行业近况

7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》1，明确对于K12学科类教培的培训时间、营利性、资本化等方面要求。受教培板块影响，含教培、高教、职业教育的教育板块产生较大调整。我们认为教培企业转型仍需要一定周期，而高教板块政策业绩增长稳健，本次调整后估值具有吸引力。

评论

K12教培企业开始探索新业务，主要集中于非学历教育方向。根据国家政策指导要求，K12教培机构开始探索更多元化的非学历培训业务，主要布局方向包括素质教育、职业教育和教育信息化。我们认为K12教培机构将根据自身在教研以及教育科技方面的积累积极转型，但素质教育、职业教育单一品类规模有限，需要形成多品类集合效应，而教育信息化渠道建立周期较慢，因而教培公司在人员调整、业务调整等方面仍面临一定的挑战。高等教育、职业教育近期交易情绪低迷，高教板块当前估值具有吸引力。受K12政策影响，二级市场对整个教育板块预期较为悲观。但根据今年5月14日出台的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，高教板块所涉及的关联交易、收购兼并、举办人变更等方面的不确定性已大幅降低。我们认为民办高等教育：1)具有政策敏感性，但抗风险属性较强，疫情影响下业绩韧性显现；2)内生增长较为稳健：学费、学额增长稳定，独立学院转设也将为其带来利润增长空间；3)外延发展打开第二增长曲线：从并购来看，头部企业具有一定并购溢价优势和较强的集团化整合能力，同时融资渠道多元化降低融资成本，为收并购奠定资金基础，如中教控股、希望教育、新高教集团；轻资产扩张模式中，基于高等教育产教结合的办学导向，具有一定产业背景的高教公司将能够形成差异化的扩张路径，如东软教育。

估值与建议

K12教培板块：我们判断教培行业监管严格，维持好未来、新东方、新东方在线、有道中性评级及目标价。高等教育板块：我们认为当前高教企业内生增长稳定、具备并购以及轻资产输出的外延能力，行业仍处于高速成长阶段。维持各高教公司评级与目标价，建议分散配置内生盈利预期稳健的优质高教标的，推荐中教控股、希望教育、新高教集团。此外，我们建议关注民办高等教育中特色发展模式标的，如差异化发展艺术综合教育标的华夏视听教育；轻资产扩张模式探索已初具规模的东软教育；转型线上线下双轮驱动发展的民生教育。