核心观点

我们认为短期禽畜价格受制疫情和需求难有起色，在未来6-8月份可能产生一定供需缺口，动保行业有望出现估值修复行情。

猪：目前全国生猪出栏价已跌至16.05元。对于猪价周期而言，产业周期核心由利润驱动，在周期中，价格的涨跌变化首先表现在生猪价格上，其次是猪肉价格，而仔猪和母猪价格及出栏体重略微滞后；其中我们还要考虑饲料和养殖的利润。我们认为猪价在6-7月将获得最后一个反弹窗口，考虑到目前生猪存栏恢复进程良好，但价格已接近外购成本，适当降低出栏体重和大厂的集中定价策略有望阶段性抬升猪价，同时2次育肥的进场，将有望支撑6月猪价。龙头企业的利润从养母猪卖仔猪及购猪育肥最后是自繁自养利润。预计我国今年猪肉供应量有望回到5000万吨左右，与常规消费量仍有10%左右的减少。

饲料：我国《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》推行。不仅提出推进用谷物和杂粕对饲料中玉米豆粕实现减量替代的要求，还明确了任务划分和进度安排，要求3月底前出配方，4月底前确定推广的目标，体现了政府对饲料配方进行替代改良前所未有的政策力度及决心。

玉米和豆粕是饲料的主要构成。玉米-豆粕型日粮含有丰富的赖氨酸和蛋氨酸，会严重影响机体对蛋白质的利用，并且决定蛋白质的质量。配方技术的进步，氨基酸平衡的研究让饲料的替代成为可能。去年10月开始尝试头部养殖企业用零玉米添加和低于10%的豆粕用量，来替代传统的60%玉米和18%豆粕的饲料配方。我国目前豆粕用量大致7500万吨，玉米饲用消费1.9亿吨。未来基于存栏的恢复我国小麦仍有一定的上行压力。

小麦及玉米：5月份中国养殖饲用玉米将继续增长，上半月养殖市场处于淡季向旺季转换过渡阶段，玉米需求增幅偏于缓慢，下半月需求旺季逐步来临，玉米供应不足矛盾逐步凸显。替代原料的投入总体上依旧无法缓解玉米供应不足的矛盾，预计5月上旬局部市场适度偏弱调整，价格走势总体上稳中缓跌为主。中旬前后止跌回涨几率提高，下半月涨势逐步明显。月内价格走势先弱后强，月度均价环比将再度上涨可能性大。5月上旬轮出小麦供应逐步下降，5月中下旬-6月中旬期间，小麦供应总体上进入青黄不接阶段，而饲用小麦替代需求总体上进一步扩大。预计5月大多数时候小麦价格缓涨几率逐步提高，月度均价环比小幅上涨的几率偏高。

动保：近期草根调研显示，疫苗销售状况良好受益于10月开始的能繁母猪大幅度补栏，规模养殖企业的生猪存栏恢复较快，同时2-3月份仔猪诞生较多，动保企业猪用疫苗增长出众。我们观察到疫苗检测企业持续跟踪出现了多种变异疫苗毒株。同时原料兽药受去年冬季的疫病影响，销售收入和销售用量出现了明显提升。从批签发数据看，我们观察到部分企业改善明显。疫苗企业已经进入最好周期，即存栏升高而价格仍处于盈利区间。规模化养殖进程加速疫苗覆盖率上提的阶段，强烈推荐行业超配。

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