新潮实业公司公告点评：第一大股东增持股份，彰显公司发展信心

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王晓林，邓勇 日期：2016-01-19

投资要点：

第一大股东增持股份，彰显对公司发展的信心。基于对新潮实业未来持续稳定发展的信心及对新潮实业价值的认可，公司第一大股东金志昌顺计划通过上海证券交易所系统以不高于18元/股的价格在二级市场增持公司股份，累计增持金额不超过10亿元。我们预计增持股份数量为5556万股，大约占目前公司总股本的6.5%。

盘活公司资产，转型油气产业。自2014年起，新潮实业将未来产业发展方向定位于石油及天然气的勘探、开采及销售；同时，公司将原有传统产业逐步剥离。2014年以来，公司已先后处置了烟台新潮酒业有限公司等子公司，有助于加快公司战略转型，盘活公司资产。

非公开发行购买资产进入油气领域。2014年12月14日新潮实业与浙江犇宝签署了收购意向书，协议收购浙江犇宝合计100%的股权。截至2015年11月浙江犇宝股权已全部过户完毕，浙江犇宝成为公司的全资子公司，公司通过浙江犇宝间接获得油田资产相关权益。

油气资产进一步扩张。12月新潮实业发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过对鼎亮汇通股东发行股份完成对其油田资产的收购并募集配套资金。此次交易是公司在并购浙江犇宝后对海外油田资产的再一次并购，将有利于加快公司业务结构调整，快速提升公司油气田管理和作业的经验，有利于公司掌握先进的石油开采技术，扩大公司资源储量，最终推动公司实现快速转型。

公司业务规模及盈利水平将得以提升。根据鼎亮汇通油田资产的模拟报表，2014年度油田资产未经审计的营业收入3.05亿元，未经审计的归属于母公司股东的净利润4637万元。鼎亮汇通油田拥有整体证实储量为1.87亿桶，按照83亿元的收购成本计算，单位储量收购成本约为6.9美元/桶，低于浙江犇宝油田的收购成本(约14.1美元/桶)。未来随着油田开采规模的进一步扩大，油田资产的盈利能力和利润将得以大幅提升。

专注油气领域发展战略，期待油气业务进一步发展。12月新潮实业发布公告，董事会审议通过收购蓝鲸能源北美有限公司100%股权的议案，这将有利于促进公司业务领域范围从石油天然气的勘探开采，进一步拓展至石油领域的咨询服务，培育新的利润增长点，同时有利于更好地围绕公司未来的发展战略，组建石油天然气业务领域的专业团队，整合现有资源，进一步发展油气业务。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015——2017年EPS 分别为-0.07、0.24、0.63元(其中2015年EPS 按照现有股本8.60亿股计算，2016、2017年按照全部发行完成后19.39亿股计算)。目前公司发行股份购买浙江犇宝资产已完成，预计该次发行相应的配套募集资金完成后，公司BPS 为5.0元，按照该BPS 以及4倍PB，给予公司20.00元的目标价，维持“增持”投资评级。

风险提示：原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

青岛海尔：并购通用家电提升全球竞争力，影响深远

.类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：蔡益润 日期：2016-01-19

青岛海尔拟收购美国第二大家电商通用电气家电资产。

青岛海尔拟通过现金方式(40%自有现金+60%贷款)向通用电气购买其家电业务相关资产，交易基础价格为54亿美元，并获得GE 品牌使用权。通用家电的产品涵盖厨电、制冷、洗衣、洗碗机等400多种产品，其中约90%销售来自美国市场，在美国的占有率接近20%，为全美第二大家电品牌，其中厨电为全美第一大品牌。2014年，通用家电实现营业收入59亿美元，EBIT 为2.0亿美元，2015年前三季度实现收入35.4亿美元，EBIT为2.23亿美元。作为全球领先的综合型家电制造商，通用家电具有完善的品牌体系、领先的研发水平、强大的营销网络和优秀的物流分拨能力。

海尔得以迅速打开美国市场并辐射全球，同时享有多重协同效应。

多年来海尔一直在推动自主品牌国际化进程，但投入巨大、见效较慢，而通过此次收购，可以一举获得美国市场的领导品牌并辐射全球，并在产品线和销售网络的互补、采购成本的节约、技术及研发优势的共享等多方面享有协同效应。海尔将保留GE 团队，并设立独立董事会，以发挥团队积极性。由于海尔对家电行业的理解深厚，具有较强运营能力，积累了丰富的国际并购和整合经验，同时拥有KKR 的协助，应可顺利实现团队的稳定和业务的整合。但是业务流程拉长将对执行力和反应速度提出更高要求。

本次交易价格较为合理。

据了解，在扣除税负收益后，本次交易价格对应2015年8.2×EBITDA；如果假设2015年EBIT 同比增长40%，则对应于2015年15.7×EBIT；利息支出为0，假设税率为20%，则对应2015年19.6倍PE。参考2014年7月惠而浦以7.58亿欧元收购意黛喜60.4%股权的交易，报价对应于2013年7.0倍EBITDA、18.4倍EBIT，20.3倍PE。考虑到GE 家电业务的市场地位、盈利趋势均优于意黛喜，本次交易价格基本合理。海尔的报价高于伊莱克斯的原因在于EBITDA 的大幅增长以及含有税负收益。未来，贷款的增加将导致财务费用上升，但低于盈利增加，不影响增厚EPS，也不影响分红。

盈利预测和投资建议。

假设公司于2016年年中完成并购，2015年盈利预测不受影响，2016年年中开始并表，调整盈利预测：预计2015-2017年公司收入为797、1050、1321亿元，同比增速分别为-10.2%、31.7%和25.8%，净利润为41.8、53.1和65.0亿元，同比增速为-16.2%、26.9%和22.6%，现价对应2015年估值14.5倍，2016年11.4倍。考虑到公司的内销增长稳健，EPS 得到增厚，同时提升全球品牌影响力，完善长期战略布局，因此维持谨慎增持评级。

风险提示：收购未能通过股东大会和审批的风险。GE 家电团队流失的风险。财务数据未经审计的风险。

南钢股份：主业升级，多元进击

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2016-01-19

定增升级主业：1月12日，公司公告将以2.87元/股的价格定向增发不超过45.29亿元。募投资金投向煤气发电，板材智能配送，新材料研发和偿还银行贷款等项目。4项拟募投项目均围绕着钢铁主业来展开。煤气发电直接提高了冶炼过程中余热利用水平，是近年来钢厂非常流行的发展项目，既环保，也富有经济性。南钢在《预案》中披露预计煤气发电项目的投资回收期为6.61年(包含建设期2年)。板材智能配送项目代表了钢材特别是板材行业的发展方向，此项目将全面提升南钢在板材领域的竞争力。新材料研发将从中长期提升南钢的技术研发实力。偿还银行贷款有利于降低南钢的资产负债率，《预案》中披露如此次定向完成，公司的资产负债率将从2015年3季度末的79.73%下降至70.71%，为南钢的供给侧改革创造一个相对良好的资产负债率水平。

多元多点进击：同日，公司公告拟在上海自贸区内设立上海金益融资租赁公司(暂定名)和金凯再生资源有限公司。前者将开展内部资产售后回租业务，拓展公司融资渠道，未来拟对公司供应商开展商业保理业务。后者将开展固废处理，特别是危险废弃物处理业务。截止目前为止，公司的多元业务已在钢材尾材网上超市(金贸钢宝)，融资租赁(金益融资租赁)和节能环保(金凯节能环保)等三大领域完成布局。

投资建议：南钢股份是地处南京的一家大型联合钢厂，具备一定的区位优势和产品竞争力。公司非钢产业发展战略清晰，体制机制较好，布局主体金凯节能环保、金益融资租赁和金贸钢宝或已开展业务或即将设立到位。此次增定完成后，将进一步增强公司钢材产品的市场竞争力和技术研发实力，降低资产负债率并提高经济效益。预计公司2015年到2017年每股EPS 为-0.18元、0.01元和0.07元，给予增持-A 评级，6个月目标价3.6元。

风险提示：钢材市场竞争加剧，增发进展慢于预期。

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