丹邦科技调研简报：PI膜试产成功，向上游材料迈出重要一步

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-03-11

投资要点：

丹邦科技是我国专业从事挠性电路与材料的研发和生产的龙头企业，能够提供FPC电路板、COF基板以及COF封装产品，同时公司布局的PI膜产品已经成功完成试产，使得公司柔性电路板产业链上下游一体化布局进一步趋于完善，为公司打开新的成长空间。

1.FPC、COF领域发展稳定：

丹邦科技FPC、COF基板业务平稳发展，公司先后承担了国家科技重大专项(02专项)“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”项目下属的“芯片柔性封装基板技术与中试工艺开发”课题研究任务，国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”项目下属的“三维柔性基板及工艺技术研发与产业化”项目等，在COF柔性封装基板制造及封装上有着深厚的技术积累，技术水平国内领先。公司一直奉行垂直一体化战略，立足COF基板制造，向产业链下游发展了COF封装，同时向产业链上游延伸，掌握高端2L-FCCL基材制造能力，在产业链中下游各个环节上都具有很强的竞争实力。

2.PI膜试产成功，市场前景广阔：

公司前期非公开发行的募投项目“微电子级高性能聚酰亚胺研发与产业化项目”是进一步深化垂直一体化战略的核心一步，将业务进一步渗透到FPC和COF上游核心原材料领域。公司2月24日公告产线已经安装调试完毕并连续48小时投料试生产成功。产品主要性能指标合格，达到国外同类产品先进水平，CTE指标达到国际领先水平。

目前中国每年电子级PI膜需求超过3000吨，而PI膜高端市场一直被杜邦、钟渊化学、SKC等国外企业垄断，产品大量进口，公司产品未来一旦通过客户认证，国产化替代空间广阔。由于公司在电子级PI膜下游FPC和COF领域具备多年生产销售经验，对PI膜需求把握具备一定优势，并能够通过内部率先使用来帮助实现PI膜的推广。PI膜项目设计产能300吨，按12.5uM的PI膜测算，目前1每千克国际售价在130-150美金，满产后产值有望接近三亿元，净利率接近50%。由于市场巨大，一旦公司PI膜打开市场，将有可能会进一步对PI膜进行扩产，为公司成长贡献长期动力。未来公司在PI膜技术的基础之上，将进一步延伸，采用高分子烧结法进行碳化/石墨化制备积层石墨烯薄膜，研发制备成功后有望在航空航天、石油采矿、手机散热、太阳能电池板等领域得到应用。

3。给予丹邦科技买入评级：

公司是国内挠性电路版的龙头企业，近年来不断向上游进行一体化拓展，已经形成了从PI膜、FCCL、FPC及COF到COF封装产品的完善产业链，PI膜项目已经投入运行，一旦客户验证通过实现规模化销售将显著增厚公司业绩。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.37、0.77、1.08元，公司目前股价对应15-17年的估值分别为96倍、46倍和33倍，给予买入评级。

4。风险提示：

1.PI膜出货量低于预期

2.FPC及COF市场竞争加剧

林洋能源：大股东增持最高3亿，新能源产业链持续延伸

类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-03-11

事件：3月9日，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》指出，公司控股股东启东市华虹电子有限公司(以下简称“华虹电子”)计划在未来6个月内通过二级市场购买的方式择机增持本公司股份，若公司股票价格位于26元/股至36元/股的价格区间内，累计增持金额至少不低于人民币5,000万元，不超过人民币30,000万元。

点评：

控股股东增持最高3亿元，彰显对公司的信心和定力。电表业务是始终是公司的利润贡献和稳定现金流。在国内市场渗透率很高的情况下，公司始终是国网招标前三甲的地位不可动摇。努力拓展国外市场，公司斥资收购立陶宛ELGAMA智能电表公司15%股权，正式进军海外智能电表市场。同时，公司与国际电表巨头瑞士兰吉尔将在中国市场和国际市场展开全面合作，力求有所突破。本次大股东增持股份，有利于保障公司电表、光伏和能源互联网等各项业务的发展，新能源产业链会加速下移，抢占市场空间。

公司看好光伏行业，光伏电站爆发式增长，有望超预期实现。从2014年年报和2015年中报对比，我们可以看出，2014年年报只有3个涉及太阳能光伏的重大合同，而仅仅2015年上半年涉及太阳能光伏的重大合同就有7项。公司的光伏电站布局战略清晰，基本以分布式为主，布局在山东、江苏、安徽、内蒙(内蒙135MW已经并网，距离呼和浩特市近，电站的消纳能力强，不存在弃光限电问题)、上海，辽宁和华北地区，所在地区基本处于东部和中部地区，所涉及的电站除内蒙的135MW地面电站之外，其他全部是分布式光伏，未来的光伏电站战略布局也以分布式为主和东部地区为主，基本不存在限电的情况。目前，2015年启动定增预案的涉及农光互补和渔光互补规模达300MW，也以分布式和东部地区为主，基本不存在弃光限电的情况，分布式补贴能及时到账，不存在补贴拖延的情况，有利地保证了发电收益的稳定。2015年开启的定增300MW是农光互补和渔光互补，涉及13个项目，内部收益率在10%以上，毛利在70%以上，达产后收益可观。我们预判，2016年将加大分布式电站的开发规模和并网规模，还会有更多的战略协议的签署和后续落地，进一步促使光伏电站成为公司的主业之一。

积极布局能源互联网和微电网，新能源产业进一步下移。近年来，公司与华为、东软积极合作，利用先进的信息技术、分布式能源管理及能效管理技术和微电网系统，将零散的分布式能源集中起来，提高系统对清洁能源的消纳能力和利用效率，有助于公司整合现有的技术优势，有助于“智能、节能、新能源”的“三能”业务链条间的协同效应最大化。目前，公司已在启动总部实施了1.5MW微网项目，正在不断拓展微网业务。同时，公司与南网云南公司在新能源项目、能效管理和能源互联网园区建设等方面进行战略合作，对公司进一步提高在光伏发电项目市场的开拓和能源互联网建设具有积极意义，促进公司新能源业务快速向能源互联网领域转型升级。这些软实力的提升将进一步推进公司盈利能力的持续提高。

盈利预测与投资建议：

在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，公司光伏电站规模不断扩大，又利用自身电气仪表优势，积极布局能源互联网和微电网，插入售电侧和消费侧领域，战略转型凸显，迎来持续性增长。预测公司2015-2017年EPS分别为1.31,1.71和2.22，给予“买入”评级。

宋都股份：销量稳步增长，业绩逐步改善

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳，杨侃 日期：2016-03-11

平安观点：

业绩逐步改善，毛利率有望逐步企稳：公司全年营收及净利润同比分别增长49.5%和109.1%，净利润增速高于营收增速主要因1)2015营业外支出较2014年减少2179万；2)2015年结算项目少数股东损益占比由32%下降到5.6%。由于期内结算的东郡国际项目盈利能力较弱，导致期内整体毛利率仅18%，同比下降2个百分点。随着近期南京、杭州房价回升，预计后续公司毛利率亦有望逐步回升。

销量大幅增长，财务指标持续好转：公司扎根杭州，显著受益区域市场回升，全年实现销售额51亿元，同比增长91%。期内新增建面30.4万平，在手可售面积67.4万平米，可售相对充足。且主要楼盘均位于杭州、南京，有望受益区域楼市回升带动盈利能力提升。公司2014年年底完成定向增发，资产负债结构进一步完善，期末剔除预收款后的资产负债率46.4%，较2014年末回落8.9个百分点；在手现金9.4亿，为一年内到期负债的64%，较2014年上升24.6个百分点，财务状况持续改善。

布局医疗大健康产业，拓展新的利润增长点：2015年8月，公司与杭州宋都大健康签订合作协议，共同出资设立宋都新大健康，公司出资4500万，占90%股权，新公司的成立标志着公司正式进军医疗大健康行业。同时，宋都新大健康及关联方青创投资各向金溪生物增资1000万元，根据协议，宋都新大健康与青创投资有权各委派一名董事，且董事长在委派的董事中选任，转型迈出实质一步。

盈利预测与投资评级：预计2016-2017年EPS分别为0.08元和0.10元，对应PE分别为63.0倍和49.6倍。公司扎根杭州，有望受益杭州、南京楼市回暖，积极布局大健康产业，后续转型布局有望提速。基于公司持续向好的基本面趋势和积极转型的决心，维持“推荐”评级。

风险提示：转型进度不及预期风险；业绩不及预期风险。

产业投资内参

有价值的产业投资参考

中投顾问

产业投资咨询服务专家