■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14940.00元/吨，较上周下降4.84%，测算电解铝行业平均利润为439元/吨，较上周下降70.4%，利润下降主要由于煤价受天气及疫情造成运输不便影响出现大幅升高，但是考虑铝厂自备电煤价以长协为主，煤价短期上涨实际上并不会对利润带来大幅侵蚀。二是供给端，据SMM，12月环比新增产能约40万吨，当月国内电解铝日均产量10.58万吨，环比续增0.03万吨。三是库存端，本周铝锭库存为68.4万吨，较上周上升2吨，持续累库。四是国内需求端，本周市场消费需求持续向好，12月板带开工率78.38%，环比提升4.33pct，此前需求旺盛的包装行业及交通运输行业订单持续增长，如罐盖料、汽车钎焊板、印刷版等，新能源汽车相关订单供不应求。五是国外需求端，新冠新变种导致大宗价格波动，但辉瑞合作方BioNTech称现有疫苗可应对新毒株。12月欧洲和国内新能源车销量继续上涨，旺季行情有望延续。六是成本端，本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周上升0.17%，测算氧化铝行业平均利润为-155元/吨。短期看，限产阶段结束，下游铝加工需求回升，氧化铝供应边际增加从而带来成本压力减弱，再考虑到海外疫苗落地和货币财政刺激有望加码，电解铝景气度仍有望回升。但河北疫情影响区域的交通和下游需求。长期看，产能臵换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入高利润时期；氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝输入将进一步压制氧化铝价格。

■供给端，电解铝环节，据SMM统计，12月中国电解铝建成规模4320万吨，在产产能3924万吨，开工率为90.8%。产量方面，12月电解铝产量327.9万吨，同比增长8.00%。12月增量主要由云南神火及内蒙古创源等企业贡献，当月国内电解铝日均产量10.58万吨，环比续增0.03万吨，SMM调研统计12月铝水占比66.6%，环比11月下降1.7个百分点。铝加工环节，据SMM和AM数据，10月铝型材企业开工率为62.96%，环比上升了1.04pct。10月铝线缆企业开工率41.55%，环比下降2.16pct，10月铝板带箔企业开工率为72.46%，环比下降0.974pct。10月铝箔企业开工率84.76%，环比上升了0.06pct。10月铝棒企业开工率为55.92%，环比增长了0.2pct。

■需求端，房地产投资持续回暖，11月房地产开发投资额累计上涨6.8%，环比提升0.5pct；房屋竣工面积累计同比下降7.30%，环比扩大1.9pct。新能源汽车发展潜力不减，12月汽车累计产量同比下降2%，较上月收窄1pct，其中新能源汽车累计产量同比上升10%，较上月扩大7.62pct，单月同比大增51.7%。国内电网投资带来新亮点，11月电网基本建设投资完成额累计同比下降4.2%，较上月下降2.9pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升43.5%，较上月下降了3.6pct。家电需求持续复苏，11月空调累计产量同比下降8.8%，较上月扩大1.9pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升6.3%、3.6%，较上月上升2.3pct和2pct。

■成本端，本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周上升0.17%，本周秦皇岛动力煤价972.5元/吨，较上周上涨13.4%。预焙阳极本周均价3，637.5元/吨，较上周上涨2.61%。冰晶石价格5，750元/吨，较上周持平。氟化铝价格8，900元/吨，较上周持平。

■本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配臵机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。