朗玛信息调研纪要：互联网医院启航

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖，宋彬 日期：2015-12-01

事件。

2015年11月20日，朗玛信息(300288.CH/人民币37.80，未有评级)组织了投资者见面会。董事长王伟、董事会秘书兼财务总监余周军就公司近日发布的重大资产购买预案，互联网+医疗业务进展等内容与投资人进行了沟通。

朗玛信息基本情况：

公司2012年登录创业板，上市初期主营业务为社区性语音增值业务，主要产品为电话对对碰，是一款集聊天、交友、电话游戏为一体的大型语音社交娱乐平台。

2014年初，公司确立了向互联网医疗和移动医疗转型的战略，并于同年完成了广州启生信息100%的股权的收购(6.5亿元)，启生信息旗下的39健康网是中国领先的医疗健康垂直门户网站，月覆盖用户已超过1.2亿人。

之后，公司进行了一系列互联网医疗领域的布局，包括与贵州卫计委签署了设立互联网医院，与医管集团共同设立贵阳市医药电商服务公司，贵阳市互联网医院管理有限公司，参与贵阳市第六人民医院改制，与百度合作开展重症疑难疾病的互联网二次诊断服务平台等等。

11月14日，公司发布了重大资产购买预案，控股贵阳市第六人民医院(持股比例66%)，在医疗资源的布局上迈出了重要一步。

我们的观点：

我们认为，朗玛信息作为行业内率先布局医疗资源的企业，将充分发挥互联网医疗线上的优势，与线下传统医疗相结合，提升运营效率。公司将继续整合医疗资源，结合远程诊疗、药品流通、可穿戴、大数据等搭建以互联网医院平台为核心的互联网医疗体系。

我们看好互联网医疗行业广阔的空间，看好公司前瞻性的业务布局及在贵州省的优势地位，认为公司兼具成长性及稀缺性，建议投资者积极关注。

银润投资：23亿元收购中概股学大教育，中小学课外辅导龙头回归A股

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-01

事件：

银润投资(000526.CH/人民币74.63， 未有评级)发布公告，拟通过非公开发行募资55亿元，扣除发行费用后，其中23亿元用于收购美股上市公司学大教育(XUE.US/美元5.37， 未有评级)100%股份，学大教育2010年在纽交所上市。本次收购价格为2.75美元/股(合5.5美元/ADS)，宣布私有化退市后股价第二天暴涨50%，收购总价款约为36,884.55万美元，折合22亿元人民币。其他募资部分，17.6亿元用于设立国际教育学校投资服务公司，14.4亿元用于在线教育平台建设。本次非公开发行后，紫光育才将持有公司106,638,787股股份，占公司发行后总股本的27.79%，实际控制人变为清华控股，其直接和间接持股33.31%。学大教育此次采取了由上市公司收购直接退市，不仅一步实现了转板上市的目的，而且规避了先拆VIE架构再回归A股所带来的种种麻烦和不确定性。

点评：

1、银润投资全面转型教育培训服务，学大教育主营为向中小学生提供个性化1对1教学业务。银润投资主业为游乐设备综合服务和物业租赁，2015年上半年实现营收1,253万元，归属母公司股东净利润213万元。本次收购学大教育100%的股权后，公司的主营业务将转型为教育培训服务。学大教育主要面向中小学生(K12，指从幼儿园到十二年级即高中)，以个性化1对1智能辅导为主业，包括个性化1对1、个性化小组课、国际教育等产品，学大教育拥有482家学习中心，覆盖全国所有一线、二线城市，涉及所有三、四线发达城市。

加加食品：激励机制多方面完善，云厨O2O业务发展迅速，维持“增持”评级

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：曾郁文日期：2015-12-01

投资要点：

投资评级与估值：我们预计15-17年EPS分别为0.13元、0.15元、0.18元，分别增长12.12%、13.42%和19.53%。公司激励从多方面完善，有利于提高员工凝聚力、强化“大单品”战略实施；云厨O2O业务发展迅速有利于估值提升，维持“增持”评级。

有别于大众的认识：

1、公司“大单品”战略的实施进展顺利。公司通过聚焦定位中高端的无添加酱油“原酿造”及明星大单品“面条鲜”等“大单品”实施战略转型，实现公司的整体的产品升级和综合毛利率的提升。

2、推出员工持股计划，公司激励机制得到多方面完善，有利于强化大单品战略的实施：1)公司已推出针对董监高及核心骨干和营销人员的股权激励：公司曾于今年5月公布股权激励草案，拟向174名激励对象(主要为董监高、管理骨干及营销人员)授予股票期权，行权价格7.53元，行权条件为15-17年收入相对于14年分别增长25%/56%/95%，净利润分别增长15%/30%/45%。由于今年整体消费疲软，以及云厨的推出使投入加大，我们预计股权激励收入业绩目标较难达成(Q1-Q3公司收入增长5.13%，扣非后净利润同比下降-14.17%).2)11月4日公司股东大会已通过公司第一期员工持股计划草案，与原股权激励形成互补：参加本次员工持股计划的员工总人数不超过1100人，筹集资金总额为不超过200,000,000元，按照1:1的比例设立优先份额和劣后级份额。在本次持股计划中，公司董事会、监事会成员及高管占持股计划的比例仅为2.65%，其余的参与对象为不超过1093名员工(占97.35%)，本次员工持股计划受众覆盖范围广、价格合适、能够与之前的股权激励形成互补。3)股权激励和员工持股外，销售人员的激励机制不断改善。除了从围绕新品、大单品的奖惩机制、到原酿造的一票否决制考核形式外，我们草根调研了解到今年销售人员的销售提成奖金亦有所提升，激励从多方面得到完善。

3、云厨O2O:与公司主业有机结合，湖南省内有望迅速做大：1)云厨是基于社区的厨房食材O2O销售平台，也是公司渠道的延伸：公司今年6月推出的“云厨”是通过O2O模式进行厨房食材销售的线上平台，通过连接各大社区附近杂货店/便利店，提供菜米油盐酱醋茶等厨房食材的配送到家，目前长沙市已能实现下单后2-3小时内配送到家；2)长沙市内发展迅速，未来省外有望快速复制：一方面，我们通过草根调研了解到，截至10月份预计公司已有20万个C端用户、超过2000个B端用户；另一方面，我们认为未来云厨模式在长沙市外的其他城市能够实现快速复制，并有望通过与公司战略合作的中国石油(湖南)便利店合作实现扩大。

股价表现的催化剂：作为区域龙头通过并购实现行业整合；大单品销售超预期核心假设风险：大豆等成本价格大幅上涨；食品安全问题

新联电子：电力“互联网+”转型，掘金智能用电千亿市场

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：何俊锋日期：2015-12-01

智能用电市场空间广阔。智能用电主要以对用电需求侧状况的监控、管理与响应为基础提供用电咨询、设备运维、节能改造和售电等增值服务。智能用电以完善的用电信息采集系统为依托，以电力市场化为前提条件，以互联网技术、大数据和云计算技术为技术手段。

目前国际上已经出现了较为成熟的智能用电商业模式和公司，如专为公用事业公司提供依基于互联网的家庭能源管理服务的Opower、帮助公用事业公司提升用电需求侧运营效率和提高电网稳定性的SilverSpringNetworks及提供售电服务的PowerShop。我国用电信息采集系统已基本完成，互联网发展成熟，电力市场化改革试点正在各地铺开，我国智能用电市场即将爆发，对比国际经验，我国智能用电市场空间在千亿元级别。

定增投建智能用电服务云平台，项目前景看好。我国单位GDP能耗约为世界平均水平的2倍，节能降耗具有巨大的市场空间。随着国家持续推进节能降耗政策，电力企业用户的节能工作势在必行。公司捕捉到这一市场需求，投资建设智能用电云服务项目，该项目通过线下用户侧的信息采集监控设备，将企业用电信息采集、汇总到线上的云平台，结合企业实际用电情况，进行设备检测、能源消耗、用电合理性等重点分析，并据此提供电力系统优化、节能改造、售电等增值服务。公司在开展智能用电服务业务上具有以下优势禀赋：公司在电力行业深耕多年，对行业有深刻的理解；公司主营用电信息设备生产和销售，通过销售专变终端和大量企业建立了业务关系，积累了大量潜在客户；公司所处的长三角地区经济发达，规模以上工业企业数量巨大，区域优势明显。看好这一项目前景。

传统电力设备业务稳健增长。用电信息采集设备更新需求和新增需求确保总需求平稳，预计公司这块产品销售保持平稳。根据《配电网建设改造行到计划(2015-2020)》，“十三五”配网投资较“十二五”将有大幅增长，公司收购瑞特电子、盘谷电气布局配网市场，预计公司配网业务呈快速增长趋势。

技术和客户资源是公司的核心竞争力。公司主要技术人员先后多次参与行业标准的制定和修订工作，公司自主研发的采集终端、主站系统平台和230M专网电台性能优异，获得了客户的普遍认可。其中公司主站系统软件市场占有率居行业前列。公司在行业经营多年，与客户之间形成了较高的信任度，积累了宝贵的客户资源。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司15-17年EPS为0.72/0.89/1.03元，对应15-17年PE分别为34.4/27.8/24.1，考虑增发成功的备考EPS为0.59/0.73/0.91元。公司属于用电信息采集系统板块，同板块公司2017年PE平均值是30.5，给予公司2017年30倍PE，目标价30.9元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：定增项目未能获得证监会核准；智能用电云平台业务推广进展不达预期。

携程网三季报电话会议纪要：各业务线GMV快速增长，“携程+去哪儿”协同效应可期

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-01

2015年第三季度，携程总营业收入为34亿元人民币(5.30亿美元)，同比增长49%。2015年第三季度总营业收入环比增长26%。净营业收入为人民币32亿元(约合5.01亿美元)，同比增长49%；归属于公司股东的净利润为人民币24亿元(约合3.80亿美元)，与去年同期的人民币2.17亿元(约合3,500万美元)相比大幅增长10倍。

1。收入拆分。

1)住宿预订营业收入为14亿元人民币(2.2亿美元)，同比增长45%，增长主要来源于住宿预订量50%的同比增长。2015年第三季度住宿预订营业收入环比增长24%。

2)交通票务营业收入为12亿元人民币(1.9亿美元)，同比增长51%，增长主要来源于票务预订量150%的同比增长。2015年第三季度交通票务营业收入环比增长15%。

3)旅游度假业务营业收入为5.9亿元人民币(9,300万美元)，同比增长66%，增长主要来源于团队游和自由行业务量的增长。2015年第三季度旅游度假业务营业收入环比增长80%，主要受季节性因素影响。

4)商旅管理业务营业收入为1.24亿元人民币(2,000万美元)，同比增长19%，增长主要来源于商务活动带动的商旅需求的增长。2015年第三季度商旅管理业务营业收入环比增长3%。

5)其它收入为24亿元人民币(3.8亿美元)，2014年同期为1.08亿元人民币(1,800万美元)，上季度为1,200万元人民币(200万美元)。增长的主要原因是携程在途家网本季度最新一轮融资后不再拥有控股地位，从而将途家从主营业务中剥离导致的收益确认。该收益主要确认途家在剥离日当天的公允价值和账面价值之差额。

广田股份：入股恒大淘宝，转型布局亮点多，静待开花结果

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-12-01

事件：公司拟以现金方式认购广州恒大淘宝足球俱乐部在全国中小企业股份转让系统定向发行的普通股375万股，发行价格为每股40元，公司认购总金额为1.5亿元，将获得其0.85%至0.99%股份。本次认购没有限售期。

维持“买入”评级，维持盈利预测：预计公司15年-17年净利润为4.06亿/4.47亿/4.97亿，增速分别为-24%/10%/11%；PE分别为39X/35X/32X，维持买入评级。

我与大众的不同：(1)认购恒大淘宝股份，有利于公司业务转型发展。一方面，将有利于公司继续巩固和加强与恒大地产在建筑装饰行业的良好合作伙伴关系。另一方面，恒大淘宝商业运营平台和极具知名度的品牌影响力，将有利于公司正积极转型的互联网家装和智能家居业务的大力推广，同时促进公司与恒大地产在智能家居等新型业务领域的开发、合作。此外，参股恒大淘宝，涉足体育市场，将有助于公司进入体育场馆建筑装饰及场馆智能化领域市场。(2)智能家居“图灵猫”已正式发布，产品理念和渠道优势突出。“图灵猫”的定位是打造一套“自动感知、自主学习、主动控制”的家庭管家式解决方案，真正实现家庭智能化。“图灵猫”的产品包括：图灵猫中控(可以刷NFC的卡，摄像头麦克风可以用QQ语音视频，PM2.5监测，通信支持WIFI，3G)；传感器(十四合一，温度，湿度，光照度，背景噪音，移位，红外信号等)；图灵猫旋钮(语音命令，万能入口)。磁吸式充电通用底座；智能插座(实现对冰箱、电饭煲等控制)。图灵猫的优势在于：1)图灵猫是“家庭管家式”，自动感知用户行为，做出场景调节；2)渠道优势明显，借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货，未来有望和地产开发商深度合作，实现快速放量。(3)互联网家装“过家家”第一家深圳体验店已正式开业，施工等优势突出。“过家家”致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY设计、App远程施工监管等优质服务，打造高质量家装服务，充分发挥家装的入口价值。公司还引进了来自腾讯、阿里巴巴、京东等多位高端人才，组建了互联网家装团队，并以“合伙人制”实现团队持股，激励充分。(4)布局装饰机器人，团队强大，战略卡位强关键。与香港中文大学机械与自动化工程系讲座教授，机器人与网络传感器实验室主任刘云瑞等核心团队合作设立广田机器人有限公司，从事机器人的应用及研发，并计划从物料搬运机器人入手，研发建筑装饰机器人产品群，突破核心技术，形成良性产品开发迭代模式，力争利用5年时间成为国内首屈一指的建筑装饰专业机器人龙头企业。

得润电子公司公告点评：凹凸租车合作落地，车联网花开两朵

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2015-12-01

投资要点：公司12月1日公告与共颖信息达成车联网战略合作， 牵手凹凸共享租车布局P2P 租车，初期已获得20万订单。公司车联网业务接连落地后装车险、P2P 租车领域合作，装车量预计快速提升。

战略合作共颖科技，车联网落地再加速。公司12月1日公告，已与共颖信息科技有限公司签订《车联网合作框架协议》，拟在车联网、大数据平台开发、后市场服务等领域内强强联合，优势互补、协同发展，实现在车联网领域的战略性合作。

凹凸共享租车20万订单落定，合作快速开启。作为主推共享经济的互联网平台，共颖科技旗下具备“凹凸共享租车”平台，为其首发共享类项目。“凹凸共享租车”通过为租客及车主建立一个安全保障的平台，使得闲置的私家车可以进入平台、与有用车需求的租客分享，实现资源利用效率的提升和共享经济。合作初期，双方已协商确定，公司将向凹凸租车出售20万个车联网智能盒子的订单，开启了战略合作第一步。

车联网合作花开两支，装车量预计快速提升。公司11月25日已公告已与太保在线合资设立车联网公司，进行战略合作，整合双方优势，拓展国内车联网业务，预示了车联网产品通过主流保险公司试装检测、品质获得高度认可， 后装业务高度确定。此次凹凸租车战略合作，已确定P2P 租车领域20万订单，后续合作可期，并将为未来进一步拓展二手车、汽车销售新模式等打好基础，取得先发优势。车联网落地、花开两朵，集中显现了公司产品竞争力强、受到市场广泛认可，且将成为未来装车量持续上升的良好催化剂。

盈利预测与投资建议。公司接连与太保、凹凸租车确立深度合作，广泛扩展后装车险、P2P 租车等领域，推动投资逻辑从“故事”向“产业落地”转变， 预计2015-2018年装车量将达25、200、500、1000万，将形成巨型移动互联“入口”，服务利润潜力大。同时具有电动车充电模块、VR 柔性屏幕等新兴优势产品，空间广阔，投资逻辑将逐渐向产业落地转变。预计2015-2017年EPS 为0.29、0.49、0.77元，对应2015年11月30日收盘价PE 分别为124、73、47倍。目标价为49元，对应2016年PE 为100倍，维持买入评级。

风险提示。汽车行业景气度波动。新兴产业发展低于预期。

天成控股：互联网金融重塑投资价值

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈福 日期：2015-12-01

定增搭建小微企业平台，转型发力互联网金融。

公司是国内五大老牌电器设备龙头之一，在传统业务增长乏力的背景下，通过定增募集36.8亿，再结合自有资金12亿总计投入48.8亿搭建小微企业金融服务平台，转型发力互联网金融。

“智慧城市”打开客户基础，POS终端卡位流量入口。

公司通过与市政府合作建设智慧城市项目切入小微商户、市民的日常支付结算场景并借力市政府的推广打开客户基础。计划三年内通过投放300万台“天成通”智能终端获取小微商户及市民日常支付入口，在此基础上提供小贷、理财等增值金融服务。整个项目逻辑清晰、布局精准，将彻底重构公司投资价值。

POS收单+小贷+理财：打造小微金融闭环生态圈。

此次重金投入建设的小微企业金融服务平台未来将以POS收单、小贷(POS贷)和理财三种模式进行盈利，打造小微金融闭环生态圈。POS收单是为小微商户提供智能POS终端而产生的附加值，小贷和理财业务则是基于POS收单获取的小微商户日常经营流水而衍生的增值业务，在电子支付大发展及小微企业融资环境日益艰难的双重背景下，这三项业务均蕴含丰富的价值。

布局银行、寿险与金融租赁，保障廉价资金供应。

公司极富战略眼光地在搭建小微企业金融服务平台的同时选择布局银行、寿险与金融租赁以便获取长期稳定的廉价资金供应，为业务开展提供充足的资金支持。目前银行牌照已经获批，寿险与金融租赁正在积极筹备申请，未来公司将形成长、中、短期全覆盖、有重点、有补充的持续廉价资金供应。

项目盈利能力强，未来12月公司合理市值285亿元。

公司正在打造基于POS支付的小微企业金融服务平台，该平台盈利能力良好，且正进行城商行、寿险和金融租赁等廉价资金端布局，以期形成业务互动的闭环。预计2016-18年净利润分别为1.7、5.7、11.5亿。鉴于未来三年净利润复合增速210%的良好的盈利前景，我们按2017年50xPE给予估值，公司合理总市值285亿元，未来12个月内存在翻倍空间，首次给予“买入”评级。

风险提示。

1)业务进展低于预期；2)POS贷业务风险高于预期；3)定增尚未过会。

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