国庆动销略好于中秋，期待调味品行业复苏

9月26日-9月30日，食品饮料指数涨幅为3.2%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约4.5pct，子行业中烘焙食品（+4.8%）、调味发酵品（+4.7%）、零食（+3.9%）表现相对领先。节前一周消费板块股价整体表现较好。假期白酒动销是市场关注重点。整体来看国庆白酒动销略好于中秋，与2021年同期相比仍然偏弱。白酒回款基本集中在中秋之前，国庆假期更多是以消化渠道库存为主。从消费场景来看，中秋节以商务礼品及商务宴请为主，国庆节居民宴席较多。因而国庆节日商务属性更强的高端白酒需求增长并不显著，宴席属性较多的次高端白酒动销更好。如果将中秋与国庆双节合并来看，高端白酒仍然较为稳健，确定性较强。白酒板块短期受到疫情影响，市场动销偏弱，渠道库存有所提升，市场预期较低，但相应企业回款节奏正常，叠加部分企业能动性较强，部分名酒企业三季度报表应加速增长，从而带来投资机会，建议关注三季度报表加速增长的白酒企业。

海天味业由于添加剂以及双标问题引发市场热议，我们仍建议客观理性看待此问题，首先海天味业并无违规问题，生产研发环节均符合国家标准；其次公司也推出“零添加”产品，以满足不同消费者需求。调味品行业协会以及公司均发布声明予以澄清，因而无需在此问题上过多纠结。我们认为此事件对公司经营影响有限，短期可能在居民家庭消费渠道端略有影响，在流通及餐饮渠道影响不大；长期看可能给“零添加”等更加健康安全的产品带来机会。当前调味品行业面临两大难点，一是受到疫情影响整体需求下滑；二是渠道库存偏高，经销商利润率压缩，积极性减弱。针对此情况厂家也积极调整，一方面减少渠道业绩压力，另一方面协助经销商向下游转移库存。考虑到提价带来的四季度高基数，年内调味品略有压力，期待2023年需求回暖后调味品行业迎来修复性行情。

推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、重庆啤酒，嘉必优

（1）贵州茅台：中报业绩符合之前预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：中报业绩符合预期，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）重庆啤酒：二季度受疫情影响乌苏表现较弱，下半年高温天气利好啤酒消费，叠加公司内部加大市场投入以及架构调整到位，预计大概率加速增长，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：下半年积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。