投资要点

11月11日，煤炭开采指数（中信）上涨1.9%，强于沪深300的下跌0.99%，其中盘江股份涨停，陕西煤业、淮北矿业、中国神华等创了年内新高，我们对板块行情的解析及后市展望具体分析如下：

近期周期行业表现较好。近五日行业涨跌幅榜单上，钢铁（+6.6%）、石油石化（+5.3%）、建材（+5.0%）、煤炭（+4.7%）等传统周期行业领涨，顺经济周期产业表现较好与预期经济增速将逐渐恢复等有关系。一方面，近期汽车产销量向好，抗击疫情后周期产品如家电、家居等出口向好，钢材价格近期有所提升；另一方面，药企辉瑞等公司宣布研发出高效的抗新冠疫苗，风险偏好回升，国际油价预期上涨。

供需整体上偏紧平衡，动力煤价格高位震荡。10月份，国内煤炭进口量1372.6万吨，同比大幅下降47%，环比下降27%，1-10月份累计为2.5亿吨，同比下降8.3%，为维护国内煤炭定价体系，政府严控进口量的态度依然坚决。9月份，国内原煤产量3.3亿吨，同比下降0.9%，1-9月份累计为27.9亿吨，同比下降0.1%，下半年来陕西、山西皆有发生煤矿安全事故，主产区煤矿安全检查力度较大，当前矿上产量和库存普遍不高。11月15日至来年的3月15日是北方传统的供暖旺季，根据wind统计，2019年11月至2020年3月，供热需求的动力煤月均消费量为3953万吨，比4-10月淡季月均消费量1296万吨多出2000万吨的消费增量。出于上述供需方面以及运输价格倒挂等因素，当前北方港口煤炭库存偏低，截至11月11日，秦皇岛港口库存509万吨（上年同期为658万吨），供需整体上偏紧平衡，当前动力煤港口价格处于红色区间范围，最新收盘价为609元/吨，我们预计四季度动力煤价格有望高位震荡。

焦炭行业去产能，焦炭、焦煤行业景气度较高。自8月中旬以来，焦企累计实现了6轮提涨，累计上涨300元/吨，当前山西、河南、山东、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计2020年四季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、山西地区强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，叠加下游价格高企，炼焦煤价格以稳偏强为主。

第三季度上市公司业绩同比下滑约5%，第四季度有望实现上涨。前三季度，29家煤炭上市公司盈利整体下滑约15%（上半年下滑约20%），其中第三季度下滑约为5%，其中陕西煤业、淮北矿业等第三季度业绩表现靓丽，主要是投资收益大幅增加或成本费用严格管控所致。2019Q3/Q4动力煤均价分别为586/553元/吨，今年第Q3煤炭均价为570元/吨，第Q4预计为600元/吨左右，随着第四季度煤价同比上涨，预计板块业绩端将恢复正增长，业绩端对股价的拖累将消除。

行业内加快兼并整合，提升定价话语权。今年以来，山西焦煤集团吸收合并山煤集团，大同、晋能、晋煤等为主体成立了晋能控股，山东能源集团和兖矿集团合并，行业集中度也进一步提升，有利于定价话语权提升。2020年行业加快推进兼并重组、结构调整、转型升级，煤炭行业竞争力也稳步提升。

龙头公司持续提高分红比例，高股息具有较大吸引力。煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价已经进入新常态区间，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间，成本曲线左侧的龙头煤企将维持较为稳定的盈利水平，龙头煤企7-8倍PE低估值，5%以上的高股息，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。

重点推荐标的：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（源禀赋优异的成长龙头，2020-2022三年每年分红至少40亿）；3、金能科技（盈利能力最强的焦炭公司，青岛PDH新项目将再造一个金能）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。