征程万里，风电平价需求起航。1）3060目标：十四五我国风电年平均新增不低于50GW（十三五年均28GW）。预测21-25年新增装机分别为35、41、49、58、68GW，CAGR超过18%。2）电力集团装机规划：十四五仅“五大六小”年均新增就不少于45GW。3）21年存量待建项目：2020年底前已核准陆风平价大基地、19和20年平价风电项目、19年核准竞价及分散式等存量待建平价项目合计约57GW，集中于今明两年交付。4）招标情况：20Q4、21Q1分别新增招标16.54、15.82GW，成为历史招标量最大的两个季度，预计21全年招标45GW，同比增长29%，招标高增彰显平价需求高度景气。5）海上风电：根据各省规划，预计十四五国内海风新增将达43GW，广东新增17GW，占比40%。21年海风抢装预计6——8GW，则22——25年海风新增约35——37GW，年均新增9GW，十四五后半赛程海风有望成为增长新引擎。

质变加速，产业链成本下降超预期。1）陆风平价收益率可观。平价元年，据测算，三北、平价大基地、中东南部地区度电成本分别为0.28、0.19、0.36元/kWh，对应IRR为6.02%、8.78%、6.01%。2）海风平价在望。沿海省份中广东造价最高，预计广东平价与地补退出节奏一致，即24年有望平价，其余沿海省份预计与广东节奏相差不大。3）市场化竞争加剧，产业链成本持续下降。风机成本由规模效应和竞争定价共同影响，陆风平价倒逼零部件竞争加剧，给风机带来降价空间，风机降价则主导了单位造价下降。海风抢装后成本还有较大下降空间。4）机组大型化趋势加速，单机功率持续提升。对业主，机组大型化带来通量成本的下降。大兆瓦有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本。对主机厂，大兆瓦风机采用平台化设计可以大幅降低制造成本。海外方面，大型化竞争下国内追赶步伐加快，风电出海可期。

整机商：订单能力核心在综合实力和成本竞争。1）整机格局：海外集中度高，2020海外CR3约83%，国内约52%，预计未来国内集中度有望回升。2）综合实力竞争：随着风场开发规模化，业主对主机厂的在运规模、技术水平、运维服务等都提出更高要求。关注整机商订单能力，定标中标率和在手订单结构决定整机商未来营收规模。3）成本竞争：部分整机商选择纵向延伸产业链以降低成本，部分核心零部件如叶片、电机、齿轮箱自产。关注整机商毛利率和净利率。

零部件：优选大兆瓦受益、集中度提升环节。1）零部件格局：装配产业链，产业链横向复杂。主轴、海缆、变流器集中度高，其余零部件集中度仍有提升趋势。2）主轴承：大兆瓦技术壁垒高，国产替代空间巨大。3）铸件：大兆瓦产能供需紧平衡，未来出海加速可期。4）海缆：认证壁垒高，受益于海风需求增长以及深远海资源开发。

投资建议：1）受益于需求景气和陆风抢装结束后盈利修复的主机环节：推荐明阳智能，建议关注金风科技、电气风电、运达股份、三一重能（已申报上市）。2）受益于大兆瓦趋势、集中度提升的零部件环节：推荐新强联、中材科技、日月股份、广大特材、东方电缆，建议关注禾望电气、金雷股份、天顺风能、泰胜风能，中天海缆（已申报上市）。