报告导读

当前渠道春节备货情况普遍较好，高端酒确定性强，其中五粮液预期差较大，优质标的或迎配置时机，建议稳守核心资产，比如五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等；短期弹性则建议关注ST舍得、酒鬼酒。

行情回顾

近五个交易日沪深300指数上涨2.46%，食品饮料板块上涨5.98%，白酒板块走势高于沪深300，涨幅为8.39%。具体来看，本周饮料板块ST舍得（22.79%）、泸州老窖（11.68%）涨幅最大，而金枫酒业（-16.28%）、莫高股份（-12.85%）跌幅最大。

本周观点

白酒板块走势向好，本周贵州茅台泸州老窖股价再创新高

本周白酒板块涨幅8.39%，而沪深300指数上涨2.46%，食品饮料板块上涨5.98%，白酒板块相对表现仍较优，其中ST舍得（22.79%）、泸州老窖（11.68%）涨幅最大（泸州老窖市值创新高超4000亿），另外，贵州茅台本周因渠道信息大涨，2月4日收盘价达2320.85元（历史新高），渠道消息称：茅台总经销产品将提价（提价幅度在20-100%）。考虑到总经销产品预计3月签合同打款、库存低、零售价普遍高于飞天价格，假若总经销产品提价将有助于公司通过非标直营占比提升实现业绩增厚，当前总经销产品约1500吨，提价对公司收入就利润贡献约2%，考虑到春节前加大投放量，兼或有3月总经销提价，Q1开门红可期。

五粮液：春节动销或超预期，改革红利加速释放

本周我们发布了《五粮液更新报告：春节动销或超预期，改革红利加速释放（20210203）》，我们认为：五粮液当前性价比，高，短、中期销量表现、批价表现均有望超预期，业绩增速有望在同行中保持领先，基本面被低估，是当下预期差较大的高端酒：1）量——短中期均将超预期。①短期看，在泸州老窖提价速度加快（国窖1573批价已至930元/瓶）、贵州茅台100%拆箱政策推升飞天茅台批价攀升至3200元/瓶的背景下，五粮液与泸州老窖价差仅为50元/瓶（五粮液1月在发货量较去年同期高20%导致批价略有回落，目前批价稳定在980元左右），与贵州茅台价差达近2200元/瓶，性价比凸显，预计春节销量将实现超预期发展；②中期看，预计今年公司量将增10%左右（超市场预期），其中八代五粮液增速为个位数，而经典五粮液、小五粮、文化IP酒、纪念酒、“八方来和”文创礼盒等新品亦将贡献增量，其中经典五粮液预计销量为1000吨，小五粮销量预计超1000吨（定位次高端酒，酒质优异，有望成为次高端降维打击产品），总代产品收入预计可达60-70亿元。2）价——批价上行速度将超预期。伴随着五粮液春节期间动销表现或超预期，需求的提升将推动五粮液节后批价稳步提升，预计全年批价可达1100-1500元左右，同时考虑到五粮液高价位酒占比不断提升，五粮液全年利润增速表现或超预期。

2017-2020年为改革基础期，接下去两年才是措施真正产生协同效用、红利迅速释放时期。千元价位带的持续扩容保证了量价提升空间，批价提升幅度及产品高端化速度均或超市场预期，中长期看，我们认为随着批价的上行，在保证渠道至少有80-100元以上渠道利润的基数上，五粮液或将提升出厂价以拔高品牌，在前期诸多改革措施红利释放、根本问题得到解决的背景下，五粮液有望开启经营正循环之路。

苏酒：洋河M6+将提出厂价，今世缘停货以让新

近期今世缘、洋河均采取了停货提价等举措以实现主力单品价格体系的上移，未来洋河梦3水晶版将站稳400+元价位带、M6+站稳600+价位带的同时，四开将与洋河梦3水晶版、梦6+继续保持错位竞争，总体来看，位于主流价位带的梦3+、梦6+、四开有望共同实现快速成长。

洋河股份：据渠道反馈，洋河将对M6+出厂价提升30元左右

据渠道反馈，洋河股份将于2月6日起对其旗下产品梦之蓝M6+提价，预计提价金额在30元及以上，不同区域涨幅有所不同；配额外洋河M6+提价60元、M3水晶版提升20元、M9提升90元。在公司对经销商供货采取全方位配额制背景下，目前M6+、M3水晶瓶动销及库存（半个月——一个月左右）良性，经销商对于提价接受度普遍较高。

今世缘：公布百亿目标实现路径，“停旧让新”为新四开导入作铺垫公布百亿目标实现路径。2月1日，今世缘发布《关于上海证券交易所问询函回复的公告》。公告内容显示，公司按照未来五年100亿元目标推算出年平均增速为15%左右，并确定2021年收入目标为59亿元。同时，公司2020年的基数较低，公司希望乐观情况下可以接近2019年30%的增速，故制定66亿元的争取目标。产品方面：K系为百亿目标的主力军，K系2020年实现销售超过30亿元，在百亿目标中规划55亿元左右；V系2020年实现销售2.6亿元左右，在百亿目标中规划20亿元左右；今世缘系列产品2020年实现销售11.7亿元左右，在百亿目标中规划19亿元左右；渠道方面，目前公司省内市场占有率在10%左右，尚有很大提升空间，省外市场尚处于开发期，将实施省外突破战，今世缘努力争取省外营收贡献由目前的3.6亿元左右提高到2025后的20亿元左右；产能方面：规划未来五年陆续新建产能3.8万吨，使今世缘总产能达到6.5万吨。

“停旧让新”为新四开导入作铺垫。2月4日，江苏今世缘股份有限公司发布了《关于停止接收在销版四开国缘销售订单的通知》的通知，此次停货主因：1）年初执行配额制后四开价格体系已得到稳固，而在春节旺季对四开停货利于进一步提升价格体系；2）为新四开上市作铺垫：此前公司曾下发《关于调整四开国缘价格体系的通知》，该通知指出：第一，在2021年1月至3月，将共计上涨30元/瓶出厂价。同时，自2月份起，将有序缩减当前在销版本四开国缘销售订单，消化渠道库存，为新版四开国缘焕新上市做好衔接准备。

酱酒：酱香消费趋势已成，酱酒具备较强提价能力

本周贵州国台酒业、金沙酒业、贵州珍酒均发布提价通知：1）国台：2月1日起2015年酿造国台国标酒提高50元/瓶，2014年酿造国台国标酒提高100元/瓶；2）金沙：珍品版摘要酒价格在现有基础上涨70元/瓶；3）珍酒：2月1日起珍三十上调100元/瓶，并收取100元/瓶的物流保证金；老珍酒上调10元/瓶，并收取7元/瓶的物流保证金他，同时公司停止接收珍十五经典版、老珍酒的打款、下单。

我们认为当下酱酒具备较强提价能力，主因：

1)本轮酱酒热与之前浓香热最大的区别在于本轮为消费需求驱动（酱酒高端品质迎合消费升级需求+酱酒具备投资属性+意见领袖），超高端市场一家独大，次高端腰部承接消费红利（目前次高端酒占比较大，但千元价位带仍属于空白价位带，酱酒企业相继通过提价方式布局千元价位带，同时可巩固次高端酒价位带）；

2）消费者端：酱酒天生具备较高进入壁垒及高定价基础在消费者心中留下高端烙印；

3）渠道端：由于酱酒仍处于爆炸增长期，且酒企规模整体较小，价格透明度低使得酱酒渠道利润率较其他香型高，渠道推力足；

4）生产端：酱酒生产周期长使得核心产区产能扩张速度受限，产能稀缺性较高亦决定了酱酒具备提价能力；

5）投资端：近两年茅台投资属性爆发，产量较小凸显酱酒稀缺性，越放越陈凸显酱酒收藏性。

线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价较为稳健

贵州茅台：本周茅台（箱/散瓶）批价微跌，但仍处于3150-3300元/2450-2600元左右位置，前期批价抬升主因：1）需求端旺盛；2）酒厂要求计划量的100%要在线下开零卖，近期批价略微下降主因公司加大检查力度，未来成箱飞天茅台批价将继续上行，而散装批价有望下降；五粮液：本周五粮液批价稳定在980元以上左右，近期公司将继续严格执行挺价策略。

投资建议

虽然近期白酒板块波动较大，但基本面仍向好（提价潮延续的同时终端接受度较好、渠道信心整体向好、名酒春节备货情况较优）、资金面有望得到改善（白酒板块盈利能力强，业绩确定性高，增量资金有望持续进入）的背景下，白酒板块短期调整不改中长期向好发展趋势，考虑到部分经销商仍担忧疫情影响需求而减少进货，节后或将迎补货潮；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

由于白酒行业基本面向好趋势未变、21Q1酒企业绩确定性较高，白酒板块或迎配置时点。我们看好白酒板块春节行情，其中高端酒确定性最强，继续推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等；短期弹性则建议关注ST舍得、酒鬼酒。