强基本面为2021年基本金属价格高位运行奠定坚实基础

强基本面支撑下，我们预计2021年电解铝和铜价将维持高位。我们预测2021年电解铝平均价格为15，000元/吨（2020年：14，150元/吨），铜平均价格为7，500美元/吨（2020年：6，199美元/吨）。电解铝方面，我们预计供给/需求将分别同比增长5.5/4.4%，供需紧平衡格局将贯穿全年绝大部分时间，为铝价高位奠定基础。铜方面，我们预计受海外需求复苏驱动，2021年将出现29.1万吨的供给缺口，且弱美元和通胀上行格局下，其金融属性将进一步支撑铜价走强。紫金矿业和洛阳钼业为我们行业首选，两家公司兼具alpha和beta属性，不仅受益于从大宗商品价格上扬且产量增长潜力巨大。

电解铝：健康供需格局支撑价格高位、成本压力有限托底利润增厚

我们预计2021年需求增长将受以下四大因素支撑：1）汽车景气周期带动产销量大幅增长；2）光伏发电装机提速；3）建筑板块强势延续，受益于房屋竣工改善和铝模板渗透率的进一步提升；4）铝出口改善。我们预计2021年原铝总需求将同比增长4.4%至3，980万吨。在较激进的预测下，新增产能则将带来供给同比增长5.5%至4，020万吨。我们预计全年原铝供给过剩43.4万吨，但库存累积将主要体现在4Q21，所以高铝价将贯穿2021年大部分时间。成本方面，鉴于氧化铝供过于求局面较为严峻，我们预计氧化铝价格维持低迷，带来的成本压力有限，有望帮助电解铝利润率维持高位。

铜：乘基本面强势+宏观利好之东风

我们预计铜价已经进入新一轮新的上升周期，主要受两大因素助推：1）需求端驱动的电解铜供应短缺格局；2）弱美元（以美元计价）和通胀上行压力下，其金融属性对价格的推升。我们认为2021年电解铜需求将主要来自于：1）海外市场：补库周期叠加新冠疫情消退后需求的修复；2）在全球碳中和的大背景下，铜作为主要原材料将受益于新能源和电动车的提速；3）国内市场需求增长保持稳定。我们认为2021年铜价有望迎来商品属性和金融属性“双击”，为价格强势打下坚实基础。

已在近期发布的公司个股报告中上调基准价格预测，调整板块盈利水平调整标的业绩和目标价：1）上调中国铝业2021年净利59%至23亿元，上调至“买入”，提高目标价65%至3.4港币（0.86x2021BVPS）；2）上调江西铜业2021/2022年净利10.6/7.4%至50亿/51亿元，维持“持有”，提高目标价88%至16.90港币(10x2021EPS)；3）上调五矿资源2021/2022年盈利162/177%至3.93亿/4.69亿美元，维持“买入”，提高目标价103%至5.3港币(3.25x2021BVPS)；4）上调洛阳钼业2021/2022年净利14/23%至48亿/60亿元，维持“买入”，提高目标价66%至7.15港币(22x2022EPS)；5）上调紫金矿业2021/2022年净利31/26%至116亿/198亿元，维持“买入”，提高目标价29%至13.80港币(15x2022EPS)。