其它通用设备行业2015年日常报告：2015东京机器人展和发那科工厂调研，开启机器人新智能时代

类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立日期：2015-12-11

事件

12月2日-5日我们参加了2015年日本东京国际机器人展，与日本机器人专家学者进行了交流，并参观了机器人四大家族之一的FANUC机器人智能工厂。 评论 n 工业机器人转型升级，中国差距加大，并购将成为主题：工业机器人将“可以做的更多”。主要向两个方向发展，一是结合人工智能，使工业机器人具有自我学习能力；二是专业化差异化，面向更细分的领域和结构创新。未来工业机器人竞争更加激烈，国产机器人差距加大，一味跟随的模式将难以为继，预计并购和整合将成为行业主题。

协作机器人作为新一代产品是大势所趋：从应用层面，协作机器人可以与人并肩工作，具有安全性、傻瓜式操作、易维护、成本低等特点，可应用在汽车、3C等多个行业，尤其适合全手工操作向半自动转换的情况。更深层次，协作机器人是人与机器关系的转变，机器成为人的外延；它也是“跨界”的产物，可以应用在生活中的多个领域，传统的“工业机器人”和“服务机器人”界限开始模糊。 n 服务机器人潜力巨大，应用方向和底层技术是关键，助老和医用机器人领跑：服务机器人没有天花板，具有远超工业机器人的潜力。服务机器人的爆发需要两个关键点：一、人工智能和交互技术，使机器人具有存在感；二、根据国情选择合适的应用方向。日本的服务机器人分为适应老龄化社会照顾老人的机器人、解决劳动力短缺的生活机器人和结合信息技术的泛网络化机器人。鉴于相似的国情和国内技术现状，我们认为助老和医用机器人将领先发展。

行业趋势展望：智能时代开启，机器人走向融合，有望成为手机之后的下一个智能终端：3-5年内，人工智能在工业机器人领域的应用快速发展；5-10年机器人具备自我学习能力和环境自适应能力，成为真正的通用型“机器人”，传统的工业和服务定义被打破。未来机器人与信息技术结合，构建社会化网络，机器人取代手机成为下一个智能终端和社会关系的节点。

投资建议

国产机器人差距被拉大，关注技术领先的企业和转型出现的整合机会：推荐汇川技术、埃斯顿、上海机电。

盾安环境参股的遨博机器人11月推出了协作机器人系列产品，机器人、埃夫特也推出了样机。协作机器人处于市场导入期，且进入门槛不算高，可作为关注。

服务机器人范围太广，受限于底层技术和应用方向不明确，未到爆发期。推荐入口级技术的科大讯飞，医疗机器人集成的博实股份，可关注未上市的，研发人工智能操作系统的图灵机器人和开发芯片的地平线机器人。

风险提示

工业机器人竞争激烈差距加大；政策扶持不达预期；服务机器人方向不明确，基础技术难以突破。

环保行业周报：超低排放政策与雾霾天气共振，关注大气治理领域

类别：行业研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2015-12-11

本周观点：国务院会议决定，要求2020年前全面实施燃煤机组的超低排放，东部地区提前至2017年前完成，中部2018年前完成。此项政策的出台时间和力度超出市场预期。2015年以来，由于大气治理行业整体空间趋于饱和，增长乏力，而能够带来增量空间的超低排放政策争议不断，市场对大气板块预期较低，板块15年总体下跌12.11%，跑输环保板块34百分点。我们认为，此次政策的出台产生预期差，板块有望进入修复行情。此外，北京市首次启动空气重污染红色预警，预计8日到10日京津冀地区将再度出现大范围重污染天气，雾霾天气短期对板块产生刺激影响。因此，在超低排放政策和雾霾天气共振下，我们近期看好大气治理板块的投资机会。

市场回顾：本周大盘股强势上涨3.02%，环保股仅上涨0.33%，在所有行业中排名居末。其中，以高估值为代表的节能(-2.85%)和监测(-0.33%)板块表现较差，相对低估值的大气(+1.27%)、水务(+1.26%)板块涨幅居前。个股来看，富春环保、江南水务、钱江水利、华西能源、渤海股份涨幅居前。

行业动态：国务院会议决定2020年前，对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造，东、中部地区提前至2017年和2018年达标。环保部显示，11月26日至12月1日京津冀地区出现今年以来最严重的持续性污染天气；发改委印发《重点流域水污染防治项目管理办法》，要求在开展城镇污水和垃圾处理的同时，逐步开展河道水环境综合治理项目建设；环保部、科技部印发《国家水安全创新工程实施方案》，提出大力推广膜技术、充分发挥膜生物反应器等技术；国务院出台《生态环境损害赔偿制度改革试点方案》。

投资策略：短期来看，我们建议重点把握大气治理领域投资机会，建议关注具有超低排放技术和相关经验的标的，配置清新环境。其次，我们建议提前布局16年高景气度子领域，建议关注爆发性强的土壤修复领域、投资确定性高的市政污水处理以及政策扶持力度较大的秸秆发申领域，标的上建议配置永清环保、巴安水务、渤海股份、长青集团。

风险提示：政策落实风险、项目拓展风险、市场风险。

中国机场产业：连结中国与世界的桥梁

类别：行业研究机构：元大证券股份有限公司研究员：张咏涵日期：2015-12-11

研究中心观点：在畅旺航空旅游需求支撑下，机场成为连结中国与世界的桥梁。本中心该产业首选个股为上海机场，系考虑其：1)产能利用率潜在上涨空间较大，可带动未来增长；2)折旧稳定且利润率稳健；3)享有上海自贸区及迪土尼题材。本中心上海机场目标价为人民币35元，隐含18%上涨空间。我们认为，由于基本面强健且具多个增长题材，上海机场在市场修正时亦有望有相对较佳的防御性。

航空旅游需求强劲提供支撑力道：我们预估中国出境及国内航空旅游需求均可持续向上趋势，2015-17年复合增长率分别达到16%与11.5%。

产能利用率上升空间意味着增长潜力；较看好上海机场：研究中心认为，产能问题可能成为阻碍一线机场营收进一歩增长的主要瓶颈。我们在机场产业中较看好上海机场，原因在于其：1)高峰时期起降数的平均利用率为82%，低于同业的86-91%，因此产能利用率潜在上升空间较大；2)第一航站楼整修完成后(2015年底或2016年初)产能利用率预计为78%，低于同业航站楼90-158%的航站楼产能利用率。

国际航班越多，营收增长越高：基于目前中国民用航空局对于机场收费标准的规定，国际航班的增加为机场营收带来的增长空间最为显著，我们认为此可成为上海机场及白云机场等一线国际机场的另一增长动力。

国内航班收费可能调整，增添预期外的上涨空间：虽然尚待确认，我们认为中国民用航空局可能考虑调高一线机场国内航班收费，若成真，有望为上海机场及白云机场盈利带来显著增长空间。

非航空性业务挹注增长动能：研究中心预估上海机场在第一航站楼整修完成后，可出租面积将显著增加。再加上其流量稳定增长、国际旅客贡献占比达36%，我们乐观看待上海机场商业餐饮租赁业务营收展望，估计2016/17年增长率分达别18.5%/15.7%，占营收31%/32%。本中心亦预估在较低的基期下(2015年国际航班流程改造产生部分不利影响)，白云机场2016/17年广告收入(占总营收6-7%)之同比增长长应可回升至9%/10%。

华金证券国防军工行业11月月报

类别：行业研究机构：华金证券有限责任公司研究员：张仲杰日期：2015-12-11

行业和公司动态。

(一)重要行业资讯：中央军委改革工作会议召开，军队改革方案出台；2015年版军转民技术推广目录发布；首架直15成功安装起落架；2017号歼-20成功首飞；我国首部无人机交通法规有望于12月出台；国家航天局：加快制定空间基础设备建设开放政策；中国电磁发射技术获突破性进展，等等。

(二)重要公司公告：雷科防务：8.95亿元收购西安奇维科技，继续布局军工信息化；高德红外：红外探测器应用批产项目获国补5000万元；尤洛卡：收购长春师凯转型军工，导弹制导系统将成主业；北方创业：收购一机集团装甲车辆等资产；中航动力：与赛峰合作升级，发动机研发再获助力，等等。

(三)国外行业资讯：奥巴马将签2016财年国防授权法案；英国拟投资防务1780亿英镑购P8组建快反突击队，等等。

重点公司点评。

中直股份一重载直升机提供新增量，通航开放后民机空间大；雷科防务：坚定转型军工信息化，业务协同前景好；海格通信：军用通信龙头受益于军工信息化：成发科技：股东增持体现认可，关注新型发动机立项；中航动力：军用航空发动机霸主，静待两机专项落地；中航光电：军用连接器件需求增长稳定，民品下游景气度高；中航飞机：中国“波音”振翅飞翔。

风险提示：军费开支大幅下滑；卫星应用、发动机研制、无人机应用进度低于预期；相关公司业绩低于预期，等等。

体育行业跟踪报告：资本起舞商业化提速，寻找体育皇冠上的明珠

类别：行业研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-12-11

随着政策红利持续释放，产业资本谋定而后动，近期重磅事件频出，万达大笔收购海外资源，中超拍出天价版权，华人文化入股英超曼城，体育产业并购基金不断涌现，产业的资本热将驱动业务模式的变革，围绕中超足球产业链、冰雪运动、体育赛事及场馆运营、体育营销等细分领域均有望诞生市值百亿、甚至千亿级别的公司。今年7月我们发布体育产业深度报告《中国体育产业：“拓空间+调结构”促发展，“内容资源+衍生产品”驱动产业货币化》，对标海外体育服务上市公司，发掘国内体育产业变现模式，本文是体育产业最新的跟踪报告，自下而上解析目前尚处于初创期的中超及国内体育公司的成长路径，分四条主线阐明2016年体育产业投资策略。

核心观点

政策红利+资本涌入+消费升级，体育服务业迈入黄金十年：2014——2015年，体育产业重磅级政策密集出台，未来1——2年体育产业将持续受益于政策利好，各路资本通过竞标赛事转播权、设立并购基金、直接投资等方式介入体育产业链，抢占下一个万亿级蓝海，人均GDP增长带动国民消费升级，80后、90后构筑潜在体育消费市场，体育服务业孕育万亿级市场空间。

体育产业链上下游分类：拥有体育IP资源的赛事、场馆、俱乐部(运动员)的运营方处于上游，作为体育内容的提供方；中游为整合体育IP资源、通过体育媒介变现的中间商，主要为体育传媒、体育营销、体育经纪、体育大数据服务等产业；下游为直接面向终端消费者的体育服务产业，包括体育用品、体育彩票、体育票务、健身培训等。

对标海外联赛，观中超未来之发展路径：中超联赛在管理机制、运营模式、盈利能力、俱乐部经营上与英超联赛均有较大差距。中超公司受制于足协，只拥有联赛的部分经营权，未来在上座率、票价、收视率甚至是收费转播上均有突破空间，中超和英超的盈利能力差别主要来自转播费收入，根本原因是国外成熟的付费模式。中超俱乐部恒大淘宝相比英超曼联，其转播收入少、青训体系弱，导致持续亏损。

冰雪运动步入黄金发展期，滑雪场与滑雪装备产业最先受益：与欧美国家相比，我国的冰雪运动还处于起步阶段，国民收入水平的提高以及北京联合张家口获得2022年冬奥会主办权将刺激国内冰雪运动的消费，单一滑雪场、综合滑雪度假区以及冰雪器材市场将因此受益。

赛事运营与场馆运营：2014年底，国务院发文取消了对商业性和群众性体育赛事审批，今年以来赛事运营呈现欣欣向荣之态。国内的体育场馆面临利用率不高、效益提升困难等问题，未来体育场馆所有权与经营权的分离将为场馆运营带来商机。以智美集团和体育之窗为例，智美集团通过举办马拉松切入体育产业，路跑赛事、群众体育赛事、现象级赛事等赛事运营协同发展；体育之窗则在赛事运营、场馆运营方面收获成功，未来将整合体育IP资源多元化变现。

体育营销及版权分销：对比北美和亚太等其他地区，国内的体育赞助在广告收入中的占比过低，未来体育赞助还有2——3倍的市场空间。2014年赛事转播权放开后，传统媒体与新媒体共同竞争赛事转播权，给体育营销公司带来了不菲的版权分销收入。我们比较了国内三大体育营销公司(双刃剑、欧讯体育、华录百纳)的运作模式、业务发展现状和财务表现，挖掘体育营销公司的发展路径。

体育行业投资策略：2014-2015年体育产业顶层设计陆续出台，2016年将进入政策细化和落实阶段。近年来资本的持续涌入为体育产业注入了新的活力，2016年是体育大年，将举办奥运会、欧洲杯等大型赛事，将掀起新一轮体育热潮。我们认为，A股的体育产业投资可以遵循四条主线展开：1)涉及中超等足球产业链的标的：推荐关注雷曼股份、华录百纳、道博股份、互动娱乐；2)冰雪运动类标的：推荐关注探路者、华录百纳、国旅联合、长白山、奥瑞金；3)体育赛事运营及场馆运营业务标的：推荐关注华录百纳、道博股份、莱茵体育、中体产业；4)体育营销产业标的：推荐关注道博股份、华录百纳、奥拓电子。

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