通信设备制造-通信下个浪潮：云为中心，万物互联

类别：行业研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李伟日期：2015-12-17

“产业转型升级”+“此前较低预期”共同催生通信板块系统性行情。

年初至今通信板块涨幅全行业第三，涨幅达103%以上，超过创业板22%个百分点。信息技术创新和信息基础设施建设加大，产业变革向深层次演进，“大步伐转型”+“此前较低预期”共同催生通信板块系统性行情。情绪面：此轮牛市启动前，对比计算机、传媒互联网等热门TMT行业，市场对通信板块预期低，存在预期差。基本面：通信行业增速非常好，兑现了4G建设和宽带战略对信息基础设施建设的带动作用的预期。4G用户高速发展，OTT视频快速启动，互联网流量指数式增长带动通信网络基础设施需求大幅增加，CDN/IDC市场高速增长，云计算、物联网市场开始启动。多数公司开始通过并购转型或者发展第二主业，产业转型方向在泛TMT领域。

云为中心，万物互联，科技股投资需把握产业变革方向。板块涨跌幅来看，业绩是影响股价的因素但并不是最重要的因素，涨幅前三：光环新网、富春通信、宜通世纪分别代表了三种方向：云计算、跨界转型游戏+传媒、物联网。信息技术产业的发展是实体经济转型的关键，技术演进带动商业模式的变革，同时行业进入规模国产替代和海外扩张的阶段。目前通信行业处于变革之中，单纯靠运营商投资支撑的投资逻辑已成为过去，我们认为首要应该把握的是产业变革的大方向，沿着产业变革的大方向去确立投资框架。精选确定性的细分行业与优质个股。

2016年我们将沿着以下投资思路建立投资分析框架：展望未来，4G发展推动移动互联网市场爆发增长，云计算和大数据开始落地，互联网+、VR虚拟现实、OTT高清视频、云游戏等应用带来对网络带宽、存储、计算资源的巨大需求，驱动信息基础设施建设规模持续增长，SDN/NFV技术成为数字时代网络转型方向，而物联网的发展将缔造出规模空前的新兴产业。

2016年通信行业我们重点看好：流量经营与大数据、光通信与网络优化、云产业链(IDC/CDN/云计算)、物联网、北斗军工、通信安全(专网通信、量子通信)细分领域的投资机会。

投资策略及重点关注：自上而下的精选细分行业，自下而上选择优秀公司。

我们沿着云产业链、物联网、流量经营与大数据、北斗军工、通信安全、通信转型6条线路精选优秀公司。(1)云产业链方向关注网宿科技、华星创业、鹏博士、光环新网、宝信软件、广东榕泰、高升控股、科华恒盛等。

(2)物联网关注宜通世纪、中科创达、武汉凡谷等。(3)流量经营及大数据重点关注吴通控股、茂业通信、通鼎光电、二六三、天源迪科。(4)北斗军工关注海格通信、振芯科技、华力创通和合众思壮。(5)通信安全(企业网、量子通信)关注星网锐捷、东土科技、烽火通信、浙江东方、神州信息、三力士。(6)泛TMT转型关注世纪鼎利、亨通光电、共进股份、永鼎股份等。

风险提示：产业转型不达预期的风险；电信投资不达预期

必需品消费行业2016投资展望：产品创新和线上渗透推动增长；提出五个股票交易观点

类别：行业研究机构：交银国际证券有限公司研究员：王惟颖日期：2015-12-17

产品创新重要性与日俱增，以及电商与快消品公司联系日益紧密，是中国必需品消费行业的两大趋势。我们认为，尽管行业整体放缓，旗下产品组合魅力不俗，渗透线上管道积极，且具备优秀供应链管理能力的快消品公司仍将脱颖而出。在我们覆盖的子行业中，我们最喜欢饮料(具盈利超预期潜力)和卫生巾行业(消费者忠诚度最高且受进口品牌威胁程度较低的品类)。而尽管有全面二孩政策推出，我们仍不喜欢婴儿奶粉行业，因政府削减行业品牌数量和国内外产品价差快速收窄令行业不确定性加剧，且中国育龄妇女人口数呈下降趋势。我们选择京东(JD US)作为新的行业首推买入股，因京东是投资中国最热卖快消品的极佳标的，且为中国线上购物浪潮的主要受益者。整体而言，我们提出五个股票交易观点供投资者参考，尽管针对必需品消费股的盈利预测难度不断加大。

产品创新带来盈利惊喜。得益於近年来海外旅游增多和电商推动，中国消费者眼界更为开阔，我们预计成功的新品开发将在推动公司盈利增长方面起到更为举足轻重的作用。加上线上管道主要销售热卖产品，且提供来自消费者的即时评论，这必将促使快消品公司每年投入更多资源，以确保不停推出受人瞩目的高质新品，从而在产品周期不断趋短的竞争格局下持续提升市占率。在覆盖股票范围内，我们认为具有较强创新能力的公司包括统一、维达和Swisse (合生元旗下).

线上购物潮流创造新需求。线上管道不仅取代了部分线下实体零售商份额，也催生了新的消费需求(带动消费升级和客单量提高)，而这得益於网上购物的便利性、富有竞争力的产品定价，以及各大电商的强势有效行销。事实上，中国大型电商非常渴望渗透必需品消费市场，以期成为消费者日常生活中不可或缺的一部分，从而为将来获得更好的产品定价权和提升运营利润铺路。而快消品公司亦需要投资线上管道，以更快、更好地满足那些未被开发的消费者需求。我们认为，线下零售商在掌握和满足消费者需求的及时性方面弱于线上零售商。

我们对股票交易的建议。(1)买入京东(投资中国最畅销快消品的理想标的，以及中国强劲线上消费的主要受益者)；(2)做多恒安/沽出旺旺(大盘必需品消费股中的配对交易)；(3)更看好统一中国，对比康师傅(因前者盈利有望超预期，得益於其饮品业务不断推新)；(4)增持维达(核心基本面维持强劲，外加亚洲区域供应链整合有望提高公司整体运营效率)；以及(5)收集圣牧有机奶业(中国中产阶层追求有机食品这一趋势的良好投资标的).

环保行业2016投资展望：扶持政策和投资增速的助力

类别：行业研究机构：交银国际证券有限公司研究员：交银国际证券研究所日期：2015-12-17

厂十三五的环保投资可达人民币6.4万亿元至9.5万亿元。我们预计中国环保行业于l十三五I规划期间的总投资额将介乎人民币6.4万亿元至9.5万亿元。基本而言，我们假设环保行业自2016-20E的年度投资额将以12.9%的复合年均增长率增加。这表明十三五J规划期间的五年期投资金额为人民币7.7万亿元，平均占该期间国民生产总值约l.9%。与我们预计该行业在l十二五J期间产生的总投资额相比，投资增量达77%。

十三五期间，工业废物处理的增长有望加速。十三五规划期间，在3大类型的污染治理之中，我们预测在工业污染治理方面的投资将以20.8%的复合年均增长率上升，将超越对城市环保基础设施和基建项目处理设备的投资(复合年均增长率分别为14.0%和7.0%)。我们认为，环保法的有力执行将遏制非法排放的情况，并促进工业污染治理设施变得更为集中。

十三五规划期间将推出更多公共私营合作制项目。十三五规划期间，国家发改委将继续推出新一批的示范项目，以维护市场意识，并加快各个领域的投资。我们预计上市公司将以较有利的条款与当地政府商讨公共私营合作制项目。

解决融资瓶颈：除了银行融资，上市公司正在寻求其他创新的融资方式，包括与地方政府出售资产抵押证券，合营和建立投资基金。我们认为，非国企公司可通过新的配股引入战略投资者。

重申买入中滔环保和北控水务。中滔环保(1363.HK)是我们的行业首选。

我们预期公司将顺应更加严格的工业污染监控和集中式工业废物处理发展的良好势头。另外，此控水务(371.HK)仍然是我们作长线投资的首选，原因是(1)该公司拥有每日约960万吨的项目储备；(2)较灵活的融资方式；(3)2014-17年期间盈利有强劲增长，复合年均增长率为25%。

银行行业2016年投资策略报告之银行篇：两端受益，中流砥柱

类别：行业研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣，张明日期：2015-12-17

第一篇章：2016年推荐银行股核心逻辑：先降风险，再增信贷

银行业核心的问题包括两个：不良贷款余额的大幅增长和银行体系内部的流动性过多。银行体系承担了较多信用风险，增加信贷就相对审慎。解决问题的路径：只有存量和增量信用风险得到缓解，银行增加信贷意愿才会提高，银行体系内部流动性才会减少。

目前，融资成本率已经非常低。贷款利率在持续下降、社会平均融资成本率已下降到4.65%左右(2015年3季度).2016年，为持续实现稳增长的目标，政策将在降低银行信用风险方面加大力度，16年信贷资金低成本流向实体经济将成为大概率事件，银行将从中受益。

一、融资成本率：2016年继续下降

沿用之前的模型测算了社会平均融资成本率，2015年社会平均融资成本率下降1.1%，2015年三季度末达历史低点，其下降主要来自无风险利率的降低，而贷款风险溢价在持续提高。降低贷款风险溢价理应成为未来政策主要的着力点。

预计2016年其下降趋势依然存在，主要是融资结构的变化、贷款风险溢价的降低。若2016年贷款风险下降，社会平均融资成本率将继续下降。按照历史数据来风险，贷款风险溢价最低为2.2%，目前看，贷款风险溢价存在1%的下行空间。

二、化解信用风险：2016年重头戏

根据GDP 同比增速的对应， 2016年，不良贷款余额将继续提高，预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿，不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿，不良率将逼近2%。存量不良处置的新路径包括：(1)信贷资产质押再贷款，抵押品纳入不良贷款；(2)地方性AMC 继续扩容；(3)存款保险基金管理机构，发挥类联邦存款保险公司的事前监管作用；(4)PE 和传统资产管理公司转型秃鹫基金。

三、稳增长：信贷投向成为关键

回顾2015年稳增长政策，主要发力领域在基建，通过加快项目审核、加杠杆、开放特许经营等方式直接刺激，但拉动作用有限。下半年以来房地产相关政策出台加快，从信贷、税收、户籍等制度上促进销售回升，房地产去库存成为市场关注，个税抵扣个贷利息等较激进的方案走进视野。目前来看，政策托底效果明显，有效缓解下行压力，但固定资产及房地产投资仍处下行通道。我们判断，稳增长政策在2016年仍会继续甚至加码，路径仍为当前的基建+地产双轮驱动，且房地产将放到更显著的位置。总体来看，稳增长政策派生的信贷需求多数为银行放贷意愿较强的项目，对2016年银行信贷增长有较强支撑，预计全年新增信贷规模在11万亿左右。

第二篇章：2016年行业核心变化

一、混业监管时代来临

我们认为：在混业监管模式的选择上，考虑监管有效性的同时需需要考虑机构整合时成本的最小化，这样既能实现功能监管，同时也有效的监管交叉风险、降低系统性风险。从而，借鉴美国混业监管模式相对更为可取，即在现有的“一行三会”之上成立一个“国家金融稳定委员会”，由其来监管交叉风险，同时协调银行、证券、保险等监管部门之间的关系，而银监会、证监会、保监会分别对对应机构实行监管。

二：2016年资产管理(小年)：增速与收益率回落

2015年，银行理财规模仍快速增长，预计全年增长50%以上，可达22万亿。但下半年以来，受制于整体资产荒，理财发行与收益率均呈下行趋势，理财平均收益率接连“破4.5”。2016年，理财市场属于小年，(1)资产端决定负债端，即取决于银行获得资产的收益率与规模；(2)理财标的投向，类信贷与权益类结构化产品的占比将继续提升；(3)综合化资管平台，牌照趋全，面临转型；(4)新机遇：开启全球资产配置时代？银行在全球资产配置上有望成为产品创设的龙头。

三：2016互联网金融，免费化、白热化的场景争夺

2016年，银行业在行业先行者的带动下有望开启真正的互联网金融布局：1、开年大戏Apple Pay:浦发业务覆盖长三角，NFC 领域积淀深厚，转型互联网零售动作坚决，有望率先受益。2、场景争夺战继续，免费、补贴是趋势：NFC 龙头浦发、零售业务领先的招商、社区银行及零售开拓力度大的民生、平安。3、合纵连横，与互联网巨头合作共赢：合作模式有二：(1)开放端口给互联网金融合作伙伴(兴业收付直通车)，从开放式合作中导出客户，(2)分拆成立互联网子公司，与互联网巨头进行排他性合作。关注兴业、华夏、平安等。4、大数据支持下的零售信用贷款维持高增速：关注招行。

四：16年，资产证券化规模预计8000-9000亿

截至2015年11月20日，2015年已发行的资产证券化项目总计达到212个，总规模近4316.34亿元，其中银监会主管项目82个，总规模3023亿元，占总发行规模约70%。预计2016年随着配套设施完善，以及入池资产放开，如引入不良资产证券化等，将延续资产证券化业务的扩容，预计2016年的发行规模约8000-9000亿元。

第三篇章： 行业基本面关键变量的预测

一、2016年，存款同比增速持稳，有望维持在10%-12%左右：主因：(1)新增贷款增速保持在12%以上，较2015年有所放缓；(2)存款准备金率仍存下调可能，货币乘数将继续提高；(3)数次降息效应后，实际利率维持在零附近，实际利率下行对存款增速的敏感度也趋弱；(4)人民币汇率预期企稳，外汇占款流出压力趋缓。

二、2016年，新增贷款11万亿，增12%，社融达15万亿：2015年9月，社会融资总额为11.9万亿，预计2015年社会融资总额达到14-15万亿，稳增长政策加码情况下，社会融资规模有望持稳。

三、2016年，净息差变动猜想：稳定在2.36%：假设2016年前三个季度经济增长率在6.3%至6.7%之间，存款定期利率始终为1.75%，依据以上假设，行业净息差稳定在2.36%。

四、2016年，不良余额新增4800亿-5400亿，不良率逼近2%：2016年，不良贷款余额将继续提高，我们预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿。从而，到2016年年底，不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿之间，新增11万亿贷款，贷款余额总计87万亿，不良率将逼近2%，大致的不良率1.84%-1.95%。

第四篇章：投资建议

16年银行业加快不良处置后，银行“两端受益”，我们看好银行板块，其可成为市场的“中流砥柱”。从节奏上看，(1)1季度银行股没有行情，但下行空间不大，因为15年下半年多次降息，16年1季度贷款重定价、1季度是业绩低点，同时也是经济增速低点，银行股没有行情，但受估值支撑，下行空间不大。(2)相对看好二三季度，银行股将以上涨为主。主要是混业监管、房地产去库存、不良资产处置有相关政策落地也需要等到2季度，这些利好因素的释放作为催化剂，提升板块估值。重点推荐：浦发(首推)、平安、民生和宁波。

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