过去的表现不能代表未来收益。这种标准式的警告对于香港交易所来说尤其中肯，后者负责运营香港的股票和期货市场以及伦敦金属交易所。

这是因为，虽然港交所已不再是全球最大的交易所集团——这一桂冠已回到美国芝加哥商品交易所集团手中——但它仍是全球最贵的交易所集团之一。港交所的预期市盈率达到了27倍。

基于该所上半年的业绩，如此高的估值看起来或许合理。在中国内地股市的一片繁荣中，多项业绩纪录被打破。

港交所股本证券产品日均成交额几乎翻了一倍，至970亿港元。对于一家午餐时间仍暂停交易的股市来说，这样的表现还算不错。

后来，随着投资者对中国内地股市的情绪转阴，港交所成交额增速下降。日均成交额——交易所收入的主要来源——现在约为800亿港元，比去年高，但低于上半年的水平。瑞银预计，在今年余下的日子里，其日均成交额在920亿港元。

如果港交所与深圳证交所之间的互联机制获得监管部门批准的话，前者的成交额或会受到提振。但是，通过已有沪港通实现的成交额迄今一直相当有限，约占全部成交额的5%，而且还是在牛市期间实现的。

2012年被港交所收购的伦敦金属交易所的成交量略有下降，但交易费提高和成本降低使其息税折旧和摊销前利润翻倍，占集团EBITDA总额的12%。

港交所集团没有债务，因此，它可以在使伦敦金属交易所式的交易多元化方面做得更多。但现在，它仍然依赖中国的增长和市场开放。这是一个值得关注的长期故事。但未来肯定会遇到挫折。港交所股价从5月高点已下跌三分之一，未来可能还会进一步下跌。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。

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