近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨1.51%，延续小幅上涨。上周河北、河南、陕西、山东、四川等多区域先后发布重污染天气预警，部分水泥企业生产受限，叠加错峰生产执行，供应有所收紧，行业整体库存出现下降。上周全国水泥市场价格548元/吨，环比回落3.7元/吨，年同比高92.9元/吨。价格回落区域主要体现在江苏、山东、湖南、广东、重庆和四川等地区，幅度30-50元/吨；价格上涨地区为河南和西藏，幅度20-50元/吨。12月下旬，国内水泥市场继续弱势运行，随着工程和搅抖站开工率下降，水泥需求环比进一步回落；价格方面，个别低价地区如河南、西藏，企业为了明年开市做准备，尝试淡季推涨价格，其他地区随着市场需求不断减弱，价格多保持回落态势为主。

核心观点：我们预计明年上半年需求出现边际改善，估值或先行修复，但中长期需求端难以支撑板块走出持续性行情，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业或于2021年纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。当前水煤价差同比高63元/吨，反映企业盈利情况好于去年。我们认为未来1个月水泥价格可能仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大，22年开年价格高起点。需求端预期22年Q1基建端出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望开始改善，中长期需求虽呈缓慢下滑态势，但碳减排背景下供给端改善幅度可能更大，龙头企业盈利仍有望实现增长。

成长性角度，推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）、另推荐【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益）。