3.1类化药，结合公司的发展战略及实施情况，我们建议积极关注公司在化学药物、生物药以及服务医疗领域的战略布局，积极关注外延并购动作，我们认为公司的后续发展值得期待。

盈利预测：目前主营产品佰塞通、佰备增长稳定，榄香烯正快速放量，根据公司目前经营情况及未来发展，我们预计公司15-17年EPS分别为0.41、0.51、0.68元，对应3月16日收盘价12.28元，市盈率30、24、18倍。鉴于公司优秀的营销、整合能力以及在化药、生物药、服务医疗等领域布局的对公司估值的提升，我们继续给予“推荐”评级。

风险提示：系统性风险，招标降价等

海天味业：业绩稳定增长，非酱油类产品表现靓丽

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-03-17

事件：公司公布2015年年报，实现营业收入113亿元，同比+15%；归母净利润25亿元，同比+20%；其中15Q4单季收入同比+25%，归母净利润同比+20%，单季收入和利润增速大幅提升。全年实现每股收益0.93元。同时，每10股派息6元(含税).

业绩点评：1、收入和利润继续保持快速增长，非酱油类产品表现靓丽。全年收入继续保持稳定增长，其中酱油收入67亿元，同比+7%；调味酱收入18亿元，同比+18%；蚝油收入18亿元，同比+33%；其他类产品收入9亿元，同比+55%；各类产品和业务全面开花，保持稳定快速增长，非酱油类产品成为增长的核心推动力。2、全年毛利率提升明显，单季有所下降。毛利率较去年同期提升1.54个百分点：1)原材料价格稳中有降；2)募投项目持续投产，单位成为下降；3)产品结构优化，高端产品占比提升。四季度单季毛利率有所下降：1)非酱油类产品比重增加(占比由上半年的38%到下半年的42%)，毛利率略低；2)白糖价格有所提升；3)固定成本摊销增加；4)加大市场投入，比如新品和配套的市场投入。

渠道开拓、产品结构升级和非酱油类产品是核心看点：1、目前，海天的渠道已经足够下沉，尤其是在华南、华东地区市场渗透率较高，未来渠道的扩充体现在两个方面：一方面华北、华中、西南、西北地区仍然要进一步渠道下沉，空间依然较大；另一方面扩充餐饮渠道的同时，进一步向商超、流通及特通渠道开拓。2、产品结构升级持续进行：14年公司开始着手布局新一代产品，15年在华东和华南成熟地区首先进行产品结构的调整，高端酱油的增速加快，酱油升级效果显著，目前高端酱油占比35%左右，未来建设多层次酱油产品结构并加大高端酱油比重值得期待。3、15年下半年非酱油类产品高速增长，在酱油增速放缓的背景下，非酱油类产品开始接力，体现在三个方面：1)非酱油类产品继续铺货，在海天原有强势渠道的基础上，进一步铺设非酱油类产品；2)核心发展几个大单品，比如蚝油全年增速32%，销量40万吨，且渠道渗透率仍不高，规划100万吨目标，未来三年高速增长依然值得期待。3)新品逐步推出，丰富产品品类。

盈利预测及评级：预计公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.34元、1.58元，对应动态PE分别为28倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险。

智光电气年报点评：并购提振业绩，节能和用电增长快、空间大

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-03-17

事件：3月16日，公司公布了《2015年年度报告》。报告期内，公司实现营业收入13.07亿元，同比增长23.65%；利润总额1.55亿元，同比增长124.89%；归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长115.12%；经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，同比增长197.43%。

点评：

收购岭南电缆，收入利润双丰收。2015年，公司通过定增4.25亿元收购岭南电缆100%股权，增强电网产品线。岭南电缆对公司的收入和净利贡献较大。岭南电缆在广东地区的认可度高，在南网的招标中位列前三。2015年度，岭南电缆全新生产基地搬迁后全面投产产能扩大约1倍，通过开拓市场、降低成本和加强管理，收入和利润都大幅提升。岭南电缆实现营业收入6.03亿元，同比增长33.31%，占公司主营收入46.14%；净利总额4,353.55万元，同比增长183.37%，占公司净利总额的40.3%；毛利率实现17.56%，同比增长2.15个百分点。根据承诺，岭南电缆2015年度、2016年度和2017年度实现的扣非后净利润合计数不低于12,000万元。

电气控制设备，收入和毛利率有所下滑。2015年，电气控制设备业务实现营业收入4.53亿元，同比下降5.87%，毛利率30.94%，同比下降3.58%。公司的电气设备产品较多，包括：电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品、电力信息化产品等。海外市场业务实现突破，高压变频调速系统首次应用于在塔吉克斯坦、蒙古、哈萨克斯坦等多个海外项目。在新技术和新产品研发方面，完成MW级电池储能能量转换系统(PCS)装置研制项目(通过国家科技部验收)、双变频器并联运行研究项目、分布式光伏系统智能一体化箱变的研制与运行。为公司2016年拓展轨道交通、港口岸电、光伏发电、储能等细分市场做好了产品与解决方案方面的储备。另外，公司产品更为完善，客户群也拓展较快。目前，公司形成了包括电力自动化产品及低压电能质量产品、漏电火灾监控装置与系统等较为完备产品线；客户群业务也由传统的电厂、水泥等工业客户，成功开拓到商业地产、市政领域。

综合节能服务，业绩陆续释放。得益于于智光节能前期签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期，智光节能实现营业收入2.34亿元，同比增长75.39%；净利润8,593.45万元，同比增长131.59%；实现毛利率35.07%，同比增长4.52%。2015年，公司全面整合电厂节能业务，并逐步发展电力行业多种节能技术和节能业务，加速电动给水泵系统改造应用推广，全年完成新增21台机组35套电动给水泵节能业务，市场占有率居国内第一。另外，公司在热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目都有新突破。2016年2月，公司还中标“塔山发电公司2×600MW机组电动给水泵节能改造合同能源(节能服务)管理项目”。

用电服务前景广阔，当年贡献利润。2015年度，公司控股的广州智光用电服务有限公司实现营业收入6,891.1万元，净利润1,006.26万元，已积累了50万千伏安专变容量的客户。智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务；与中清源环保节能有限公司合资设立山西智光清源节能科技有限公司，拓展热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目；智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》，获准从事承装(修、试)电力设施业务。2015年底，智能用电服务平台上线运行，以线上信息与线下服务相结合，改变传统服务模式，创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。

首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年，EPS分别为0.61元、0.77元和1.05元，分别对应24.01倍、19.09倍、13.96倍PE。考虑到公司在综合节能和用电服务领域积极布局，市值空间较大，另外公司完成了员工持股计划，员工积极性较强，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险；综合节能服务不达预期风险。

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