投资建议

被动元件主要由电容器、电感器和电阻器构成。2019年电容、电感、电阻市场规模达277亿美元，约占被动元件市场的89%。其中电容市场规模为200亿美元，占被动元件市场的65%；电感市场规模为46亿美元，占被动元件市场的15%；电阻市场规模为29亿美元，占被动元件市场的9%。

经济周期、创新周期共振，2021年被动元件行业需求向好。经历了2018年的涨价周期、2019年的去库存周期，2020年被动元件行业逐步进入补库存周期。展望2021年，我们认为得益于经济回暖、创新需求，预计被动元件行业需求持续向好，预计2021年全球被动元件市场同增11%。

经济周期：根据世界银行，预计2020年全球GDP同减5%，2021年全球GDP同增4%。

创新周期：1）5G手机的MLCC、电感用量较4G手机增长30%——50%。4G的iPhoneX的MLCC需求为1100颗、5G的iPhone的MLCC需求为1500颗，4G手机的电感需求为90——110颗，5G手机的电感需求为120——200颗；2）电动车被动元件需求是燃油车的2倍。传统燃油车被动元件需求量为6000——8000颗，混动车被动元件需求为10000颗，电动车被动元件需求达14000颗。

被动元件行业以日本企业为主，国产化率亟待提升。中国是全球最大的消费电子生产国、出口国、消费国，2019年中国占全球电容、电感、电阻市场的43%。中美贸易摩擦背景下，在安全性的考量下，国内终端厂商开始逐步将供应链向国内转移，国内被动元件企业加速扩产、国产替代大势所趋。

MLCC（多层陶瓷电容）：厂商主要以日本（村田、太阳诱电、东电化、京瓷）、韩国（三星电机）企业为主，2018年四家日本企业市占率达50%，韩国的三星电机市占率达21%。大陆制造商仅占全球5%的份额（代表企业为风华高科、市占率2%）、国产化率不足10%。

铝电解电容：厂商以日本企业为主，2015年日本企业市占率达68%，中国企业市占率为22%（代表企业为艾华集团、市占率5%）。

电感：厂商以日本企业为主，2018年三家日本企业（村田、东电化、太阳诱电）市占率达47%，台湾奇力新市占率达13%，大陆制造商占全球16%的份额（代表企业为顺络电子、市占率8%）。

电阻：2018年龙头台湾国巨市占率达34%，三家日本企业（KOA、松下、罗姆）市占率达21%，大陆制造商占全球15%的份额（代表企业为风华高科、市占率6%）。

投资建议：我们看好2021年被动元件需求复苏，叠加国产替代浪潮，看好国内细分领域龙头。推荐组合：风华高科、三环集团、顺络电子、艾华集团、法拉电子；关注：鸿远电子。