2019年9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出“深改12条”，资本市场深化改革大幕由此开启。2022年9月9日，“深改12条”提出已满三年。

三年来，监管部门持续推动各项改革措施有序落地，渐次花开：注册制改革稳步推进，多层次市场体系不断健全，上市公司质量稳步提升，法治建设蹄疾步稳，对外开放走向纵深，投资者结构逐步优化……

“总体来看，三年来，‘深改12条’各个方面的改革都取得了重要进展。从上市公司到中介机构，从体系建设到监管措施，资本市场各个方面呈现积极变化。”北京大学法学院教授郭雳对《证券日报》记者表示。

覆盖面包容度显著提升

“深改12条”中，第一方面重点任务便是“充分发挥科创板的试验田作用”。三年来，科创板“试验田”作用持续发挥，注册制改革经验复制到创业板和北交所。此外，资本市场发行承销、信息披露、并购重组、再融资、退市等基础制度不断完善，市场广度深度持续拓展，投融资功能显著增强。

据Wind资讯数据统计，截至9月8日，A股上市公司达4904家，总市值81.93万亿元。其中，注册制下，科创板、创业板和北交所上市公司分别达460家、364家和110家，上市募资额分别为6885.96亿元、3386.59亿元和223.64亿元。综合来看，注册制下上市公司达934家，上市募资额合计1.05万亿元。

与此同时，多层次市场体系不断健全，区域性股权市场和新三板联动增强，上交所、深交所、北交所各具特色，差异化发展，创投和私募股权机构作用凸显，期货和期权产品破百，资本市场覆盖面和包容度显著提升。

提高上市公司质量亦是“深改12条”的重点。以《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》为纲领，监管部门细化落地举措，在把好“入口关”的同时，聚焦信息披露和公司治理，解决大股东违规占用担保等突出问题，强化退市监管，有进有出、优胜劣汰的良性市场生态加速形成，上市公司整体质量稳步提升。

据Wind资讯数据统计，上述4904家上市公司上半年合计营业收入34.48万亿元，同比增长9.31%，实现净利润3万亿元，同比增长3.95%。

中信证券首席经济学家明明接受《证券日报》记者采访时表示，三年来，资本市场变化显著，一是资本市场体量明显扩大，A股上市公司总数从3600余家提升到接近5000家，总市值跃升至约83万亿元；二是资本市场活力和韧性大幅上升，今年以来日均成交额较2019年同期水平接近翻倍；三是资本市场对实体经济融资的支持力度增强；四是上市公司竞争力愈发强劲，在多个领域涌现出一批具有全球竞争力的龙头公司。

创金合信基金首席经济学家魏凤春在接受《证券日报》记者采访时表示，三年来，从资本市场内部结构来看，最大的变化有四方面，一是科创板为中国科技产业转型提供了融资发展平台；二是上市公司质量持续提升，违法违规行为得以改善；三是私募基金监管更加严格；四是监管理念更加科学化。

从专业投资者角度来看，“深改12条”给资本市场带来了改革红利。星石投资相关负责人对《证券日报》记者表示，多层次资本市场体系进一步完善，优化了投资环境，增添了市场活力。投资者结构进一步优化，减少了A股的非理性波动，促进了资本市场健康发展。

机构投资者力量壮大

良好的法治环境是中长期资金入市的保障。三年来，资本市场法治建设取得突破性进展，法治环境不断改善。新《证券法》、《刑法修正案(十一)》先后实施，欺诈发行、信披违法、内幕交易和操纵市场等违法成本显著提升。

在资本市场法治化水平提升的背景下，中长期资金入市亦顺理成章。随着险资和年金基金权益类投资比例上限提升，外资持续净流入，资本市场中专业机构投资者力量持续壮大。数据显示，截至今年5月底，境内专业机构投资者和外资持有流通股市值占比达到了22.8%。

“机构投资者占比提升是股市健康发展的表现之一。”上述星石投资人士表示，和海外市场相比，国内机构投资者持股比例还有不小的提高空间，后续机构投资者的议价权可能会进一步提升。

与此同时，三年来，资本市场制度型对外开放稳步推进，吸引更多境外资金进入中国市场。外资持股比例放开，一大批外资金融机构跑步入场；A股纳入MSCI等国际知名指数且纳入因子不断提升；境内外交易所互联互通存托凭证业务扩围，境内拓展至深交所，境外拓展至瑞士、德国市场；ETF纳入沪深港通标的，内地与香港互联互通进一步深化。

改革需久久为功

目前，“深改12条”中大部分措施已经落地，剩余部分也正在推进中。专家认为，下一步资本市场深改重点在于全面注册制改革、完善多层次资本市场体系、提高上市公司质量和高水平双向开放等方面。

郭雳认为，资本市场的改革需要坚持不懈，久久为功。如上市公司质量的提升，目前依然面临一些困难和挑战；中介机构的执业水平取得一定改善，但打造中国特色优质券商仍须努力……改革需要不断与时俱进。

“12条内容涵盖了资本市场发展的各个领域，部分内容需要长期推进，如推动中长期资金入市，加强债券市场建设等。”魏凤春表示。

明明则认为，未来资本市场改革可能会侧重以下方面：一是稳步推进全面注册制改革，释放市场活力；二是完善多层次资本市场体系，强化特色板块功能，促进衍生品市场和股票市场的良性互动；三是持续推进资本市场法治建设，保护投资者利益；四是加大开放程度，打造更加国际化的资本市场；五是助力科技创新，培养良好的创新氛围。