疫情三年带给我们的重大启示之一是，人类社会的发展时刻受到环境变化和自然的制约。病毒通过空气中的飞沫传播，成为影响人类健康的危险因素，重塑我们曾经习以为常的社会和经济活动。

随着全球变暖的加剧，今年在国内和国外诸多地区都出现了持续的高温。我们更为深刻地理解了，经济增长和我们生活的环境是和谐统一的，忽视环境保护的重要性，会造成突发性的重大危害。

随着全球疫情逐渐接近尾声，如何提振经济已成为新的焦点。

强调疫情后 “绿色复苏”的基本逻辑是：疫情及因疫情而起的应对措施对经济造成了巨大的负面影响。为了使经济摆脱泥潭，需要从上至下的政策与金融手段拉动经济，从而带动复苏和增长。在促进经济增长的过程中，还要意识到环境可持续性方面的问题，实现社会绿色转型和低碳发展。若不考虑在疫情恢复时期从政策到投资的绿色属性，则可能加重经济发展的环境代价，阻碍绿色转型，增加人类未来面临的环境风险。

各国目前已经开始通过财政与金融措施刺激经济复苏。若兼具上述两个维度的考量，则将实现经济恢复与环境改善的双赢。

一、央行货币政策转绿

综合央行与监管机构绿色金融网络(NGFS)、国际货币基金组织，以及经济合作与发展组织等机构的研究，环境风险对宏观经济的影响大多为负面。从短期来看，极端天气事件会造成通胀的波动性上升；从中长期来看，气候冲击对实体通胀的影响比我们所认为的时间更长。

为给40年来最热通胀降温，美联储开启了加息进程。截至2022年9月初，美联储已经三度加息，分别在3月加息25个基点、5月加息50个基点、6月加息75个基点。其中，6月75个基点的加息幅度为1994年11月以来单次的最大幅度加息。

市场预计美联储9月和11月将分别加息75个基点及50个基点，以此推算，年内美国的利率水平就将接近4%。

缩表也在进程中。美联储本轮缩表比2017至2019年那次更加激进，当时，缩表是在美联储首次加息近两年后才开始的，而这一次，美联储加息和缩表基本同步进行。

7月28日，美联储主席鲍威尔曾表示，美联储正在研究气候变化与(经济)稳定之间的联系。9月7日，美联储高级顾问称，美联储仍在考虑有关气候变化压力测试场景的选项。

这与美联储此前的态度大不相同。2021年11月4日，美联储主席鲍威尔称，气候政策由民选官员决定，美联储不会成为气候政策的领导者。此前，鲍威尔也多次强调，应对气候问题的整体政策应由政府制定，美联储没有支持政府经济政策的职责。他说，美联储不会直接制定气候变化政策，也尚未将气候变化问题纳入货币政策考量，而是将其纳入银行监管和金融稳定框架。

可见，半年间，美联储对于气候变化的态度是有较大转变的。这一态度的转变不难理解。

在低利率的环境下，央行货币政策空间有限，随着利率的升高，与气候变化相关的政策空间，或者非常规货币政策将被打开。此前，由于市场中高碳债券相对较多，美联储通过货币政策操作购买企业债券、接受银行抵押品后，资产负债表对气候变化的风险敞口也随之增加。一旦气候变化风险暴露，央行资产负债表将由于对相对风险的定价不足而变得极为脆弱。

因此，加息与缩表的进程中，加入气候变化的考量或许正是时机。

与美联储长期观望态度不同的是，欧央行在气候变化方面一直走在全球前列。

欧央行通过将绿色资产纳入量化宽松，从而支持绿色企业，主要行动包括：减持含碳资产、增持绿色债券、购买绿色资产；将绿色资产纳入量化宽松政策购买标的，在公共部门债券购买计划和企业债券购买计划中购买绿色债券，支持可持续产品的创新和市场发展。

7月4日，欧央行宣布将调整其持有的3440亿欧元企业债券组合，以逐渐向更加低碳的公司倾斜。这是欧央行在将气候变化纳入货币政策框架所做出的最重大转折。

此前，欧央行因持有壳牌、道达尔集团等高排放企业债券多次受到环保人士的批评。

俄乌冲突爆发后，天然气价格飙涨，面对不断创纪录的电力和天然气价格，欧洲各地的能源企业都在苦苦挣扎。在能源安全与绿色转型之间，似乎很难一直保持平衡。

正当市场人士疑虑欧央行在气候变化上的政策倾斜是否将暂缓，欧央行用实际行动表明，这一疑虑是多余的。9月9日，欧央行行长拉加德表示，“无法向陷入困境的能源公司提供短期融资，因为这是欧盟各国政府的工作”。

理论上，以货币政策应对气候变化风险与传统调控理念存在一定的冲突，有悖“货币政策操作要最小化对金融市场造成扭曲”的“市场中性”原则。现实中，货币政策操作本身就体现了政府对经济活动的干预，不可能完全“市场中性”。

比如说，在金融市场上，碳密集型企业往往具有较高的信用评级，很多低碳企业因规模太小不足以发行公司债。如果没有气候变化方面的政策倾斜，将维持甚至放大这种碳价偏差，加剧市场失灵。

显然，通过调整货币政策中购债或减持标的，使经济到企业转“绿”的空间还有不少。这对我国货币政策也有重要启示。不过，从美联储与欧洲央行来看，目前，无论央行的气候变化因素怎样调整，最终仍以实现通胀目标为首要任务。

二、绿色投资与投行助力

2012年，英国政府出资30亿英镑创建首家绿色投资银行，其所有投资都必须遵循“绿色”和“盈利”的双重原则。

后疫情的经济恢复期是绿色投资与投行助力经济绿色转型的良机。疫情冲击使得经济中部分高污染、高耗能的落后产能大幅下降，或面临迫切的主动转型需求。此时推动绿色转型，可以节省企业“关停并转”的成本，引导绿色产能恢复及扩大。

可服务于绿色复苏的金融范畴主要包括：投融资类、金融衍生品交易类、投行服务类。投融资类主要指提供给企业所需的资金支持。

与“碳”相关的融资工具包括碳质押、碳回购、碳托管、碳资产证券化等，主要用于为碳资产创造变现的途径，帮助减排企业拓宽融资渠道。

投资方面，私募股权基金和创业投资基金越来越关注节能减碳、生态环保领域，上市公司发起的环保并购基金对中小企业的并购呈加速趋势，以资本方式参与绿色产业发展，收取“绿色复苏”中的红利。整个产业与能源结构的绿色复苏中，从新材料、新能源，到数字化、数智化，都迎来高速发展的机遇，并受到资本追捧。

围绕应对气候变化的前沿技术创新和交易愈发丰富，给私募机构开展股权投资带来了重大机遇。随着创业板、科创板日趋活跃，新三板、北交所蓄势待发，为一级市场上的股权投资通过二级市场退出打开了通道。

绿色项目的投贷联动将帮助中小企业在绿色复苏中更好地发展。例如，在风险投资机构评估、股权投资的基础上，信托公司以“股权+债券”的模式对企业进行投资，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式，使得产品和服务具有较高弹性，资金来源更为丰富，模式设计也更加灵活。

绿色及碳金融衍生品类包括可交易及对冲风险的工具。

碳交易的基础资产包括碳排放权配额和自愿减排项目产生的核证减排量，两者经过分配与核定后，即可进入市场发行，还可依托这两种基础碳资产开发出各类金融工具，主要包括碳期货、碳远期、碳掉期、碳期权等。这些金融衍生品将用于提供多样化的交易方式，提高市场流动性，对冲未来价格波动的风险。此外，支持工具包括碳指数、碳保险等，主要用于充分沟通市场信息，同时提供碳资产的风险管理工具和市场增信手段。

投行服务类提供多样化的咨询与投行业务，支持企业绿色发展。应对气候变化相关的并购重组、财务咨询有很大潜力，也为投行带来新机遇。通过帮助企业改善公司治理标准，变得更为绿色环保，使企业的财务业绩、市场估值得到显著提升。

绿色金融服务是将政策落地、直达实体经济的最直接途径。我国已形成包括绿色贷款、绿色债券、绿色保险、绿色基金、绿色信托、碳金融产品等的多层次绿色金融产品和市场体系，咨询与投行服务可以让上述产品与工具真正发挥作用，助力企业绿色低碳发展的效率不断提升。

三、企业绿色发展正当时

2020年，生态环境部、国家发展改革委和中国人民银行等五部门联合发布了《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》，明确“气候投融资是指为实现国家自主贡献目标和低碳发展目标，引导和促进更多资金投向应对气候变化领域的投资和融资活动，是绿色金融的重要组成部分”，其中减缓气候变化方面包括调整产业结构，积极发展战略性新兴产业；优化能源结构，大力发展非化石能源；开展碳捕集、利用与封存试点示范；控制工业、农业、废弃物处理等非能源活动温室气体排放；增加森林、草原及其他碳汇等。适应气候变化方面包括提高农业、水资源、林业和生态系统、海洋、气象、防灾减灾救灾等重点领域适应能力；加强适应基础能力建设，加快基础设施建设、提高科技能力等。

绿色发展并未仅仅停留在顶层设计及金融层面，而是早已反映在一些企业的发展战略与市值上，疫情三年，仍保持大幅增长，成为绿色复苏的中流砥柱。

宁德时代布局绿色低碳战略，通过强化节能管理、提升设备能效、提高绿色能源使用比例等方式，实现绿色发展。比如，在绿色电力的使用方面，截至2022年上半年报告期末，自建分布式光伏装机量同比增长约59%。其次，充分发挥地域优势，部分绿电比例已达到80%-100%。通过电力市场交易，宁德时代采购国际绿证等方式提高绿电比例，为客户提供低碳产品。疫情三年，宁德时代市值基本保持稳步上涨。

永兴材料本着清洁低耗，打造绿色特钢的发展原则，以不锈废钢为主要原料，充分利用废旧金属资源。生产过程中，永兴材料注重提高原材料利用率和固废的回用，促进了资源循环利用。此外，企业积极使用天然气和太阳能等清洁能源，减少了资源消耗和环境污染，并且新建酸再生系统，大幅降低了吨钢资源使用量、废物产生量。

双良节能不断向低碳节能等服务市场延伸，比如：光伏新能源、光伏清洁能源、数字化智能化产品、分布式能源以及清洁能源集中供热等新增市场。同时，也在不断拓展一些绿色能源领域，加大系统化和智能化解决方案的研发力度。2022上半年报告中显示，双良节能建立了健全的国内外立体营销体系，溴化锂冷热机组、空分压缩机级间冷却器、钢结构间接空冷塔、多晶硅还原炉系统等，始终在行业内占据领先地位，保持了优异的市场占有率。

与先行实现绿色复苏的行业有所不同的是，房地产行业正在经历30年来的重大变局，也因此，在新的政策调整下，寻找低碳转型的新出路。

房地产建筑业的绿色低碳转型方面，未来前景广阔，比如，绿色开发贷、绿色供应链ABS、绿色保险、绿色REITS等绿色融资工具，或将有助于房企找到第二增长曲线。

我们看到，越来越多的企业正在从有责任感的、环保的、可持续发展的商业行为中获得收益。这也是绿色复苏的真正意义。