投资要点

3月社融新增3.34万亿，新增量较去年同期下降1.84万亿，社融新增规模略低于预期，市场预期在3.6万亿左右。存量社融同比增速下行、同比12.3%，环比2月下降1个百分点。结构分析：社融新增规模略低预期主要是表外未贴现承兑汇票新增规模回落较多所致，企业债和政府债新增规模大幅低于去年同期已有所预期。表外低于预期，而表内信贷旺盛是超预期的，总体来看，实体需求仍然很强。1、表内信贷情况。3月新增信贷继续超市场预期。新增规模2.75万亿，显示实体融资需求旺盛。2、表外信贷情况。表外未贴现银行承兑汇票新增规模环比有所回落，同时也较去年同期也下降较多，去年同期高基数有套利因素所在。表外未贴现银行承兑汇票环比回落预计更多是前期开票到期所致，企业短贷融资需求仍然很旺盛。当前表内外信贷融资合计新增在2.5万亿左右，总体也是相对较强的增长。3、新增信托、委贷持续压降。3月信托到期规模较大，新增信托下降较多。在信托监管未放松的大背景下，叠加资管新规过渡期到今年底，全年到期信托规模不小，预计21年全年信托压降压力不减。4、去年政府债发行高基数下，21年3月新增政府债较去年同期下降较多。由于全年政府债净增规模大概在7.2万亿，较去年同期减少1.1万亿左右，1季度政府债已经较去年减少9200亿，预计后续政府债将不再是拖累社融的因素。5、春节过后企业发债规模有所上行，但去年同期资金利率陡降，企业发债力度较大，因而新增规模较去年同期下降较多，是社融的主要负向贡献因子。6、股票融资规模保持在高位。

3月新增信贷再超市场预期。新增贷款2.73万亿元，市场预期2.5万亿，新增规模较去年同期下降1200亿元。信贷余额同比增长12.6个点，高位环比仅下降3bp。结构分析：1、居民。3月楼市仍相对火热，刚需不减，按揭高增。居民短贷净增转正，但预计随着监管对经营贷、消费贷严查，后续增量有一定影响。2、企业。预计制造业中长期信贷高增的趋势能够维持，今年制造业补库存、高新制造业投资增速稳步回升。企业短贷不弱。票据负增主要为有限的信贷额度腾挪空间。M1和M2同比增速有所回落：去年高基数所致。3月M0、M1、M2分别同比增长4.2%、7.1%、9.4%、较上月同比增速变动0、-0.3、-0.7个百分点。

银行投资建议：银行景气度持续向上，两条选股逻辑。银行股的核心投资逻辑是宏观经济，银行景气度持续向上：息差向上，资产质量预期改善。选股方面，有两条主线。一条是我们一直建议的拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。另一条是在行业景气明显上行的背景下，选择低估值、资产质量良好的银行（因为银行本轮在经济周期复苏与前几轮复苏的差异点：资产质量的分化会持续）。从区域角度，推荐江苏银行、南京银行；从客户结构角度，我们推荐大型银行行：建行（A/H）、工行（A/H）、邮储（A/H）。