核心观点

2020年下半年以来，针对银行资产负债两端利率的相关政策频频出台，从实际经营结果观察，银行净息差企稳，资产收益率有上行趋势。2020年三季度上市银行平均净息差为1.91%，较二季度下降1bp，基本保持稳定。从银行资产收益率看，上市银行三季度的平均资产收益率较二季度下降1bp，下降幅度较二季度收窄，整体趋势向好，其中国有行、城商行资产收益率分别下降1bp、5bp，而股份行、农商行表现较好，资产收益率较二季度分别上升1bp、2bp。资产端看，普惠小微贷款投放利率低于贷款加权平均利率，且占比较小，对整体贷款利率的影响有限，个人住房贷款平均利率下行且余额占比下滑净息差企稳可能并非来自于信贷结构上的调整。负债端看，存款端利率下行也是净息差企稳的可能原因之一，高息的结构性存款受到管控，叠加理财产品、理财类保险收益率水平的下降，使定期存款的机会成本下行，推动存款利率下行。同时，新推出的互联网存款新规或将进一步改善中小银行高负债成本现状。

按揭重定价因素已被市场充分消化，对净息差影响有限，大部分银行满足房地产贷款新规，少数银行按揭贷款利息收入或受到拖累。根据最近数据测算，2020年LPR下降对2021年主要银行的净息差影响在【-3.18bps，-0.05bps】之间，降幅整体可控，按揭贷款占比较高的银行受影响会稍大一些。2021年1月1日开始执行的新规对银行的房地产贷款占比实行上限管理，从2020年上半年的数据看，大多数银行符合比例要求，少数银行超标，预测新规对市场的影响不会太大，少数房贷占比较高的银行或受到一定冲击。

信用卡透支利率上下限放开，我们认为短期内透支利率不会发生较大的波动，但长期来看，利率管制放开将使银行间的竞争更加充分，利率中枢下移的同时差异化定价将更加精准。从信用卡务的量来看，国内信用卡市场经过2013年、2016年、2018年三次高速增长，发展的黄金期已经过去，我们判断后续银行通过信用卡利率下行，以实现下沉客户的概率并不大。综合量价两个方面因素，信用卡透支利率管制的放开在短期对银行信用卡业务的影响不大，但长期来看，信用卡业务会出现分化，在个性化服务、差异化性价等方面能力具有优势的银行将更具竞争力。

投资建议与投资标的

三季报公布后，行业净利及资产质量压力更加明朗，板块不确定性降低，而目前板块处于历史估值低部，或将迎来估值修复窗口。资产负债扩张上，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保障。息差上，当前货币政策逐步从疫情应激状态下退出，定向和精准性增强，预计下半年LPR下行压力相比上半年出现缓解。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。