投资要点

白酒：如期迎来改善，高端稳健次高端修复。1）分板块看，20H1疫情下业绩承压，20Q3边际改善明显。2020Q3白酒行业由业绩承压进入需求恢复阶段，报表边际改善明显。主要上市公司2020Q3实现总营收615.39亿元，同比增长12%，归母净利212.71亿元，同比增长14%。细分来看，Q3消费补回带动次高端板块表现最为出色，营收/归母净利同比增速分别为16/32%；其次为高端板块表现，营收/归母净利同比增速分别为11/12%。地产酒板块稍显逊色，板块内分化显著，营收/归母净利同比增速分别为11/7%。20Q3板块毛利率为77.7%，同比+1pct，环比+4.4pct，提价升级明确。行业净现金流改善迅速，预收账款回升。2）分公司看，高端稳健次高端强劲，地产酒分化加剧。高端酒20H1虽遭受疫情冲击，但强品牌力+良好的渠道管控下，茅五泸Q3均表现稳健，营收/归母净利增速实现较快增长，行业头部集中背景下龙头话语权持续增强。预计2020整年业绩完成度均较高，强者恒强趋势不变。次高端消费升级强劲恢复，头部集中效应愈强。地产酒及光瓶酒20年业绩承压，基数较低，期待来年改善。

食品板块，行业保持稳健。肉制品/速冻：高基数下增速略有回落，看好行业整合空间。整体来看，20Q3肉制品/速冻板块分别实现收入394亿元，同比增长19%；实现归母净利29亿元，同比增长44%，龙头公司19年阶梯式提价，环比Q2提价红利有所减弱，但伴随猪价下行带动成本下降，公司利润仍有弹性。休闲食品线上高基数致收入承压，费用收缩释放业绩。20Q3休闲食品板块实现收入105亿元，同比下滑6%；实现归母净利9.94亿元，同比增长22%。调味品：龙头乘风破浪，期待行业整合。整体来看，20Q3调味品板块实现收入175亿元，同比增长9%；实现归母净利28亿元，同比增长17%。Q1餐饮业遭受重创，此后逐步恢复，调味品行业也因此受到冲击，但板块内龙头抗风险能力强。乳制品/饮料：成长上涨背景下催化行业整合。整体来看，20Q3饮料、乳制品板块实现收入429亿元，同比增长10%；实现归母净利34亿元，同比增长23%。展望后市，预计在成本上涨背景下销售费用投放将有所收缓，利润率持续改善可期。

投资建议：白酒景气度高估值合理。板块格局清晰，高端酒估值合理仍有提升空间，次高端低基数下有较大业绩弹性。推荐高端龙头茅/五/泸次高端弹性标的山西汾酒、洋河股份，地产酒龙头古井贡酒等，关注口子窖，水井坊，顺鑫农业，今世缘消费补回内部调整机会。食品方面，短期具备韧性，长期格局为王。调味品或开启提价周期，继续推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。乳业龙头控制上游能力强，两强竞争趋缓，毛销差有望扩大，净利率提升可期，常温奶低线城市延续渗透，巴氏奶增速提升，继续推荐伊利股份。休闲食品/保健品多渠道布局，线上持续受益，线下有望加速。洽洽食品继续推新放量，绝味食品开店高增长料将贡献业绩增量，桃李面包区域开拓驱动业绩。速冻及肉制品长期路径清晰，安井食品业绩持续超预期，结构升级加速，上游成本回落，关注巴比食品；双汇发展提价效应延续，产品创新继续开拓。