“鸡蛋不要放在一个篮子里”的表述最早出自于著名诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾,讲的是分散投资,进而分散风险的道理,也是投资组合思想的前身。托宾也凭着“投资组合理论”获得了诺贝尔经济学奖。这句话被沿用至今,他的投资组合理论也仍然是现代金融投资理论的主要贡献者。当然,后来我们用的更多的是马科维茨、夏普等经济学家的投资组合理论,但投资组合本身有着非常的魅力,也不只是简单的分散投资而已。

投资组合本身有着非常的魅力,它不只是简单的分散投资而已。

举个例子,如果我们有100万用于投资。假设为了博取高收益,将100万全部投资于股票,投资两年。第一年股票涨了30%,第二年跌了30%,两年之后实际亏了9%。但假设我们用50万投资于股票,50万投资于债券,这两年债券的收益率都是5%,那么两年之后投资的总收益率是2.81%,这个收益虽然不高,但也优于将资产全部投资于股票上(这里我们不考虑将资产全部投资于债券的情况,虽然债券相对来说收益稳定,但也存在债券违约的可能性)。

像这种将资产简单平均配置到不同资产上,组合风险确实小于把全部资产投资于单一资产,但整体收益水平却不高。所以,只是简单的分散投资,并不能获得更优的收益。那么我们试试稍微调整一下不同资产的配置比例,将30万投资于股票,70万投资于债券,看看这个组合的收益率怎么样?

如上图所示,第二个组合方式的整体收益明显要高于第一个组合,尤其是第二年的收益情况,相较于第一个组合,第二个组合的风险大大降低。

所以,尽管第一个组合的资产进行了一定程度的分散,但实际组合效果却很一般。因为风险较高的股票贡献了大部分风险,一旦行情大幅波动,整个组合也将受到股票部分的影响而大幅波动。而债券的收益较低,组合也会因为债券资产的加入而降低收益预期。这样简单的分散既没有有效降低风险,也没有让收益变得更高。

我们将股票和债券两种资产做一个不同组合比例的收益/风险特征统计,如下表所示。在这个表中可以看到,不同比例的资产组合的预期收益率都介于这两类资产的预期收益率之间。而当将全部资产投资于债券,或全部投资于股票时,风险都是比较大的。但是,当股票资产的比例不断增加,组合的整体风险却是不断降低的,甚至当股票资产比例达到30%-40%左右时,组合的风险下降到最低,接近于0。这时,整个组合的预期收益率也有8.2-8.6%,是高于低风险债券的预期收益率7%的。

所以说,投资组合并不是简单的分散投资,也不是以获取最高的预期收益率为目的,而是要利用不同资产间的风险/收益差异,降低组合整体的风险,降低波动率,使投资组合在一定程度上实现风险平衡基础上的较为稳定的投资回报。

当然,这个股票、债券的投资组合比例分析也只是一个简单的例子。实际上,市场上可投资的资产不局限于股票、债券两类,仅仅对这两类资产进行配置组合并不能完全平衡风险,历史上也出现过多次股债双杀的行情。

除了股票、债券外,还有商品期货、衍生品等很多其他类可投资产,不同资产之间的相关性不同,随着经济周期变化,不同行业的阶段性发展表现不一,每年各类资产的表现也不尽相同,资产轮动现象明显。比如近两年股票市场、商品市场表现较好,债券市场相对偏弱,而2018年则是债券牛市,股市则较为惨淡。

从投资策略而言,也有股票多头、股票多空、管理期货、量化、套利等不同的策略,每种策略对于风险收益的目标追求,其策略能达到最佳边际效益的市场环境不同,相应表现也会有区别。这就对投资组合提出了更高、更复杂的要求,需要平衡考量不同资产、不同策略配置的效果,这也要求进行投资组合的人或团队更专业、更有经验。

所以,做好投资组合并不是一件容易的事情,专业、科学的配置方是投资组合的魅力所在!(作者:鸿坤财富资本市场产品中心负责人 王燕娱)