核心观点

1月民航旅客运输量同比下降40.4%，货运量同比增长10.5%，行业仍处于复苏进程。1月民航局发布数据，全行业完成运输总周转量63.5亿吨公里，同比下降37.1%；完成旅客运输量3018.1万人次，同比下降40.4%；完成货邮吞吐量66.9万吨，同比增长10.5%。以春节假期7天数据观察，全民航运输旅客数量较2020年春节假期下降45.16%，较2019年春节假期下降71.64%；平均客座率57.51%，较2020年春节假期上升5.78个百分点；全国实际飞行47088班，日均6727班，较2020年春节假期降低51.64%，较2019年下降57.72%。

航司经营数据承压，1月ASK投放同比下降。1月三大航ASK总计同比下降52%，RPK合计下滑61%。其中国航1月ASK同比下降55.1%，东航1月ASK同比下降50.13%，南航1月ASK下降51.03%。分航线看，国内航线三大航ASK均呈现下滑趋势，国航1月国内线ASK下滑28.4%，东航下滑22.1%，南航下滑29.7%。春秋航空经营表现最优，其中总ASK运力下滑21.1%，低于三大航；而国内ASK则维持增长，实现单月同比增长36.02%，同样优于三大航表现。

客座率均同比下滑，绝对值春秋领跑同行。1月国航客座率为60.4%，同比下滑16.2个百分点；东航客座率为59.46%，同比下滑15.78个百分点；南航客座率为63.95%，同比下滑了12.74个百分点。春秋客座率为70.17%，绝对值优于三大航，同比下滑了12.2个百分点，下滑程度低于三大航。分航线，国内航线国航1月客座率为61.5%，同比下滑了14.8个百分点；东航为60.36%，同比下滑了14.35个百分点，南航国内1月客座率为65.26%，同比下滑了11.04个百分点。春秋航空国内线1月客座率为70.35%，同比下滑13.78个百分点。

投资建议与投资标的

随着海外经济体疫情逐步得到缓解，加速疫苗推广，我们预计压制目前航空业国际出行需求有望逐步改善。当下航空核心矛盾仍旧是国内国际线供需错配引发行业无法正常运作，预计国际线于2021年下半年开始复苏，未来两年航空需求复苏确定性高。继续推荐模式优先的民营航空春秋航空(601021，增持)，看好公司的低成本运营模式的经营优势，低谷战略扩张迎接行业复苏机遇期。