投资要点

事件A股快递公司披露2022年3月经营数据。

疫情短期抑制快递需求，3月快递件量增速-3.1%。2022年3月快递行业完成快递业务量85.41亿件（-3.1%）。2022年3月社零总额3.4万亿元，同比增长-3.5%，增速环比2022年1-2月下降（-10.2pp）。实物商品网上零售额为0.9万亿元，较2021年同期上升2.7%。实物商品网购渗透率当月值为26.0%，网购渗透率较2021年3月上升1.6pp，受疫情影响，上游消费短期抑制。

量：行业件量受疫情短期抑制，头部快递公司件量受益于行业整合。3月快递行业完成快递业务量85.4亿件，同比下降3.1%，较2022年1-2月的同比增速下降22.8pp。上市公司方面，3月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量8.0、15.8、9.9、14.2亿件，同比增速分别为-7.9%、4.4%、8.8%、5.1%；除顺丰外，韵达、圆通、申通均实现件量正增长。顺丰市占率为9.4%，较2022年2月上升0.2pp；韵达、圆通、申通市占率分别为18.5%、16.6%、11.6%，较2022年2月市占率均上升，极兔百世整合下，头部快递公司市占率提高。

价：淡季叠加疫情对短期需求抑制，快递单价承压。3月份全国快递平均单价9.58元，同比下跌0.11元（-1.1%）。3月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.63元、8.20元、11.87元，分别同比变化-0.5%、-4.0%和-1.6%，同2022年1-2月相比，东、中、西部地区降幅持续收窄。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.46元、5.41元、66.36元，分别同比变化-7.7%、-6.9%和24.6%。受疫情影响，江浙沪地区快递单价环比下滑，主要产粮区金华（义乌）地区，快递单价为2.74（同比+12.1%），环比-5.1%。3月韵达单票收入2.59元，同比+18.3%，环比+10.7%；申通单票收入2.56元，同比+13.8%，环比-1.2%；圆通单票收入2.48元，同比+10.1%，环比-6.8%；顺丰单票收入15.52元，同比+2.2%，环比+0.5%。

集中度：2022年3月快递行业CR8为84.9%，同比上升4.4pp、环比下降0.4pp。

投资建议：疫情短期抑制快递需求叠加行业淡季，快递终端ASP承压，我们看好疫情后的需求回补，同时新监管周期下稳态竞争格局赋予快递业更好的成本传递能力，头部快递企业的业绩修复可期。圆通22M1-M2业绩显示归母净利5.5亿元，同比+186.4%；21Q4中通单票净利0.27元，同比增长3分钱（+14.3%），环比提升7分钱，均验证稳态竞争格局下快递企业的利润修复，疫情及淡季对需求的短期抑制将在疫情后回补，监管催化下的估值重构仍将持续，行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。

推荐标的：继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，Q3扣非净利3.2亿元，同比上升6.7%，实现正增长。3月ASP同环比双增，同比+18.3%，环比+10.7%。圆通速递：业绩快报22M1-M2实现归母净利5.5亿元，同比增长186.4%，3月ASP同环增长，同比+10.1%。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，21Q4单票净利0.27元，同比增长3分钱（+14.3%），环比提升7分钱，市占率环比提升至20.1%，成本管控显著，高油价影响下仍同比持平，显示出龙头的经营统治力。