东睦股份：定增大规模涉足新能源汽车与汽车环保化，估值空间被打开，维持公司“推荐”评级

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓 日期：2015-11-03

1。事件

东睦股份发布非公开发行股票预案，公司拟向不超过10名特定对象发行不超过4900万股(发行价格不低于12.16元/股)，募集资金总额不超过6亿元，投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目、国家级企业技术中心改造项目与补充流动资金。

2。我们的分析与判断

公司本次募集资金主要用于投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目，为汽车产业和新能源产业提供配套产品，项目核心产品包括汽车动力系统粉末冶金零件(汽车发动机零件、变速箱零件等)和新能源产业粉末冶金零件(电动汽车用零件、电动汽车高效电机等用的磁性材料和燃料电池连接板等).

(1)汽车类粉末冶金零件研发新品产业化，进一步巩固行业龙头地位

汽车类粉末冶金件可减轻汽车重量、降低制造成本，并具有优化汽车工业产品生产工艺、提高汽车工业竞争力作用，其已成为汽车制造及汽车零部件重要的基础零件。而在近些年汽车产业环保化的趋势下，为适应汽车对环保、节能、降低制造成本和提高性能等方面的要求下，市场对汽车类粉末冶金件的需求在高速增长。东睦股份VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件在经济下行背景下仍然维持在50%以上的高增速。

本次公司投资汽车产业项目的汽车动力系统粉末冶金零件主要为汽车发动机零件、减速箱等，皆为环保趋势下汽车产业中需要升级的重要零部件，在国内进口替代方面拥有广阔的市场空间。这将丰富公司汽车类粉末冶金件产品体系，进一步确立公司粉末冶金平台型企业的市场龙头地位。并逐步推进公司研发新品的产业化，确保公司高端新产品的持续推出。而公司接连不断技术储备、新品研发与推出，正是公司维持业绩长期高增长的最重要逻辑。

(2)大规模抢滩新能源汽车产业链，确立未来业绩新增长点

在国家政策支持下，新能源汽车已成为我国未来最具潜力与确定性的产业之一。而新能源汽车关键零部件技术水平和生产规模的国产化要求，将对相关企业提供巨大的市场空间。公司本次投资项目中的电动汽车用粉末冶金零件主要为用于电动汽车配套的逆变器齿轮箱壳体和马达终端壳体的粉末冶金零件；项目中的磁性材料产品主要运用于高效电机(电动汽车、高效家电用)、充电桩等领域，皆将直接受益于新能源汽车产业链的高速发展。

而公司在经过几年的初步尝试后(东睦股份与科达磁电在2014年皆已成功打入特斯拉的供应链体系)，于现在这个时点选择大规模介入新能源汽车产业链，或表明了公司在新能源汽车方领域的技术储备、产品研发、客户关系已至成熟期，产业化进程加快。公司之前在新能源汽车行业的布局成果初步显现，即将进入业绩回报阶段，锁定其未来业绩新成长点。

3。投资建议

随着近年来汽车产业和新能源产业的快速发展，以及国家在节能减排降耗及环保等方面的推动力度不断加大，公司及时推出定增项目，积极介入汽车环保化与新能源汽车产业链，实现研发新产品的产业化，锁定未来业绩新增长点，提升公司估值上限，成长空间被进一步打开。我们预计公司2015、2016年EPS为0.48、0.70元，对应2015、2016年PE为29.56x、20.27x，低于其长期PE30x的估值中枢，维持“推荐”评级。

4。风险提示

1)宏观经济下行压力大，公司传统业务大幅下滑；2)VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等新产品销售增速下滑；3)公司定增项目进程不及预期。

史丹利2015三季报点评：第三季度营收增速翻番，业绩增长略超预期

类别：公司 研究机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2015-11-03

业绩增长略超预期。2015年1-9月，公司实现主营业务收入61.8 3亿元，同比增长48.83%，实现归属于母公司股东的净利润5.4亿元，同比增长30.71%，每股收益为0.93元。预告2015年归属于上市公司股东的净利润增幅为20%-30%。

受增值税政策影响，第三季度营收增速翻番。2015年 8月10日，财政部、海关总署和国家税务总局印发了《关于对化肥恢复征收增值税政策的通知》，自2015年9月1日起，对纳税人销售和进口化肥统一按13%税率征收国内环节和进口环节增值税，短期下游贸易商开始大量备货，加之公司积极拓宽销售渠道，期间销量显著提升，公司第三季度营业收入 28.44亿元，同比增长 102.48%。增值税的征收将加速淘汰规模小、设备落后、盈利能力差的中小生产企业，公司拥有规模、渠道和完善的价格体，预计能保证成本大部分的传导与转嫁。

计提资产减值影响利润增速。由于允许部分优质客户延期结算货款所致，公司三季度末的应收账款余额为 6.81亿元，同比增长101倍，因此公司资产减值损失为3954万元，本期较上期增加7156.66%，主要是为计提坏帐准备所致，从而也导致第三季度净利润增速为39.89%，低于收入增速。

战略投资增强实力，拓展海外渠道。公司公告以 4200万元对湖北中孚增资，增资后拥有其 20%股权，湖北中孚是一家集磷矿石采选、加工、运输、经销为一体的磷化工企业，有助于降低公司原材料成本，提高公司盈利能力和综合竞争力；公司公告以自有资金 10万美元在美国设立全资子公司，有利于公司拓展海外市场，引进国际先进技术，促进国内外交流和信息互联，对公司转型升级和可持续发展起到积极推动作用。

农业种植服务商转型可期。公司致力于打造和完善“农资+金融+信息”农业服务体系，为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供全套综合性农业种植解决方案。为种植大户、农业合作社等提供化肥、种子、农药、农机耕种收割、粮食收储、金融贷款服务、农业信息服务等综合性农业服务，提高种植效率，提升种植收益。上半年，公司已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4万多亩，服务土地20余万亩。

盈利预测及投资评级。根据我们的预测，2015-2017年公司净利润增速分别为27.50%/ 22.55%/ 21.65%，每股收益分别为1.08/1.33/1.61元，对应最新收盘价的市盈率分别为24.33/19.86/16.32，低于国内可比复合肥上市公司2015年约30倍以上的市盈率均值，未来公司业绩增速稳定，平台转型发展可期，维持公司“增持”评级。

风险提示。新项目扩张进度低于预期；原材料价格大幅波动。