值此开年之际，东方财富特邀业内大咖齐聚2022年度大咖策略会，把脉2022年投资机会。此次活动将于2022年1月12日-1月14日隆重举办，十五场精彩直播，等您来看。

1月14日下午，乐瑞资产创始人、董事长唐毅亭在2022年度大咖策略会上发表演讲，演讲的题目是《2022年宏观经济和资产配置展望》。

以下为演讲摘要：

1、海外货币政策转向收紧

唐毅亭：东方财富网的各位朋友们，大家下午好。我是北京乐瑞资产的董事长唐毅亭，今日由我来跟大家汇报一下关于2022年宏观经济与资产配置展望。在这里首先跟大家拜个早年，祝东方财富网的朋友们在虎年能够收获满满。

我们分别从海外、国内两个分析给大家论述一下未来一年经济和资产价格变化的情况。首先是海外经济的状况，海外经济我们认为是一个滞胀格局继续演绎，货币政策转向收紧这么一个格局。前半句话滞胀格局继续演绎，说的是经济增长在高位，不再继续向上了，甚至高位有所回落。同时，伴随通胀。所以，前半句讲的是经济的格局。后半句讲货币政策转向收紧，是说以美联储为主的西方主要经济体，整个货币政策都正在转向收紧的方向。

我们看目前整个全球应该说新冠问题出现以来，今年已经是第三个年头了。今日整个海外的新增确诊由于Omicron的关系，目前是非常高的高位，大家看左图这个红颜色的线，新冠确诊特别高。但是我们看蓝颜色的线，新冠带来的死亡率处于低位，这表明新的新冠病种毒性比较低，传播能力比较强的病种。但是死亡率低，毒性高，所以尽管现在Omicron毒株快速传播，已经布满的欧洲、北美等等国家，但是所引起的后果不是那么严重，死亡率非常低，对医疗负荷冲击也非常小。

这个事情对于全球防疫来说意味着新的局面，为海外需求和供应链的恢复蒙上了阴影，但是也带来了一丝的曙光。因为死亡率很低，我们在处理这个事情的时候就可以不再做社交隔离，这样的话经济仍然能够正常的运转。虽然供应链还有服务业的需求确实现在有一些回落，但是比起前几轮海外新增确诊大爆发的时候好的多了。

在这样的状况下我们看经济活动怎么样呢？海外经济活动，全球制造业PMI正在下滑当中，也就是说从工业角度来说，全球工业制造业扩张活动已经见底回落，处在收缩过程中。但是，它还是比较在比较高的高位，只是速度减慢，但是仍然在微幅扩张中。大家看右图是美欧的制造业状况，美欧的制造业都是下行的，但节奏略有不同。所以，我们猜测由于疫情的反复扰动，全球供应链恢复慢，再加上需求已经出现回落的迹象，未来一年海外制造业景气将不断的下滑。但是大家注意这个景气度下滑是在高位下滑，这一点差别很大，要跟中国对比中国是在低位下滑，差别很大。

制造业说完了，说说海外的服务业。海外了服务业我们看左图，受益于疫后重启，海外服务业大幅反弹，但是因为有疫情，所以这个恢复还是比较慢的，比起海外制造业来说动能就差了很多，恢复的非常有限。我们看右图，美国新增确诊，还有日本、欧洲、法国、英国这些国家新增确诊在高位，所以它影响了整个服务业。海外的经济体，服务业是经济主体，制造业占比比较小。所以，海外服务业如果一旦因为新冠疫情这个事结束而导致服务业反弹的话，海外的经济可能就会在高位呆更长的时间，下行力度就会更弱，所以我们对海外整个经济不是那么看空的，觉得整个经济海外还是在扩张的后期状态。

讲完了经济我们来讲通胀。既然在扩张的后期，而通胀又是滞后的指标，通胀显然处在高位，左图是美国CPI和PCE指标，处于高位，大家看到这个位置非常高，过去十年来几乎是最高位，美联储有一个一篮子商品指标，它持续也在通胀的过程中。所以，在未来一天由于各种原因，我们猜测今年美国可能仍将承受高通胀的困扰。这个高通胀的困扰我们仔细详细说一下，因为这是一个情况，美国还有海外好久没有出现这么高的通胀了，大家过去说我们是要负利率、零利率，是低增长、低通胀的环境，怎么突然通胀又起来了，首先看左图十年盈亏平均通胀率处于高位，这是市场交易出来的，投资者预期的通胀。

第二个是消费者的通胀预期，叫密歇根大学通胀预期处于高位，也是过去十年最高，仅次于80年代高通胀的状况。无论是金融市场还是消费者预期都表明通胀预期在抬头。这在历史上，比如说70年代、80年代，包括我们国家解放前，在高通胀时期都是这么一个特点。通胀率一旦长期稳定超过5%，将在民众中形成通胀预期，这个通胀预期非常可怕，它会进一步推动新的通胀到来。所以，这个通胀风险看起来非常大。

为什么会有那么大通胀风险呢？主要原因在于劳动力。我们知道美国的通胀是由三个原因造成的，一个原因是供应链出了问题，第二个原因是商品价格上涨推动了通胀。最主要的原因是劳动力短缺，为什么劳动力短缺呢？因为在雇主招聘意愿非常充足，愿意招人的情况下，美国发放了大量的补贴，金融资产价格上涨等等原因，使得很多老年人提前退休了。

我们测算了大概有300万的老年人提前退休，美国一共3亿人口，其中劳动力可能都不到1个亿，大概七、八千万，300万大概占了2%的水平。在这样的水平之下，就使得劳动参与率远远没有回到疫情前，也就是说大家不工作，所以劳动参与率很低，劳动参与率会造成什么状况呢？既然没人工作，少了300万劳动力，工资就会上涨，右图工资明显大幅度飙升，这就使得所有投资者和消费者都非常担心由于工资飙升带动通胀继续上升，形成工资、通胀螺旋式上升局面。

如果这样局面下，作为美国的央行美联储该怎么办？显然加快紧缩的步伐。美联储在过去一段时间终于改口了，它认为通胀不再是暂时性，有可能变成长期性的通胀，所以要退出宽松的过程。现在我们看到一个是9月份的预测，一个是11月份的预测，两个图比起来，现在大家预期美联储在未来一年要加息四次，并且3月份完成量宽的结束。并且3月份就开始加息，并且加息之后很快就要迎来缩表，这对海外资产来说都是不好的消息，因为美联储掌握着流动性的阀门和龙头，一旦开始关上这个龙头影响就会非常大。

所以，我们下面聊一聊海外资产情况。海外的资产，首先美元、美债收益率仍将上涨，美股波动率放大，这是我们对海外资产的主要判断。首先我们看左图，美元的周期和全球经济周期是反向的，当全球经济周期放缓的时候美元就会上涨，未来一年大概率全球经济周期是向下所以我们认为是进入强美元周期。

第二，经济增长偏弱，货币从松转紧过程中，美股市场情绪脆弱，今年的美股波动率将加大，事实也是这样，随着美联储不断收缩，美股的波动率大大的增加，上窜下跳。第三，2022年3月，美联储将会结束Taper，加息将成为重点，刺激美债收益率形成上涨的压力，也就是说美债要下跌，实际上最近的美债确实是比较弱的市场。在美联储收回流动性，把阀门逐步关掉过程中，对于美国资产来说都是不好的消息。作为债券类的资产要下跌，作为股票类的资产它的上涨动能就消失了，迎来波动率加大的市场，这是讲的海外情况。