行业核心观点：

白酒板块：2021年白酒收入实现增长，疫情下品牌影响力与渠道掌控力强的高端白酒龙头展现出强大的经营韧性，22年一季度业绩表现亮眼。长期来看，白酒消费粘性较强，消费需求稳固，高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间较大，继续推荐基本面向好的高端、次高端白酒板块。

大众品板块：受21年原材料成本持续上涨影响，成本转嫁能力较强的乳制品、调味品利润表现亮眼；猪价深度下行拖累肉制品企业业绩。疫情下餐饮主要消费场景转向家庭，速冻食品、预制菜等新兴赛道受益，盈利能力提升明显。建议关注：1）白酒：高端白酒稳占市场，持续推进改革，次高端白酒成长空间大，建议关注高端、次高端白酒配置机会；

2）啤酒：啤酒发展高端化、规范化进程加速推进，行业龙头业绩表现亮眼，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头；3）大众品：大众食品需求刚性较强，疫情背景下餐饮主要消费场景转向室内，建议关注乳制品、调味品、预制菜和速冻食品等大众食品龙头。

投资要点：

21年食饮行业稳健增长，22Q1归母净利增速居前：2021年食品饮料行业实现营收9005.69亿元（YoY+11.51%）,归母净利润1572.65亿元（YoY+11.83%），毛利率、净利率保持平稳，费用率稳步下行。受疫情反复影响，22Q1营收增速下降（YoY+7.68%），但净利增速回升（YoY+18.14%），利润率反弹上扬，毛利率&净利率同比+1.91/1.70pct。食饮行业各子板块业绩分化，21年乳品、啤酒、软饮料等子板块归母净利增速居前，22Q1白酒、乳品、预加工食品子板块营收增速和归母净利增速表现出色。

白酒：21年营收净利增速双双回升，高端白酒渠道改革成果显著：2021年白酒板块实现营收3089.15亿元（YoY+17.90%），归母净利1084.01亿元（YoY+17.74%）。22Q1延续反弹趋势，营收净利增速回升，实现营收1136.87亿元（YoY+19.36%），归母净利449.32亿元（YoY+26.28%）。高端白酒市场占比高企，营收（YoY+14.16%）、归母净利（YoY+15.33%）稳步增长；积极拓展直销渠道，推动盈利能力提升，21年毛利率、净利率同比+0.62pct、+0.43pct，22Q1同比+1.35pct、+1.45pct。

啤酒：高端化进程持续，21年&22Q1营收持续增长：21年啤酒板块高端化趋势持续，实现营收610.68亿元（YoY+10.62%），归母净利51.97亿元(YoY+28.09%)。22Q1实现营收173.25亿元(YoY+7.82%)，归母净利15.26亿元(YoY+19.48%)。受小麦等原材料成本上涨影响，啤酒板块21年&22Q1毛利率下降，同时费用率下降，推动净利率小幅上升，21年&22Q1净利率同比+1.87pct、+0.95pct。

其他酒类：营收持续稳健增长，净利小幅下跌：21年其他酒类板块实现营收123.67亿元（YoY+19.20%），归母净利10.85亿元（YoY-4.81%）；22Q1实现营收34.89亿元（YoY+5.08%），归母净利5.51亿元（YoY-4.62%）。21年&22Q1其他酒类板块毛利率、净利率不同程度走低。

乳制品：21年净利润大幅增加，营收稳步上升:21年乳制品板块实现营收1812.99亿元(YoY+15.85%)，归母净利105.81亿元（YoY+42.57%）。22Q1实现营收491.08亿元（YoY+11.67%），归母净利润40.78亿元（YoY+21.87%）。受成本上升影响，乳制品板块毛利率走低。21年&22Q1费用率不断下降，推动净利率上升，21年、22Q1乳制品板块净利率同比+1.27pct、+0.82pct。

软饮料：21年营收高增，利润端持续走低：21年软饮料板块实现营收288.55亿元（YoY+22.72%），归母净利48.71亿元（YoY+19.02%）。22Q1实现营收77.41亿元（YoY+1.94%），归母净利11.55亿元（YoY-20.03%）。21年&22Q1毛利率、净利率持续走低，费用率表现平稳。

休闲零食：21年&22Q1营收平稳增长，净利润持续降低：21年休闲零食板块实现营收698.43亿元（YoY+8.74%），归母净利58.45亿元（YoY-24.31%）。22Q1实现营收179.41亿元（YoY+1.44%），归母净利润11.34亿元（YoY-33.67%）。21年&22Q1休闲零食板块利润率持续下行，费用投入表现平稳。

调味发酵品：营收稳步提升，净利润持续走高：21年调味发酵品板块实现营收775.38亿元（YoY+14.64%），归母净利125.75亿元（YoY+6.29%）；22Q1实现营收220.43亿元（YoY+10.18%），归母净利39.53亿元（YoY+12.73%）。毛利率、净利率持续下降，费用率略有下降。

肉制品：猪肉价格进入下行周期，21Q1利润率小幅回升：受生猪存栏恢复、出栏增长、消费下滑等多重因素影响，猪肉价格进入下行周期，22Q1疫情反复叠加生猪供给进一步宽松，猪肉价格再次回落。21年&22Q1营收持续走低，净利润下降，21年实现营收1219.03亿元（YoY-9.52%），归母净利44.04亿元（YoY-43.46%）；22Q1实现营收261.65亿元（YoY-25.20%），归母净利16.51亿元（YoY-16.92%）。21年利润率小幅下滑，22Q1稍有回升，21年毛利率、净利率同比-2.74pct、-3.20pct，22Q1同比+1.43pct、+0.76pct。

预加工食品：疫情反弹带动速冻食品消费，22Q1净利润大幅增加：21年预加工食品板块实现营收248.64亿元（YoY+16.67%），归母净利17.42亿元（YoY-12.50%）。22Q1实现营收67.02亿元（YoY+10.24%），归母净利5.32亿元（YoY+26.99%）。21年&22Q1费用率同比持续下降，22Q1净利率略有回升，同比+1.39pct。

保健品：21年营收净利增长，22Q1费用率提升：21年保健品板块实现营收139.07亿（YoY+14.71%），归母净利润25.63亿元（YoY+1.96%）。22Q1实现营收37.56亿元（YoY-3.43%），归母净利润8.15亿元（YoY-32.88%）。22Q1销售、财务、管理费用率同比+6.02pct、+0.24pct、+1.31pct，受费用率提升影响，22Q1净利率下调。