国产电子玻璃快速崛起，助力传统玻璃企业新成长我们对电子玻璃的市场现状及趋势进行了分析，并深度复盘了海外行业龙头康宁的成长路径，总结认为：1)需求端国货份额提升和电子玻璃渗透率增长，驱动全球电子玻璃市场规模有望于2025年之前达到100亿美元；2)国产企业在G8.5高世代显示玻璃基板制造技术和二强盖板玻璃性能提升上均有突破，有望加速国产替代；3)弥补了当前市场对玻璃基板市场研究的不足，国内已有两家公司(凯盛集团、彩虹股份)可量产G8.5的显示玻璃基板；4)超薄柔性玻璃UTG有望加快电子玻璃的国产替代，目前国内凯盛科技和东旭光电已实现量产能力，旗滨集团等企业加快追赶。

电子玻璃市场需求旺盛，市场竞争呈现寡头垄断电子玻璃市场规模随着电子产品出货量的快速增长而不断扩张，据MaiaResearchandAnalysis统计，全球电子玻璃市场规模由2016年的79亿美元增长至2020年的84亿美元，其中显示玻璃基板市场占比超过65%。我们认为传统电子产品大尺寸化、车载显示/智能穿戴设备等新兴市场快速发展，有望推动电子玻璃市场规模2025年之前达到100亿美元。基于配方+工艺+资金三大壁垒，2020年全球电子玻璃市场CR5超过95%，其中排名首位的康宁几乎垄断高端市场，公司产量占比35%而利润占比55%。

康宁复盘：紧跟下游需求变化，持续推动研发创新显示玻璃基板和盖板玻璃是康宁的两大电子玻璃业务，分别划归显示技术和特殊材料板块，2020年公司电子玻璃业务收入占比42%，净利润占比62%。

康宁玻璃基板的成功主要得益于与时俱进的大尺寸化和研发创新，从2004年量产G6到量产G10仅用了5年时间。而盖板玻璃的成功主要得益于深度绑定苹果公司，以持续的高研发投入，构建产品和服务的深厚壁垒。无论公司经营状况如何，康宁始终保持着8%以上的高比例研发费用率(其中显示技术约3%-4%)，并围绕其核心专利布局了有效的保护圈。

国产企业：正视差距加速追赶，把握时机弯道超车我们认为电子玻璃行业具有高技术壁垒，技术水平是各个公司之间最大的差异，配方和化学组成是影响玻璃性能和量产的核心因素。国内并不缺少资金雄厚的公司，但在研发投入上仍显不足(研发费用率一般低于4%)，且产业链分工上仍集中在加工环节，盈利能力偏低。2019-2020年，康宁在显示玻璃基板和盖板玻璃领域的产品迭代速度边际放缓，国内公司在近几年完成了快速追赶。随着国产手机等电子产品份额提升，2020年四大主流国产手机品牌出货量份额总计37%(2013年9%)，上游玻璃材料国产化的需求愈发强烈，国内公司有望在部分电子玻璃领域弯道超车。

典型公司：不同产业阶段玻璃龙头竞相绽放

我们认为技术和产品是电子玻璃赛道的两大核心竞争力，国产电子玻璃企业正迎来重要发展机遇。其中显示玻璃基板体现在高效制备工艺和高世代产品的量产能力上，而盖板玻璃则体现在化学强化工艺和更轻薄、抗损能力更强的产品上。只要在技术和产品上突破壁垒，国内公司在成本、汇率、认证等方面的优势就会显现。在国产替代的大背景下，我们认为需要关注两条投资主线：1)从0到1取得技术突破，增长潜力大的传统玻璃巨头；2)从1到N，深耕行业多年，技术积累深厚，具有产业链协同优势的电子玻璃公司。