当长期投资者研究一家企业时，该研究(除其他外)应该尽可能多地向他们传授有关竞争格局和企业经营所在行业的知识。换句话说，对一家公司的严格研究也意味着研究整个行业的竞争对手和价值驱动因素。这就是为什么我一直将本季度的收益报告组合在一起。

您可能还记得我本月早些时候按照相同的思路提交的收益报告。首先，我报道了三只大型科技股(老实说，我想包括第四只，但这只会使已经很长的文章变得更长)。然后我发布了一份关于三个 IT 服务公司的综合报告。

今天，我来看看世界上最大的两家家居装修零售商。为了最好地理解一个，你应该真正遵循并理解它们。两家公司都满足关键的经济需求，并且都是运营良好、利润丰厚、拥有宽阔护城河的种植者。Home Depot(NYSE:HD)是这两家公司中最大的一家，在我看来，它也是世界上最好的公司之一。但Lowe's(NYSE:LOW)是我的另一个最爱。从结构上讲，它的利润率和投资资本回报率(ROIC) 比 Home Depot 低，但我仍然认为它是一项伟大的业务和一支伟大的股票。

继续阅读以了解为什么两份收益报告比一份更好。

家得宝 2021 财年第二季度收益

家得宝 2021 年第二季度的收益强劲。其销售额同比增长8.1%，每股收益增长12.7%。管理层表示，有信心该公司正在抢占市场份额，并且其增长速度将继续超过家装行业。

毛利率下降的主要原因是木材和运输成本上升，但营业利润率略有上升，因为与去年同期相比，与大流行相关的员工费用较低。根据 Home Depot 的计算，该公司的 ROIC 飙升至近 45%，根据 New Constructs 的数据则飙升至 38%。无论您认为哪个 ROIC 数字更准确，重要的是 Home Depot 的 ROIC 非常高并且还在上升。

根据New Constructs的数据，家得宝的ROIC连续五年增长，其五年平均ROIC为31%。它的增长是由相当稳定的税后净营业利润 (NOPAT)推动的，利润率在 11% 至 11.5% 之间，以及五年来投资资本周转率的持续增长。这表明家得宝一直在提高其资产负债表的效率。

同店销售额同比增长 4.5%，家得宝有史以来第一次实现季度收入超过 400 亿美元。如果 4.5% 的复合销售增长听起来并不那么令人印象深刻，请记住，这一增长与去年同期 23.4% 的复合销售增长相去甚远。这是前所未有的增长之上的稳健增长!家得宝 CEO Craig Menear 在第二季度财报电话会议上总结道：

我们保持敏捷和灵活，并对我们在第二季度应对强劲的家居装修需求和竞争的能力感到满意。尽管去年的比较史无前例，但我们每周都有积极的回报，第二季度的销售额增长了 31 亿美元，今年迄今为止增长了超过 120 亿美元。在过去的六个季度中，我们的业务增长了超过 340 亿美元，这一水平在我们的市场中是无与伦比的。

本季度全球供应链中断导致库存下降，但家得宝在过去三年中一直在积极投资其全渠道供应链。它最近采取了额外的步骤，与几艘 100% 专门为 Home Depot 进口货物的集装箱船签订了合同。家得宝的庞大规模，加上其庞大的资产负债表、一流的商业经济和令人难以置信的管理，是它能够在当前不确定的经济中扩大市场份额的原因。

投资者应该期待 Home Depot 摆脱大流行(无论何时最终结束)，并拥有业内规模最大、效率最高的供应链。这将确保它以每天的低价和最快的交货时间拥有需求最高的品牌中库存最多的商品。管理层表示，其最终目标是能够在当天或次日送达的情况下向 90% 的美国人口提供任何规模的任何产品。

在其他绩效指标中，大件商品(超过 1,000 美元)的第二季度销售额同比增长 24%，专业人士(公司称之为 Pros)的销售额连续第二季度超过了自己动手的销售额.管理层表示，其 Pro 客户报告称，积压的工作“比以往任何时候都多”。专业人士往往花费更多，并且是利润率更高的客户，占 Home Depot 客户的 4% 至 5%，但产生了大约 45% 的销售额。家得宝的大型 Pro 业务推动每平方英尺销售额和每家商店销售额增加，从而推动更高的投资回报率和自由现金流，从而创造更多资金用于再投资于独家产品、供应链、数字和其他增长计划，以确保最佳体验适用于专业人士和 DIY 客户。家得宝'

第二季度的电子商务销售额持平，但去年同期的数字销售额增长了 100%。在两年的堆栈基础上，电子商务销售额增长了 100%。Home Depot 的 2,000 多家商店是其全渠道购物体验的中心。本季度超过 55% 的在线订单由其门店完成。

家得宝的长期论点非常简单：一个伟大的行业和强大的房地产市场加上市场份额领先者加上区位优势加上商业模式优势加上技术优势加上优秀的管理和文化等于长期成功的投资。这些结构性优势创造了一个永久的自由现金流和再投资机器，这是竞争对手很难复制的。让我们更详细地分解每个：

房地产业：这是美国经济和美国梦的基本组成部分。对于大多数人来说，他们的家是他们最大的金融资产，人们总是会投资于他们的家。在繁荣时期，他们可能会花在更大的改造项目上，而在艰难时期，他们仍然需要花在维护和维修上。

地点，地点，地点：这为 Home Depot 提供了难以复制的结构优势。超过 90% 的美国人口居住在 Home Depot 商店 10 英里范围内。相比之下，90% 的美国人口居住在 Lowe's 商店 20 英里范围内。此外，在前 25 大都市市场中，Home Depot 的门店数量比 Lowe's 多 80%。Home Depot 的大约 2,300 家商店构成了巨大的竞争优势，因为它们是购物体验的中心。顾客可以在网上购买店内取货、网上购买商店送货、网上购买送货到店等。在人口密集的城市地区拥有最佳位置也有助于提高每店销售额和每平方米销售额脚，导致更高的投资回报率和自由现金流，这意味着家得宝有更多的现金可以再投资于为员工和客户服务、发展业务和加强护城河。这种优势很难复制，让 Home Depot 比 Lowe's 更具优势，并使其与众不同。

商业模式优势：家得宝在此位居 Lowe's 榜首，因为它与专业人士的紧密联系(占销售额的 45%，而 Lowe's 仅占 25%)。专业人士比 DIY 花费更多，因此他们是利润率更高的客户，并有助于提高关键零售指标。虽然过去一年家得宝和 Lowe's 商店的 DIY 客户数量激增，但随着 DIY 客户流量开始恢复到更传统的水平，家得宝的 Pro 业务应有助于其在转型过程中保持更强的弹性。因此，如果 DIY 流量放缓，Home Depot 的 Pro 业务可以比 Lowe 的 Pro 业务更好地解决问题。公平地说，Lowe 的管理层承认在过去十年左右的时间里没有强大的 Pro 战略，但它正在努力改变这一点并赢得更多 Pro 客户。

技术优势：家得宝是一家被低估的科技巨头。其在线销售额在 2020 年增长了 86%，现在约占总销售额的 15%。Home Depot 已发展成为美国第五大在线零售商 Home Depot 的技术工作由首席信息官 Matt Carey 领导。Salesforce.com创始人 Marc Benioff 称他为“信息技术界的传奇人物”。

卓越的管理：家得宝由 Craig Menear 和一支卓越的领导团队领导。

综合起来，这些优势使这只零售股票值得投资。

劳氏 2021 财年第二季度收益

Lowe's 正受益于与 Home Depot 相同的顺风——强劲的房地产市场和与大流行相关的在家工作趋势——因此它在第二季度的表现也非常强劲。其可比销售额同比下降 1.6%，但上年同期的需求却是空前的。在两年的堆栈基础上，Lowe's 的复合销售额增长了 32%，这是惊人的。

关键指标表明，这家零售商目前的业务势头强劲。在线销售额同比增长 7%，高于 2020 年第二季度 135% 的在线销售额增长。专业人士的销售额同比增长 21%，两年增长 49%。强劲的 Pro 销售增长与仅 1% 的整体销售额相结合，证实了 DIY 客户对 Lowe's 商业模式的巨大影响(大约 75% 的销售额与 DIY 相关)。

如前所述，专业人士对关键零售运营指标具有巨大影响，从而提高运营利润率，从而推动更高的投资回报率和自由现金流。不断增长的 Pro 销售额也使收入来源多样化。Lowe's 的管理团队已收到有关此信息。门店执行副总裁 Joe McFarland 在第二季度财报电话会议上也强调了这一点，他说：“每天，我们都在努力证明 Lowe's 是专业人士的新家。”

在强劲的季度之后，Lowe 的管理层提高了全年指导。它现在预计收入约为 920 亿美元(高于 860 亿美元)，营业利润率为 12.2%(高于 12%)。最重要的是，Lowe 的管理层将其长期营业利润率目标从 12%(今年将实现)提高到 13%。

虽然它的利润率和资本回报率在结构上低于 Home Depot，但 Lowe's 仍然是一家伟大的企业和一支伟大的股票。它是第二大家居装修零售商，尽管与 Home Depot 相比，它有一些结构性劣势，但Lowe's 是一家正在变得更好的伟大企业，我认为 Lowe's 以比市场低三点的价格进行交易是没有意义的.Lowe's 的远期市盈率为 18，但标准普尔 500 指数的远期市盈率为 21。我认为该股将继续上涨，至少实现与市场一致的市盈率(并且应该甚至更高，因为远高于平均水平的企业应该以高于市场的倍数进行交易)。

这是考虑 Lowe 估值的另一种方式。Lowe's 的企业价值约为 1665 亿美元。根据标准普尔全球的数据，分析师预计 Lowe's 将在 2021 年产生约 75 亿美元的自由现金流(这低于 2020 年因大流行而升高的总额)。总之，这些数字创造了一个非常有吸引力的 FCF 收益率(FCF/企业价值)，为 5%。现在让我们假设 Lowe's 在 2021 年的 FCF 中仅产生 70 亿美元(我认为这个估计过于保守)。这将是 4% 的 FCF 收益率。与 10 年期美国国债(目前收益率为 1.3%)相比，这仍然极具吸引力。在 FCF 收益率为 4% 至 5% 的情况下，Lowe's 只需每年将 FCF 增长 7 至 8 个百分点即可产生 12% 的预期年化回报。这不是一个很高的障碍。

马文·埃里森 (Marvin Ellison) 于 2018 年 7 月接任 Lowe's 的首席执行官，其任务是对公司的运营方式进行一些改变。让我们看看他发起的转变到目前为止进展如何。

2019 年 3 月，我分享了一篇关于 The Motley Fool 的内部研究管理系统的笔记，其中说：

埃里森在 Home Depot 工作了 12 年，并且经常被认为帮助领导 Home Depot 十年前的转变。所以，他知道需要做什么，我敢打赌，他在 Lowe's 的转变会带来市场份额增加、更快的复合增长、每平方英尺销售额和库存周转率的提高、营业利润率的提高、投资资本回报率 (ROIC) 的提高)、更高的自由现金流 (FCF) 和大幅上涨的股价(由每股收益增长和市盈率倍数扩张导致)。这就是我的论文，傻瓜。Lowe's 仍然是我对长期投资者的高度信念之一!

Lowe's 是我当时最坚信的想法之一，今天仍然如此。在 Ellison Lowe's 的领导下：

通过剥离表现不佳、利润率较低的业务，重新专注于核心业务。它关闭了所有 Orchard Supply 商店，关闭了美国和加拿大表现不佳的商店，并退出了墨西哥的零售业务。

通过取消多个职位并任命新的首席财务官以及营销、商店和供应链负责人来重组领导团队。

通过减少低需求库存和增加高周转库存，积极合理化库存。

在供应链、全渠道零售和其他数字计划(包括改造 Lowes.com、将 Lowes.com 迁移到云端、实施数字标牌、将 115,000 台智能手持设备交到员工手中等)方面投入巨资，以推动更高水平的客户满意度和生产力。

实施动态定价工具，使公司能够快速更改其库存价格以反映当前市场定价。这使得 Lowe's 从促销定价策略转向日常低价策略。大多数促销(或降价)的取消使毛利率从约 32% 提高到 33%。

投资于增加对专业人士的销售并增加其顶级品牌商品的种类(有时通过独家交易)。

实施“真正的费用削减文化”以提高运营利润率和投资回报率。

扭转局面的努力正体现在数字上。2018年至2020年，Lowe's每平方英尺销售额增长26%，调整后营业利润率增长2.25个百分点，客户满意度得分提高4个百分点，每股收益增长70%。结果是，从 2018 年到 2020 年，Lowe's 提供了 71% 的股东总回报(股价升值加上股息收益率)，而标准普尔 500 指数同期回报率为 37%。

我认为埃里森和他的团队才刚刚起步，投资者将从持续的每股收益增长和市盈率倍数扩张中受益。我对股票的信念没有改变。