抖音分流+超头直播降温，淘系美妆大盘数据延续下降趋势。根据淘数据，2022年1月淘系平台护肤/彩妆大盘销售额分别为87.9亿元/48.7亿元，较去年同期分别下降32%/21%。2022年1月淘系整体美妆大盘延续了2021年12月下降趋势，预计主要原因为：1）抖音电商快速崛起导致分流。2021年为抖音电商快速崛起的一年，根据《2021抖音电商国货发展年度报告》显示，2021年抖音国货品牌销量同比大增667%，且2021年12月抖音电商独立APP上线；2）超头直播降温。自2021年12月薇娅事件后头部主播热度有所下降，尽管品牌方加大了对于自播的建设及腰部主播投放的力度，但预计部分品牌短期内仍会受到不同程度影响；3）基数原因。疫情使得2020年1月数据表现较差，而2021年1月则恢复情况较为亮眼。2022年1月美容护肤数据较2019年同期（疫情前）实现3年复合增速-0.4%，基本持平。

天猫旗舰店渠道：国际大牌有所下滑，国内品牌出现分化。国内品牌方面，1）珀莱雅：主品牌珀莱雅/子品牌彩棠分别同比增长14.5%/3.9%；2）薇诺娜同比增长0.5%；3）鲁商发展旗下瑷尔博士同比增长50%，其中前五商品益生菌水乳护肤套装/积雪草熬夜面膜/洁颜蜜/反重力酵萃水乳套装/前导精华液占当月销售额比重23%/18%/18%/9%/7%；4）华熙生物旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/BM出现一定下滑，预计一定程度受主播影响；5）上海家化旗下佰草集/玉泽同比下降-20%/-50%左右，但若看2019年1月-2022年1月3年CAGR则分别同比增长1.6%/50%；6）丸美同比下降20%左右。国际大牌方面，雅诗兰黛/欧莱雅/宝洁/资生堂分别同比下滑-5.7%/-12.6%/-13.5%/-35.2%，均呈现不同幅度的下降。

抖音电商渠道：重要性日益提升，不同品牌直播策略分化。各美妆品牌在抖音电商加速布局，根据2022年1月蝉妈妈数据：1）珀莱雅主品牌GMV达4820万元，其中自播+小店播占比达79%；2）韩束3980万元，自播占比达72%；3）薇诺娜3824万元，自播占比达48%；4）华熙生物旗下夸迪/润百颜/米蓓尔分别实现GMV2412/789/593万元，其中夸迪达人播占比较高、润百颜小店播占比较高，直播策略有所分化；4）其他品牌方面，丸美/颐莲/瑷尔博士分别实现GMV 1679/1576/1254万元，亦表现较为亮眼。

重点推荐个股：化妆品市场空间广阔，监管端趋严使得行业规范程度持续提升。随着流量成本的上升、行业内卷的加剧和消费者科学护肤意识的提高，品牌通过强产品力能够更好的吸引消费者。目前部分国货品牌已逐步验证自己的产品力、营销力、组织力乃至品牌力，我们对于化妆品行业及优秀国货品牌未来的发展前景保持乐观。推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份及水羊股份。对化妆品行业维持“推荐”评级。