8月18日，中科招商发布公告，终止此前的做市商定向发行。这意味着，PE巨头中科招商决定在新三板继续采用协议转让方式，暂时放弃变更为做市转让方式。对这一结果，市场人士表示意外。

此前，2015年5月4日中科招商宣布启动总额为10亿元的做市商定增发行时，其发行对象共26家券商，中科招商给每家券商做市提供多达6000万股股票，如按原定方案，中科招商将跻身新三板做市第一大盘股。如按中科招商最高发行规模，即使有26家做市商参与认购，每家的平均认购金额将达3738万元，平均认购数量为231万股。

事实上，中科招商并不是第一家宣布变更做市而后选择放弃的新三板企业，在7月16日，达仁资管也曾做出同样的决定。

中科招商暂缓做市

8月18日，中科招商公告，董事会收到控股股东单祥双以书面形式提交的《关于增加2015年第六次临时股东大会临时提案的提议函》，提议在2015年第六次临时股东大会中增加《关于终止做市商定向发行股票的议案》。

而关于终止变更做市的原因，中科招商表示，截至2015年5月15日，公司股东人数累计已超过200人，经公司2014年年度股东大会审议通过的做市商定向发行需报中国证券监督管理委员会核准。由于股东大会审议通过后，公司35.1亿元发行尚未完成备案和新增股份登记工作，所以，针对此次做市商定向发行的申请核准工作未按预期实施。

另外考虑到目前资本市场的情况，结合公司经营发展需要，公司决定终止此次做市商定向发行，启动收购广东中科招商创业投资管理有限责任公司股权相关事宜。

然而，中科招商并没有完全关上变更做市的大门。中科招商表示，后期公司将根据市场情况和公司发展需要，重新启动做市商定向发行。

“中科招商最终做出终止变更做市的决定，有很大一部分原因来自于做市二级市场的持续萎靡。”中信证券一位投行部的人士说。

5月4日中科招商的做市商定增方案中，多达26家券商合计购买做市筹码的金额高达10亿元，均价为16.2元每股。

这一价格相比此前中科招商面向机构投资者90亿规模定增的18元每股，相当于打了九折。

而新三板二级市场归于低迷之后，中科招商在协议转让市场的市价在5月底跌破了20元大关。

随后近三个的时间里，直至7月24日停牌，中科招商在协议转让下的股价在20元上下徘徊，其中在7月7日新三板暴跌当天股价一度跌至10元附近。

“中科招商做市商定增方案中，做市商拿筹码的价格相对其他很多企业来说已经比较高了，中科招商给券商的折扣仅有一成，而很多企业通常是7折。另外这几个月做市二级市场的表现大家也都有目共睹，很多做市商都顶不住了。这时候再让做市商以这样的价格拿筹码压力也很大。”前述中信证券人士表示。

此外，中科招商自身的一些战略决策也有可能是此次结果的诱因。

此前中科招商举牌12家A股小市值上市公司的时候，市场纷纷猜测其是否会通过借壳某家公司而登陆A股市场。

变更做市企业数量减少

那么，中科招商选择终止变更做市转让是否会产生羊群效应，让其他企业跟进？

事实上，中科招商并非新三板首家宣布终止做市的企业。7月16日，达仁资管便发布公告称，董事会提议终止公司2015年第四次临时股东大会通过的《关于公司股票由协议转让方式变更为做市转让方式的议案》，继续维持股票协议转让方式。

而达仁资管方面给出的解释是，终止变更做市是为了更好规划公司下一步交易方式安排，这将有利于公司市值管理、公司增发融资和业务发展。

达仁资管在做市前突发公告终止做市，引发了企业对于是否该转去做市的讨论。而现在作为PE巨头的中科招商也做出同样的选择。

广东中科招商副总裁朱为绎对于达仁资管终止变更做市的做法表示，达仁资管推迟做市就是一个信号。现在看来做市并不能解决流动性问题。比如6月9日九鼎宣布做市后，至今还没有复牌开始做市。

事实上，记者通过梳理近几个月企业宣布变更做市商转让方式的企业数量也发现，随着做市二级市场持续低迷，企业变更做市的热情有所衰减。

根据IWIND数据，今年以来，宣布变更做市的企业数量在4月份达到顶峰，共有243家企业宣布变更做市转让方式，与之对应，新三板在今年3月有一波疯狂行情。

而随后，宣布变更做市企业的数量便开始减少，5月份和6月份分别有113家和101家企业宣布变更。

然而，进入7月之后，企业的热情更是大幅下降，选择变更做市的企业数量在7月为27家，而8月至今仅有不到10家。

“从公司的角度看，企业的变更做市热情在减退。而实际上做市商的撤退和趋向保守也是做市企业数量减少的一个因素。”一位齐鲁证券做市部门的人士分析指出。

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